這場金融「換皮」游戲,能否復刻標普 500 ETF 的逆襲神話?
撰文:PRATHIK DESAI
編譯:Saoirse,F(xiàn)oresight News
20 世紀 80 年代末,Nathan Most 在美國證券交易所工作。但他既不是銀行家,也不是交易員,而是一名深耕物流行業(yè)多年的物理學家,曾從事金屬與大宗商品運輸工作。他關(guān)注的并非金融工具,而是實用系統(tǒng)。
當時,共同基金是投資者獲取廣泛市場敞口的主流方式。這類產(chǎn)品雖能提供分散投資的機會,卻存在交易延遲問題:投資者無法在交易日內(nèi)隨時買賣,下單后需等待市場收盤才能知曉成交價格(值得注意的是,這種交易模式沿用至今)。對于習慣實時買賣個股的投資者而言,這種滯后的交易體驗早已過時。
為此,Nathan Most 提出了一種解決方案:開發(fā)一款追蹤標普 500 指數(shù)、但可像單只股票一樣交易的產(chǎn)品。具體而言,就是將整個指數(shù)進行結(jié)構(gòu)化封裝,以全新形態(tài)在交易所掛牌上市。這一構(gòu)想起初備受質(zhì)疑,共同基金的設計邏輯本就不同于股票交易,相關(guān)法律框架尚屬空白,市場似乎也并無此類需求。
但他還是執(zhí)意推進了這一計劃。
1993 年,標準普爾存托憑證(SPDR)以交易代碼 SPY 首次亮相,這本質(zhì)上是首只交易所交易基金(ETF):一種代表數(shù)百只股票的投資工具。起初它被視為小眾產(chǎn)品,卻逐漸成為全球交易最活躍的證券之一。在多數(shù)交易日中,SPY 的成交量甚至超過其追蹤的成分股。這種合成產(chǎn)品的流動性,竟超越了其底層資產(chǎn)。
如今,這段歷史再次具有啟示意義。原因并非又有新基金問世,而是區(qū)塊鏈上正在發(fā)生的變革。
Robinhood、Backed Finance、Dinari 及 Republic 等投資平臺正陸續(xù)推出代幣化股票。這些基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn),旨在映射特斯拉、英偉達甚至 OpenAI 等私營企業(yè)的股價。
這些代幣被定位為「風險敞口工具」而非所有權(quán)憑證,持有者既不是股東,也沒有投票權(quán)。這并非是傳統(tǒng)意義上購買股權(quán),而是持有一個與股價掛鉤的代幣。這種區(qū)別至關(guān)重要,為此已引發(fā)爭議,OpenAI、Elon Musk 都對 Robinhood 提供的代幣化股票表示擔憂。
@OpenAINewsroom
Robinhood CEO Tenev 隨后不得不澄清,這些代幣實際上是為散戶提供接觸這些私人資產(chǎn)的渠道。
與公司發(fā)行的傳統(tǒng)股票不同,這些代幣由第三方創(chuàng)建。部分平臺聲稱通過托管真實股票提供 1:1 背書,另一些則完全是合成資產(chǎn)。盡管交易體驗似曾相識,價格走勢與股票一致,界面類似經(jīng)紀商應用,但背后的法律和金融實質(zhì)往往更為薄弱。
即便如此,它們?nèi)晕囟愋偷耐顿Y者,尤其是那些無法直接涉足美股的非美國投資者。假設你住在拉各斯、馬尼拉或孟買,想投資英偉達,通常需要開設境外經(jīng)紀賬戶、滿足高額的最低存款要求,還要經(jīng)歷漫長的結(jié)算周期。而代幣化股票作為在鏈上交易并追蹤交易所基礎股票走勢的代幣,省去的正是這些交易障礙。無需電匯、無需填表、沒有準入限制,只需一個錢包和交易市場。
