不要執(zhí)著于包袱，要熱愛(ài)科技，要相信一些東西。作者：Pavel Paramonov編譯：微想AIidea2003本文深入探討了近期加密貨幣市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，特別是@celestia和@polychain的案例，其中Polychain出售了價(jià)值2.42億美元的$TIA。我們將剖析這一事件的利弊，并從中提煉出寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。原推文鏈接：點(diǎn)擊此處

投資者是否真的能夠獲得預(yù)期回報(bào)？許多人，包括頂尖的研究人員，都認(rèn)為Polychain的這次操作極具掠奪性，且充滿不確定性。一支一級(jí)基金如何能夠?qū)⑷绱她嫶蟮馁Y產(chǎn)配置拋售至公開(kāi)市場(chǎng)，并導(dǎo)致價(jià)格下跌？首先，Polychain作為一家風(fēng)險(xiǎn)基金，其核心業(yè)務(wù)是從流動(dòng)性較差的資產(chǎn)中獲取收益。Polychain投資Celestia的風(fēng)險(xiǎn)不僅在于項(xiàng)目處于早期階段，更在于其外部數(shù)據(jù)可用性層等概念同樣處于萌芽期。當(dāng)時(shí)這一概念尚屬新鮮事物，許多人，尤其是“以太坊支持者”對(duì)其持懷疑態(tài)度。想象一下，如果在2008年你發(fā)現(xiàn)了Spotify，并堅(jiān)信人們將通過(guò)流媒體服務(wù)而非CD和MP3播放器來(lái)聽(tīng)音樂(lè)，你可能會(huì)被視為異類。當(dāng)你不僅是一個(gè)新手，還要在數(shù)據(jù)可用性吞吐量方面運(yùn)營(yíng)并開(kāi)拓新市場(chǎng)時(shí)，融資的挑戰(zhàn)便如同此理。

Polychain的職責(zé)就是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并獲取回報(bào)，這與其他投資者并無(wú)二致。創(chuàng)始人冒著創(chuàng)建一家可能失敗公司的風(fēng)險(xiǎn)，而普通人則在日常決策中承擔(dān)著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。我們所做的一切都是選擇并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別僅在于風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和規(guī)模。Polychain并非唯一進(jìn)行此類投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，市場(chǎng)上還有眾多類似的機(jī)構(gòu)。有趣的是，盡管其他基金的交易數(shù)據(jù)更難獲取，但它們并未受到同樣的指責(zé)。然而，僅憑Polychain的拋售行為，并不能導(dǎo)致如此嚴(yán)重的市場(chǎng)崩盤。需要明確的是，針對(duì)Polychain的過(guò)度批評(píng)是不合理的，原因如下：

他們的工作就是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并賺錢，而且他們做得相當(dāng)出色。他們并非唯一出售資產(chǎn)的投資者，其他投資者也采取了類似行動(dòng)。這些舉措對(duì)投資者而言是有利的，但對(duì)社區(qū)是否合乎道德，答案顯而易見(jiàn)。

您是否預(yù)料到該團(tuán)隊(duì)會(huì)面臨虧損？或許確實(shí)有人預(yù)料到了。加密貨幣領(lǐng)域存在一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題：大多數(shù)協(xié)議本身不盈利，且完全不考慮盈利模式。據(jù)defillama數(shù)據(jù)顯示，Celestia目前每日收入約為200美元（相當(dāng)于東歐一位首席軟件工程師的薪水），并發(fā)放了約57萬(wàn)美元的代幣獎(jiǎng)勵(lì)。這僅僅是團(tuán)隊(duì)的鏈上損益表，我們對(duì)鏈下成本一無(wú)所知，但可以推斷，如此規(guī)模的團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)成本必然高昂。目前確實(shí)有一些KOL呼吁：“Web3協(xié)議應(yīng)該盈利，企業(yè)應(yīng)該實(shí)現(xiàn)盈利。”聽(tīng)到這樣的言論，我們是否有些瘋狂？是的，我們確實(shí)如此，關(guān)鍵問(wèn)題不在于商業(yè)模式本身，而在于某些團(tuán)隊(duì)將代幣銷售視為利潤(rùn)來(lái)源，并以此構(gòu)建商業(yè)模式，而忽視了潛在的后果。

如果代幣銷售等同于商業(yè)模式，那么商業(yè)模式和現(xiàn)金流便無(wú)需考慮，對(duì)吧？沒(méi)錯(cuò)，但投資者的資金并非無(wú)限，代幣數(shù)量同樣有限。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于那些極有可能取得巨大成功的初創(chuàng)企業(yè)。許多公司目前尚未盈利，但它們可能帶來(lái)革命性或有趣的產(chǎn)品，足以吸引他人探索和發(fā)展。無(wú)論如何，你不會(huì)期望核心團(tuán)隊(duì)出售代幣吧？實(shí)際情況是，當(dāng)協(xié)議不賺錢時(shí)，團(tuán)隊(duì)必須從其他途徑獲取收入?；饡?huì)可能需要出售部分代幣來(lái)支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、員工工資及其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

