美股代幣化，不是簡單的“搬上鏈”，而是深植人心的“制度輸出”。

撰文：Daii

美元穩(wěn)定幣的熱潮尚未退去，美股代幣化的浪潮已悄然興起。當(dāng)你還在驚嘆蘋果股票也能在鏈上交易時(shí)，美國金融制度的觸角已悄然伸入你的錢包。

代幣化的美股看似只是技術(shù)新潮流：24小時(shí)不間斷交易、低門檻參與、可拆分組合。但你能獲得的遠(yuǎn)不止這些便利。實(shí)際上，你得到的是一套由SEC主導(dǎo)、華爾街實(shí)踐、多年打磨的“金融操作系統(tǒng)”——監(jiān)管邏輯、合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露制度，全部通過代碼嵌入這些鏈上代幣的背后。

穩(wěn)定幣輸出的是美元信用，而美股代幣化輸出的是美國監(jiān)管制度本身。你不再需要美國身份，無需在納斯達(dá)克開戶，只需一個(gè)錢包地址和一筆USDC，就能在凌晨三點(diǎn)買入AAPLx、TSLAx。但享受這種“全球化流動性紅利”的同時(shí)，也意味著全球資本將越來越多地運(yùn)行在美國設(shè)定的規(guī)則軌道上。

這不是陰謀，而是陽謀。美股代幣化表面是技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)質(zhì)是制度輸出；表面是開放市場，實(shí)則以“監(jiān)管合規(guī)”為旗幟，用“可信透明”作為誘餌，在全球范圍內(nèi)虹吸注意力、資產(chǎn)流、金融主權(quán)的再分配權(quán)。

這是一場沒有戰(zhàn)爭的擴(kuò)張，一次以合規(guī)之名完成的全球信用征服。

### 1. 代幣化資產(chǎn)：將美股變成全球“可編程資產(chǎn)”

什么是美股代幣化？簡單來說，就是通過特殊目的載體（SPV）或托管人，將美國股票的收益權(quán)、分紅權(quán)，甚至部分治理權(quán)利，通過區(qū)塊鏈技術(shù)“打包”成代幣發(fā)行到鏈上。

具體而言，你現(xiàn)在可以用1 USDC在Jupiter上買入0.0047份APPLx。APPLx是蘋果公司股票在Solana鏈上的代幣化表達(dá)，背后對應(yīng)著現(xiàn)實(shí)世界中由SPV托管人代表你持有的蘋果股票。

這枚APPLx（Tokenized Apple Stock）代幣的生成流程，是一個(gè)跨境合規(guī)+技術(shù)映射的組合機(jī)制，涵蓋了傳統(tǒng)金融、數(shù)字資產(chǎn)托管、區(qū)塊鏈發(fā)行三個(gè)環(huán)節(jié)。整體流程如下：

**實(shí)股采購（Real-World Share Acquisition）**
首先，由總部位于瑞士的Backed Finance AG（一個(gè)受瑞士金融市場監(jiān)管局FINMA注冊的數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商）通過其合作券商，如Interactive Brokers LLC或其他在美國持牌的經(jīng)紀(jì)商，在納斯達(dá)克公開市場購入一定數(shù)量的蘋果（Apple Inc., AAPL）普通股。

**托管安排（Custody and SPV Structuring）**
購得的AAPL股票不會由Backed自行持有，而是被全額存入一個(gè)受監(jiān)管的第三方金融機(jī)構(gòu)（通常是SIX Digital Exchange Custody或等同級別的托管方）名下，并由一個(gè)專門設(shè)立的SPV（Special Purpose Vehicle）實(shí)體持有。這個(gè)SPV實(shí)體通常注冊在列支敦士登或瑞士楚格州（Zug），法律地位獨(dú)立，唯一職責(zé)是“持股并映射”，不開展任何其他業(yè)務(wù)活動。

**法律披露（Legal Structuring & Claim Rights）**
Backed Finance會為每一類代幣發(fā)布詳細(xì)的法律披露說明書（e.g. ISIN mapping、token terms、prospectus under Liechtenstein TVTG/Blockchain Act），確保代幣持有者對標(biāo)的資產(chǎn)擁有經(jīng)濟(jì)性權(quán)益（economic rights），但不直接具備投票權(quán)等傳統(tǒng)股東權(quán)利。這些說明書一般會在Backed官網(wǎng)或合規(guī)披露平臺（如DACS或Swiss Prospectus Register）上公開存檔。