這種投資渠道看似新穎,但其運作機制卻與傳統(tǒng)金融工具有共通之處。然而現(xiàn)實問題依然存在:Robinhood、 Kraken 和 Dinari 等多數(shù)平臺并未在美股以外的新興市場運營。以印度用戶為例,能否通過這些渠道合法或?qū)嶋H購買代幣化股票,至今仍不明確。若代幣化股票想真正拓寬全球市場參與度,面臨的阻力將不僅是技術(shù)層面,還包括監(jiān)管、地域和基礎設施等多重挑戰(zhàn)。
衍生品運作邏輯
期貨合約長期以來提供了一種基于預期交易的方式,無需直接持有標的資產(chǎn);期權(quán)讓投資者不用真的買入股票,也能押注它的波動大小、漲跌時機或者走勢方向。不管是哪種情況,這些工具都成了投資底層資產(chǎn)的「替代通道」。
代幣化股票的誕生也有著相似邏輯。它們并非宣稱要取代傳統(tǒng)股票市場,而是為長期被排除在公開投資之外的人群提供了另一種參與途徑。
新衍生品的發(fā)展往往有跡可循:初期市場充滿困惑,投資者不確定如何定價,交易員對風險望而卻步,監(jiān)管機構(gòu)持觀望態(tài)度;隨后投機者入場,試探產(chǎn)品邊界、利用市場低效套利;若產(chǎn)品被證明實用,便會逐步被主流參與者接納,最終成為市場基礎設施。指數(shù)期貨、ETF,甚至 CME(芝加哥商品交易所)和幣安的比特幣衍生品均是如此。它們一開始根本不是給普通投資者用的,更像是投機者的游樂場:雖交易更快、風險更高,卻也更靈活。
代幣化股票可能延續(xù)相同路徑:先是散戶拿它去炒 OpenAI 這種難買的資產(chǎn),或者沒上市的公司;然后套利者發(fā)現(xiàn)代幣和股票之間的價格差能賺錢,也跟著入場;要是交易量能穩(wěn)住,基礎設施也跟上,機構(gòu)部門也可能加入,尤其是在合規(guī)框架完善的司法管轄區(qū)。
早期市場看著可能很混亂:流動性不足,買賣價差大,周末還會突然跳價。但衍生品市場剛開始都這樣,從來不是完美的復制品,更像是壓力測試 —— 讓市場在資產(chǎn)本身調(diào)整前,先看看大家到底有沒有需求。
這種模式有個有意思的地方,說是優(yōu)點也行,缺點也行,就看你怎么想了 ——時間差問題。
傳統(tǒng)股市有開盤收盤時間,大部分股票衍生品也跟著股市時間交易,但代幣化股票可不守這套規(guī)矩。比如一只美股周五收盤 130 美元,周六突然爆了個大新聞(像財報提前泄露或者地緣政治事件),這時候股票沒開盤,但代幣可能已經(jīng)開始漲跌了。這樣一來,投資者就能把股市休市時的新聞影響算進交易里。
只有當代幣化股票交易量顯著超過傳統(tǒng)股票時,時間差才會成為問題。期貨市場通過資金費率和保證金調(diào)整應對此類問題,ETF 靠指定做市商和套利機制穩(wěn)價格,但代幣化股票現(xiàn)在還沒建立這些機制,所以價格可能跑偏,流動性可能不足,能不能跟緊股票價格,全看發(fā)行方靠不靠譜。
但這種信任很不可靠。比如 Robinhood 在歐盟推出 OpenAI 和 SpaceX 的代幣化股票時,兩家公司均否認參與,聲稱與該業(yè)務既無協(xié)作也無正式關(guān)系。
這倒不是說代幣化股票本身有問題,只是你得想清楚:此時你購買的究竟是價格敞口,還是權(quán)利與追索權(quán)模糊的合成衍生品?