至少支付費(fèi)用是團(tuán)隊(duì)出售代幣的一個(gè)合理原因。此外，還有其他因素和不同視角需要考慮：一方面，他們“拋棄”了自己的社區(qū)；另一方面，他們構(gòu)建了協(xié)議并大力宣傳，因此或許應(yīng)該至少出售部分資產(chǎn)？“出售”指的是部分而非全部。歸根結(jié)底，這是一個(gè)代幣/股權(quán)的問(wèn)題，這也是為什么加密貨幣VC不太青睞股權(quán)的原因。在公開(kāi)市場(chǎng)出售比私募或等待退出更容易，且時(shí)間周期更短。

顯然，投資者越來(lái)越青睞代幣交易而非股票。我們正處于數(shù)字資產(chǎn)時(shí)代，因此投資數(shù)字資產(chǎn)是明智的選擇，不是嗎？這種趨勢(shì)并不總是表面看起來(lái)那么簡(jiǎn)單。有趣的是，許多創(chuàng)始人也意識(shí)到，他們的產(chǎn)品可能并不需要代幣，更傾向于通過(guò)股權(quán)融資。盡管如此，他們通常面臨兩大挑戰(zhàn)：

正如我之前所述，大多數(shù)加密貨幣原生風(fēng)險(xiǎn)VC不喜歡股權(quán)（因?yàn)橥顺龈щy）。

股權(quán)估值通常低于代幣估值，因此人們希望籌集更多資金。

這種情況不僅令人困境，還積極激勵(lì)人們選擇代幣模式。代幣發(fā)行滿足了更多投資者的需求，因?yàn)樗鼮楣_(kāi)市場(chǎng)提供了明確的退出策略，這反過(guò)來(lái)又使融資變得更加容易。對(duì)于團(tuán)隊(duì)而言，這意味著更高的估值和更多可用于開(kāi)發(fā)的資金。您的公司核心價(jià)值保持不變。您可以保留100%的股權(quán)，同時(shí)通過(guò)代幣模式籌集大量資金。這種方法還能吸引更多專注于代幣投資機(jī)會(huì)的投資者。

不幸的是，在當(dāng)前形勢(shì)下，代幣模式往往使散戶投資者變得貧窮，而讓風(fēng)險(xiǎn)投資者獲利。或者，正如@yashhsm所言：基礎(chǔ)設(shè)施/治理代幣是西裝革履的memecoin。然而，當(dāng)$TIA推出后，它為散戶投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)，從2美元飆升至20美元。人們感謝團(tuán)隊(duì)讓他們致富，并質(zhì)押代幣以獲取不同的空投。是的，我們經(jīng)歷過(guò)這樣的時(shí)刻，那是在2023年秋天……價(jià)格開(kāi)始下跌后，人們突然開(kāi)始傳播大量關(guān)于Celestia的FUD：關(guān)于團(tuán)隊(duì)怪異行為、掠奪性代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、嘲笑鏈上收入等謠言。當(dāng)問(wèn)題被指出時(shí)，這是件好事，但如果那些曾經(jīng)贊揚(yáng)Celestia的人現(xiàn)在僅僅因?yàn)閮r(jià)格行為就將其視為“糞坑”，那就糟糕了。

從這種情況我們可以得出什么結(jié)論？VC很少是你的朋友。他們的核心業(yè)務(wù)是賺錢，你的核心業(yè)務(wù)也是賺錢，VC的LP的核心利益也是賺錢。不要責(zé)怪那些出售代幣的VC：他們的代幣已被解鎖，他們擁有資產(chǎn)的完全所有權(quán)，他們可以隨心所欲地使用這些代幣。責(zé)怪那些一邊賣幣，一邊在Twitter上撰寫他們?nèi)绾慰释@些代幣的VC：這是欺騙，不應(yīng)該被容忍。

商業(yè)模式不應(yīng)該僅僅圍繞代幣銷售。找到一個(gè)盈利模式，或者即使技術(shù)再好，也盈利不了，人們還是會(huì)買賬。通證經(jīng)濟(jì)面向所有人開(kāi)放：如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)解鎖了代幣，他們就擁有其資產(chǎn)的完全所有權(quán)，并可以隨意處置。然而，如果你對(duì)自己正在構(gòu)建的東西充滿信心，那么出售大額配額則值得商榷。股權(quán)投資不太受歡迎，一些代幣估值是人為的，不基于任何指標(biāo)。團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該在早期階段密切關(guān)注代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，因?yàn)檫@可能會(huì)在未來(lái)給他們帶來(lái)高昂的代價(jià)。技術(shù)創(chuàng)新與代幣價(jià)格無(wú)關(guān)。排行榜上升，人們高興；排行榜下降，一些問(wèn)題就凸顯出來(lái)。如果曾經(jīng)贊揚(yáng)這個(gè)項(xiàng)目的人現(xiàn)在卻討厭它，那就糟了。

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