模仿的路上，擠滿了后來(lái)者。

撰文：深潮 TechFlow

5 月 27 日，納斯達(dá)克的交易大廳里，一只名不見(jiàn)經(jīng)傳的小股票掀起了巨浪。

SharpLink Gaming（SBET），一家市值僅 1000 萬(wàn)美元的小型博彩公司，宣布通過(guò) 4.25 億美元的私募股權(quán)投資，買(mǎi)下約 163,000 枚以太坊（ETH）。

消息一出，SharpLink 的股價(jià)火箭沖天，漲幅一度超過(guò) 500%。

買(mǎi)幣，可能正在成為美股上市公司拉股價(jià)的新財(cái)富密碼。

故事的源頭自然是 MicroStrategy（微策略，現(xiàn)已更名為 Strategy，股票代碼 MSTR），這家率先點(diǎn)燃戰(zhàn)火的公司，早在 2020 年就大膽押注比特幣。

五年間，它從一家普通的科技公司搖身一變成為“比特幣投資先鋒”。2020 年，MicroStrategy 的股價(jià)僅 10 多美元；到 2025 年，這只股票已飆升至 370 美元，市值突破 1000 億美元。

買(mǎi)幣，不僅讓 MicroStrategy 的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，更讓它成為資本市場(chǎng)的寵兒。

2025 年，這場(chǎng)熱潮愈演愈烈。

從科技公司到零售巨頭，再到小型博彩企業(yè)，美股上市公司正在用加密貨幣點(diǎn)燃估值的新引擎。

靠買(mǎi)幣做大市值的財(cái)富密碼里，到底有什么門(mén)道？

MicroStrategy，幣股融合玩法教科書(shū)

一切始于 MicroStrategy。

2020 年這家企業(yè)軟件公司率先開(kāi)啟了美股買(mǎi)幣熱潮，CEO Michael Saylor 曾表示，比特幣是“比美元更可靠的保值資產(chǎn)”；

充值信仰很精彩，但真正讓這家公司脫穎而出的，是它在資本市場(chǎng)的玩法。

MicroStrategy 的玩法可以用“可轉(zhuǎn)換債券+比特幣”的組合來(lái)概括：

首先，公司通過(guò)發(fā)行低利率可轉(zhuǎn)換債券籌集資金。

2020 年起，MicroStrategy 多次發(fā)行此類債券，利率低至 0%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平。例如，2024 年 11 月，它發(fā)行了 26 億美元的可轉(zhuǎn)換債券，融資成本幾乎為零。

這些債券允許投資者在未來(lái)以固定價(jià)格轉(zhuǎn)換為公司股票，相當(dāng)于給投資者一個(gè)看漲期權(quán)，同時(shí)讓公司以極低的成本獲得現(xiàn)金。

其次，MicroStrategy 將籌集的資金全部投入比特幣。通過(guò)多輪融資持續(xù)加倉(cāng)比特幣，讓比特幣成為公司資產(chǎn)負(fù)債表的核心組成部分。

最后，MicroStrategy 利用比特幣價(jià)格上漲帶來(lái)的溢價(jià)效應(yīng)，啟動(dòng)了一套“飛輪效應(yīng)”。

當(dāng)比特幣價(jià)格從 2020 年的 1 萬(wàn)美元漲到 2025 年的 100000 美元時(shí)，公司資產(chǎn)價(jià)值大幅提升，吸引了更多投資者買(mǎi)入股票。股票價(jià)格的上漲，又讓 MicroStrategy 能夠以更高的估值再次發(fā)行債券或股票，籌集更多資金，繼續(xù)購(gòu)入比特幣，從而形成一個(gè)自我強(qiáng)化的資本循環(huán)。

這一模式的核心在于低成本融資和高回報(bào)資產(chǎn)的結(jié)合。通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券以近乎零成本借錢(qián)，買(mǎi)入波動(dòng)性強(qiáng)但長(zhǎng)期看漲的比特幣，再利用市場(chǎng)對(duì)加密貨幣的熱情放大估值。

這種玩法不僅改變了 MicroStrategy 的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也為其他美股公司提供了教科書(shū)式的范本。

SharpLink，借殼之意不在酒

SharpLink Gaming（SBET）把上述玩法優(yōu)化了一下，用的資產(chǎn)是以太坊（ETH）而非比特幣。

但這背后，還有幣圈力量與資本市場(chǎng)的巧妙結(jié)合。

它的玩法也可以用“借殼”來(lái)概括，核心在于利用上市公司的“殼”和加密敘事，快速放大估值泡沫。

SharpLink 原本是一家掙扎在納斯達(dá)克退市邊緣的小公司，股價(jià)一度低于 1 美元，股東權(quán)益不足 250 萬(wàn)美元，合規(guī)壓力巨大。