@amitisinvesting
對這事感到焦慮的人聽著,其實沒什么大不了的。OpenAI 發(fā)布這份聲明只是為了穩(wěn)妥,畢竟他們不得不這么做。而 Robinhood 呢,只是推出了一個代幣,用來追蹤 OpenAI 在私有市場的估值,就像他們平臺上其他 200 多家公司的代幣一樣。你并不是真的在買這些公司的股票,但股票本身不過是憑證,這些資產(chǎn)的數(shù)字形式才是關(guān)鍵。未來會有成千上萬的去中心化交易所,無論 OpenAI 是私有還是公開,都能讓你交易它。到時候流動性會很充足,買賣價差會大幅縮小,全世界的人都能交易。而 Robinhood,只是先走了這一步而已~
這些產(chǎn)品的底層架構(gòu)也是五花八門。有些是在歐洲監(jiān)管框架下發(fā)行的,有些則依賴智能合約和離岸托管機構(gòu)。像 Dinari 這樣的少數(shù)平臺,正嘗試更合規(guī)的運作模式,而大多數(shù)平臺仍在試探法律的邊界。
美國證券監(jiān)管機構(gòu)尚未明確立場。盡管美國 SEC 已就代幣發(fā)行和數(shù)字資產(chǎn)表明態(tài)度,但傳統(tǒng)股票的代幣化產(chǎn)品仍處于灰色地帶。平臺對此十分謹慎,例如 Robinhood 就先在歐盟推出產(chǎn)品,沒敢在美國本土上線。
不過需求已經(jīng)很明顯了。
Republic 平臺為 SpaceX 等私人公司提供了合成投資渠道,Backed Finance 把公開股票打包后在 Solana 鏈上發(fā)行。這些嘗試尚處早期,卻從未停歇,其背后的模式承諾解決的是參與門檻問題,而非金融本身的邏輯。代幣化股票可能不會讓持股收益變高,因為它壓根沒打算這么做,或許它只是想讓普通人參與起來更簡單。
對散戶來說,能不能參與進來往往是最重要的。從這個角度看,代幣化股票沒有跟傳統(tǒng)股票競爭,而是在比拼「參與的方便程度」。如果投資者能在持有穩(wěn)定幣的應用上點擊幾下,就能獲得英偉達股票的漲跌敞口,他們可能根本不會在意這是不是合成產(chǎn)品。
這種偏好早有先例。SPY 交易所交易基金已證明,包裝后的產(chǎn)品能成為主流交易市場,差價合約(CFD)、期貨、期權(quán)等其他衍生品亦是如此。起初它們只是交易員的工具,最終卻服務了更廣泛的用戶群體。
這些衍生品甚至經(jīng)常領先于標的資產(chǎn)走勢,在市場波動中,它們比反應遲緩的傳統(tǒng)市場更快捕捉情緒,放大恐懼或貪婪。
代幣化股票可能會走上相似的道路。
當前基礎設施仍處早期,流動性時好時壞,監(jiān)管框架模糊。但底層邏輯清晰可見:做出一個能反映資產(chǎn)價格、容易買到手、讓普通人愿意用的東西。如果這個「替代品」能夠穩(wěn)住,更多交易量將涌入其中。最終,它不再是標的資產(chǎn)的影子,而會成為市場的風向標。
Nathan Most 起初并未打算重塑股票市場,他只是看到效率漏洞,想尋找更流暢的交互方式。如今的代幣發(fā)行者也在做同樣的事,只不過把當年的基金「包裝」換成了智能合約。
值得觀察的是,這些新工具能不能在市場大跌時保住信任。畢竟它們不是真股票,也沒被監(jiān)管,只是「接近股票的工具」。但對很多遠離傳統(tǒng)金融或者住在偏遠地區(qū)的人來說,能「接近」就已經(jīng)夠了。
歡迎加入微想AIidea2003官方社群
Telegram訂閱群:http://www.iy168.cn/idea2003Daily
Twitter官方賬號:http://www.iy168.cn/idea2003Post
Twitter英文賬號:http://www.iy168.cn/BlockFlow_News
本文網(wǎng)址:http://www.iy168.cn/news/39503.html