**代幣鑄造與發(fā)行（Token Minting on Solana）**
在上述合規(guī)架構(gòu)下，Backed Finance會基于托管資產(chǎn)的數(shù)量，在Solana區(qū)塊鏈上1:1鑄造APPLx代幣，每一枚代表1股實(shí)際持有的蘋果股票。這些代幣通常由智能合約標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)（如SPL Token），同時(shí)由Backed的鏈上多簽錢包控制初始分發(fā)。持幣用戶通過DeFi錢包（如Phantom）接收APPLx，無需開戶納斯達(dá)克賬戶，也不需美國稅務(wù)文件，如W-8BEN。

**鏈上流通與贖回機(jī)制（On-chain Circulation & Redemption）**
APPLx可在如Jupiter Aggregator、Meteora、Marinade Finance等Solana生態(tài)平臺進(jìn)行交易、拆分、質(zhì)押、提供流動性（LP）等操作。若用戶希望贖回為真實(shí)股票（通常僅限合格投資人），需提交KYC文件并通過Backed的贖回流程，由SPV指令券商進(jìn)行實(shí)股轉(zhuǎn)讓。

這是一種“真實(shí)股票→SPV托管→法律映射→鏈上代幣”的結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的真實(shí)性、合規(guī)性和可追溯性。雖然持有者并非傳統(tǒng)意義上的“股東”，但通過信托結(jié)構(gòu)與合同協(xié)議，獲得了股票收益權(quán)，并將傳統(tǒng)市場的價(jià)值錨定映射到區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰小?

這意味著什么？

你雖然買的只是區(qū)塊鏈上的一枚代幣，但背后的治理邏輯卻實(shí)實(shí)在在地由美國法律體系所定義。

換句話說，鏈上代幣成了傳統(tǒng)美股治理規(guī)則的一種“代碼化”表現(xiàn)形式。

### 2. 為什么是美股？

有人會問，既然代幣化是一項(xiàng)全球性技術(shù)創(chuàng)新，為什么不是歐洲股票、香港股票、甚至中國A股走在前面？

市場從未禁止其他國家的股票代幣化，區(qū)塊鏈本就是去中心化的，美股之所以成為代幣化的先行者，原因只有一個(gè)——美股有足夠的吸引力，很多人都想要買。

那么，為什么美股會有如此大的吸引力？

無非就是兩個(gè)字：“透明”。

透明度，是現(xiàn)代金融體系最稀缺的資源。美股之所以能在全球投資者中形成“高溢價(jià)+強(qiáng)共識”，靠的從來不是情懷，而是一整套極致透明的監(jiān)管制度。

當(dāng)然，美國股市高度透明，這種透明并非天生，而是由一整套法律規(guī)則保證的。

以美國的《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes–Oxley Act，SOX）為例，它是2002年在安然事件后推出的一部“鐵血”法律，明確規(guī)定：

上市公司的CEO和CFO必須對年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)字親自簽字背書，一旦被查出財(cái)務(wù)造假，管理層將面臨刑事責(zé)任，甚至牢獄之災(zāi)。

這樣的制度極大提高了公司治理的責(zé)任門檻。對比亞洲某些市場“高估值+假財(cái)報(bào)+無后果”的現(xiàn)象，美股的財(cái)報(bào)可信度成了它最硬核的賣點(diǎn)。

再比如，美國證券交易委員會（SEC）要求所有上市公司必須每季度發(fā)布一次10-Q報(bào)告、每年發(fā)布一次10-K報(bào)告，涵蓋收入、成本、股東結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)披露等各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)。

簡單說一下10-K、10-Q報(bào)告。這兩個(gè)報(bào)告名稱聽上去像是某種代號，其實(shí)它們確實(shí)就是源自美國證券法規(guī)中的編號命名方式。

?? 什么是10-K？
“10-K”中的“10”代表它屬于美國證券交易委員會（SEC）制定的表格編號體系（Form 10系列），而“K”是其中專用于年報(bào)（Annual Report）的分類代號。

這個(gè)名稱最早出現(xiàn)在《1934年證券交易法》實(shí)施細(xì)則中，SEC按照規(guī)則要求上市公司每年提交一份“Form 10-K”報(bào)告，用以披露公司在上一財(cái)年的整體經(jīng)營、財(cái)務(wù)和合規(guī)狀況。

所以，“10-K”其實(shí)就是“10號表格-K類用途”的意思，約定俗成地成了美股年報(bào)的正式代號。

?? 什么是10-Q？
“10-Q”同理，是“10系列表格”中專用于季度報(bào)告（Quarterly Report）的那一份。其中，“Q”即“Quarterly”的縮寫。美股上市公司每年要提交三次10-Q，分別覆蓋第一、第二、第三季度（第四季度則并入10-K年報(bào)中統(tǒng)一披露）。

相比10-K，10-Q的格式略輕，但仍需遵循SEC明確規(guī)定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和披露要素，確保投資者能夠?qū)镜亩唐诮?jīng)營變化做出及時(shí)判斷。