但它有一個(gè)殺手锏——納斯達(dá)克的上市身份。

這個(gè)“殼”吸引了幣圈巨頭的目光：以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Joe Lubin 領(lǐng)導(dǎo)的 ConsenSys。

2025 年 5 月，ConsenSys 聯(lián)合多家加密領(lǐng)域風(fēng)投公司（如 ParaFi Capital、Pantera Capital），通過(guò)一筆 4.25 億美元的 PIPE（私募股權(quán)融資），主導(dǎo)了對(duì) SharpLink 的收購(gòu)。

他們發(fā)行了 6910 萬(wàn)股新股（每股 6.15 美元），迅速拿下 SharpLink 超過(guò) 90%的控制權(quán)，省去了 IPO 或 SPAC 的繁瑣流程。Joe Lubin 被任命為董事會(huì)主席，ConsenSys 明確表示將與 SharpLink 合作，探索“以太坊金庫(kù)策略”。

有人說(shuō)這是 ETH 版本的微策略，但實(shí)際上玩法更精妙。

這筆交易的真正目的并非改善 SharpLink 這家公司的博彩業(yè)務(wù)，而是它成為幣圈進(jìn)入資本市場(chǎng)的橋頭堡。

ConsenSys 計(jì)劃用這 4.25 億美元購(gòu)入約 163,000 枚 ETH，包裝成“以太坊版 MicroStrategy”，并宣稱 ETH 是“數(shù)字儲(chǔ)備資產(chǎn)”。

資本市場(chǎng)是講“故事溢價(jià)”的，這一敘事不僅吸引了投機(jī)資金，還為無(wú)法直接持有 ETH 的機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)“公開(kāi) ETH 代理”。

買(mǎi)幣只是第一步，SharpLink 真正的“魔法”在于飛輪效應(yīng)。它的操作可以拆解為三步循環(huán)：

第一步，低成本籌資。

SharpLink 通過(guò) PIPE 以每股 6.15 美元的價(jià)格籌集 4.25 億美元，相比 IPO 或 SPAC，這種方式無(wú)需繁瑣的路演和監(jiān)管流程，成本更低。

第二步，市場(chǎng)熱情推高股價(jià)。

投資者被“以太坊版 MicroStrategy”的故事點(diǎn)燃，股價(jià)迅速飆升。市場(chǎng)對(duì) SharpLink 股票的熱情遠(yuǎn)超其資產(chǎn)價(jià)值，投資者愿意支付遠(yuǎn)高于其 ETH 持倉(cāng)凈值的價(jià)格，這種“心理溢價(jià)”讓 SharpLink 的市值迅速膨脹。

SharpLink 還計(jì)劃將這些 ETH 代幣質(zhì)押，鎖定在以太坊網(wǎng)絡(luò)中，還能賺取 3%-5% 的年化收益。

第三步，循環(huán)再融資。以更高的股價(jià)再次發(fā)行股票，SharpLink 理論上可以籌集更多資金，買(mǎi)入更多 ETH，循環(huán)往復(fù)，估值像滾雪球般越滾越大。

這個(gè)“資本魔法”背后，藏著泡沫的影子。

SharpLink 的核心業(yè)務(wù)——博彩營(yíng)銷(xiāo)——幾乎無(wú)人問(wèn)津，4.25 億美元的 ETH 投資計(jì)劃與其基本面完全脫節(jié)。它的股價(jià)暴漲，更多是投機(jī)資金和加密敘事的推動(dòng)。

真相是，幣圈資本也可以通過(guò)“借殼 + 買(mǎi)幣”的模式，利用一些中小上市公司的殼快速吹大估值泡沫。

醉翁之意不在酒，上市公司本身的業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)自然好，沒(méi)關(guān)聯(lián)其實(shí)也不重要。

模仿，并非百試百靈

買(mǎi)幣策略看似是美股上市公司的“財(cái)富密碼”，但并非百試百靈。

模仿的路上，擠滿了后來(lái)者。

5 月 28 日，GameStop，這家曾因散戶抱團(tuán)大戰(zhàn)華爾街而名噪一時(shí)的游戲零售巨頭，宣布用 5.126 億美元購(gòu)入 4710 枚比特幣，試圖復(fù)制 MicroStrategy 的成功。但市場(chǎng)反應(yīng)冷淡：公告發(fā)布后，GameStop 股價(jià)下跌 10.9%，投資者并不買(mǎi)賬。