因此，10-K與10-Q的命名本身，就體現(xiàn)了美國證券監(jiān)管制度的嚴(yán)謹(jǐn)與標(biāo)準(zhǔn)化。每一份報(bào)表都可在SEC的EDGAR系統(tǒng)中查閱（https://www.sec.gov/edgar.shtml），這也成為美股市場構(gòu)建“全球最高透明度”的技術(shù)與制度基石之一。

例如，你通過這個(gè)鏈接可以看到最新的TSLA的所有10-K、10-Q報(bào)告。

這種信息公開所構(gòu)建的底層信任，正是鏈上世界渴求的東西。

現(xiàn)在，通過代幣化，美股的這種“制度性透明度”正在以“代碼模板”的形式，被打包到區(qū)塊鏈?zhǔn)澜?，讓全球用戶不需要擁有美國身份，也能享受到美式監(jiān)管的紅利。

### 3. 美股代幣化的“價(jià)值發(fā)動機(jī)” = 監(jiān)管紅利 + 流動性紅利

如果說美元穩(wěn)定幣的全球流通，是美國央行“錨定信任”的輸出工程，那么美股代幣化的興起，則更像是一場源自市場需求、反饋監(jiān)管信任的自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言。

美股的監(jiān)管紅利，在于提供了資產(chǎn)的“可信度”；加密市場的流動性紅利，進(jìn)一步釋放了美股全球市場的“可達(dá)性”。這兩者通過美股代幣化實(shí)現(xiàn)了高度耦合——一個(gè)由合規(guī)支持，另一個(gè)由技術(shù)驅(qū)動，兩者互為因果，正在重塑全球資產(chǎn)配置的基本邏輯。

#### 3.1 流動性紅利：打破時(shí)空限制，美股全天候開盤

在傳統(tǒng)證券市場中，交易時(shí)間始終是一個(gè)天然限制。美股的開盤時(shí)間為每周一至五，美東時(shí)間9:30至16:00，換算成亞洲時(shí)間剛好是深夜時(shí)段。普通亞洲用戶想?yún)⑴c特斯拉、英偉達(dá)、微軟等熱門標(biāo)的的投資，往往受限于時(shí)差、賬戶門檻、甚至跨境法規(guī)。

而代幣化之后，一切變了。

以Solana鏈上的Jupiter去中心化交易所為例，用戶現(xiàn)在可以用USDC在鏈上隨時(shí)買賣TSLAx、AAPLx等代幣化美股，不受任何時(shí)間、地域或身份限制。這些代幣的交易遵循AMM自動做市邏輯，全天24小時(shí)運(yùn)行，無需等待開盤、無需匹配對手方、無需賬戶審核。

在鏈上，“美股不打烊”不再是口號，而是真實(shí)體驗(yàn)。

#### 3.2 碎片化所有權(quán)：打碎高門檻，放大可參與性

傳統(tǒng)股票的最小交易單位是“一股”，這在高價(jià)標(biāo)的中尤為顯著。以2024年底的市場為例，一股亞馬遜（AMZN）價(jià)格超過150美元，伯克希爾·哈撒韋A股價(jià)格超過50萬美元。對于多數(shù)小型散戶而言，這幾乎是不可觸及的投資標(biāo)的。

而代幣化使這些資產(chǎn)變得“可編程”與“可拆分”。

TSLAx、AAPLx等代幣化美股可以精確到0.0001單位交易，用戶只需要持有1美元的USDC，就可以持有“特斯拉的0.001股股票代幣”。這種極度可碎片化的結(jié)構(gòu)，結(jié)合穩(wěn)定幣的全球流通能力，為全球數(shù)十億未接觸美股的用戶打開了投資入口。

這不僅是便利性，更是參與權(quán)的普惠化。資產(chǎn)的分配不再依賴中介和賬戶資質(zhì)，而只依賴你是否擁有一個(gè)鏈上錢包。

#### 3.3 DeFi集成：從“投資品”到“可調(diào)用資產(chǎn)”

美股代幣化的意義，不僅僅在于“可以鏈上購買”，而更在于它為DeFi打開了現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的想象力邊界——

在鏈上，這些股票代幣不再只是一個(gè)“標(biāo)的物”，而是一種“可調(diào)用的資產(chǎn)組件”：它們可以流通、組合、嵌套于各種智能合約中，逐步融入DeFi世界的金融樂高體系。

目前，像AAPLx、TSLAx等美股代幣已在Solana鏈上獲得初步流動性支持，可在Raydium等DEX上進(jìn)行24/7交易。這也意味你可以在這里為TSLAx提供流動性，賺取手續(xù)費(fèi)。