5 月 15 日，Addentax Group Corp（股票代碼 ATXG，中文名盈喜集團(tuán)），一家中國(guó)紡織服裝公司，宣布計(jì)劃擬通過(guò)發(fā)行普通股的方式，購(gòu)入 8,000 枚比特幣和 特朗普的 TRUMP 幣。只算當(dāng)前比特幣價(jià)格 108,000 美元，這一購(gòu)買(mǎi)成本也將高達(dá) 8 億美元以上。

但作為對(duì)照，該公司的股票總市值僅為 450 萬(wàn)美元左右，也就是說(shuō)其理論購(gòu)幣成本是公司市值的 100 倍以上。

幾乎在同一時(shí)間，另一家中國(guó)美股上市公司 Jiuzi Holdings（股票代碼 JZXN，中文名九紫控股）也加入了這場(chǎng)買(mǎi)幣熱潮。

該公司宣布計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)購(gòu)入 1000 枚比特幣，成本為 1 億美元以上。

公開(kāi)資料顯示，九紫控股是一家專注于新能源汽車(chē)零售的中國(guó)公司，成立于 2019 年。該公司的零售店主要分布在中國(guó)的三線和四線城市。

而這家公司在納斯達(dá)克的股票總市值，僅 5000 萬(wàn)美元左右。

股價(jià)確實(shí)在漲，但公司市值與買(mǎi)幣成本的匹配度是關(guān)鍵。

對(duì)更多后來(lái)者而言，若比特幣價(jià)格下跌，如果真的買(mǎi)入，那么其資產(chǎn)負(fù)債表將面臨巨大壓力。

買(mǎi)幣策略，并非通用的財(cái)富密碼。缺乏基本面支持、過(guò)度杠桿的買(mǎi)幣豪賭，可能只是通往泡沫破裂的冒險(xiǎn)。

另一種出圈

盡管風(fēng)險(xiǎn)重重，買(mǎi)幣熱潮仍有成為新常態(tài)的可能。

2025 年，全球通脹壓力和美元貶值預(yù)期仍在持續(xù)，越來(lái)越多企業(yè)開(kāi)始將比特幣和以太坊視為“抗通脹資產(chǎn)”。日本的 Metaplanet 公司已通過(guò)比特幣財(cái)庫(kù)策略提升市值，而更多的美國(guó)上市公司在效仿微策略的路上也是越走越快。

大趨勢(shì)下，加密貨幣越來(lái)越多的在全球政治和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域拋頭露面。

這是不是幣圈人經(jīng)常掛在嘴邊的一種“出圈”？

綜合觀察當(dāng)前的趨勢(shì)，加密貨幣出圈到主流的路徑主要有兩條：穩(wěn)定幣的崛起和公司資產(chǎn)負(fù)債表中的加密儲(chǔ)備。

表面上看，穩(wěn)定幣為加密市場(chǎng)提供了支付、儲(chǔ)蓄和匯款的穩(wěn)定媒介，降低了波動(dòng)性，推動(dòng)了加密貨幣的廣泛應(yīng)用。但其本質(zhì)卻是美元霸權(quán)的延伸。

以 USDC 為例，其發(fā)行方 Circle 與美國(guó)政府關(guān)系密切，持有大量美債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這不僅強(qiáng)化了美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位，還通過(guò)穩(wěn)定幣的流通，將美國(guó)金融體系的影響力進(jìn)一步滲透到全球加密市場(chǎng)。

另一條出圈路徑，即是上文所述的上市公司買(mǎi)幣。

買(mǎi)幣公司通過(guò)加密敘事吸引投機(jī)資金，推高股價(jià)，但除了幾個(gè)領(lǐng)頭羊公司，后來(lái)的模仿者們除了能做大市場(chǎng)估值，主營(yíng)業(yè)務(wù)的基本面能有多大改善，仍是一個(gè)迷。

無(wú)論是穩(wěn)定幣，還是加密資產(chǎn)進(jìn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表，加密資產(chǎn)看起來(lái)更像一種工具，用以延續(xù)或強(qiáng)化之前的金融格局。

對(duì)韭當(dāng)割還是金融創(chuàng)新，這更像是看一枚硬幣的兩面，取決于你坐在牌桌的哪一頭。

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