雖然美股代幣尚未接入借貸協(xié)議如Kamino、或利率協(xié)議，但行業(yè)內(nèi)已有明確預(yù)期：一旦這些股票代幣的流動性、托管結(jié)構(gòu)與法律框架足夠穩(wěn)固，它們將能被抵押、質(zhì)押，甚至被“收益權(quán)分拆”成PT（本金代幣）+YT（未來現(xiàn)金流代幣）結(jié)構(gòu)，從而引入真實(shí)世界資產(chǎn)的“現(xiàn)金流二級市場”。

例如，未來在Rate-X上，用戶可能會將TSLAx的分紅收益進(jìn)行代幣化打包，以YT的形式售出，從而提前換取流動性——而這整套流程將無需股東大會審批，也無需簽署任何線下合同，完全由智能合約自動執(zhí)行與結(jié)算。

這正是代幣化與DeFi相結(jié)合的最大魅力所在：它不是簡單地把股票“上鏈”，而是讓股票成為一個(gè)可以組合、調(diào)用、嵌套的資產(chǎn)模塊，以此釋放出傳統(tǒng)金融所不具備的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新能力。

當(dāng)然，這一切仍在早期，但方向已定。隨著像Dinari、Backed Finance等平臺推進(jìn)合規(guī)和資產(chǎn)托管透明化，我們正在見證一場關(guān)于“傳統(tǒng)資產(chǎn)如何嵌入開放金融系統(tǒng)”的實(shí)驗(yàn)逐步走向現(xiàn)實(shí)。

#### 3.4 一級市場的“民間準(zhǔn)入”：非上市股權(quán)首次流通

Robinhood EU近期的代幣化股權(quán)服務(wù)中，還進(jìn)一步打破了一級市場的壟斷。除了蘋果、谷歌等傳統(tǒng)美股之外，它還上線了OpenAI和SpaceX的代幣化股權(quán)，用戶只需數(shù)十美元便可通過USDC獲得對這些明星未上市公司的經(jīng)濟(jì)敞口。

盡管這一做法仍存在法律爭議（OpenAI已公開表示“未授權(quán)”），但它所體現(xiàn)的趨勢極其清晰：私募股權(quán)將不再是只有風(fēng)險(xiǎn)投資和家族辦公室才能接觸的領(lǐng)域，而正在成為一種“鏈上可以訪問的資產(chǎn)類別”。

這意味著，鏈上的“IPO前市場”可能比真實(shí)IPO更早、更透明、更有定價(jià)反饋機(jī)制。

#### 3.5 小結(jié)

美股代幣化的真正價(jià)值，不在于“把股票搬上鏈”，而在于：

美國證券監(jiān)管提供了可信的“信任模板”；

區(qū)塊鏈提供了可以無限復(fù)制、碎片化和組合的“全球接口”。

監(jiān)管紅利讓人相信這是真實(shí)的、可贖回的資產(chǎn)；而流動性紅利讓它變成了一種不眠不休、可組合、可生息的“新型金融樂高”。

這就是為什么，全球都在擁抱美股代幣化。這不是一場技術(shù)革命，而是一場關(guān)于“價(jià)值信任如何擴(kuò)展”的制度進(jìn)化。

### 4. 不要忘了中心化的風(fēng)險(xiǎn)

你可能以為，美股代幣化是一件嶄新的事物。但事實(shí)上，這場游戲早在三年前的幣圈亂象中就已悄悄上演過。

2021年4月，風(fēng)頭正盛的FTX就曾推出過一款名為FTX-CM Equity的美股代幣化產(chǎn)品。這款產(chǎn)品聲稱可以全天候7×24小時(shí)鏈上交易，甚至還給出了看起來非?？孔V的“隨時(shí)贖回為真實(shí)股票”承諾。

然而，當(dāng)FTX在2022年11月崩盤后，人們才震驚地發(fā)現(xiàn)，這些看似正規(guī)、標(biāo)榜可贖回的代幣背后，居然連一張完整的托管憑證都拿不出來。投資者持有的這些“鏈上美股”，瞬間變成了根本無法兌換成真實(shí)股票的“數(shù)字空殼”。短短一夜之間，無數(shù)投資者的鏈上資產(chǎn)憑空消失。

更諷刺的是，F(xiàn)TX當(dāng)初的宣傳文案里，赫然寫著“合規(guī)托管”“透明結(jié)算”。這就好比你興高采烈地買了一棟豪華別墅，卻發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)證上的主人名字根本不是你。

FTX的案例并非孤例。眼下風(fēng)頭正勁的美股代幣化平臺xStocks，也陷入了類似的信任危機(jī)。

2024年底，美股代幣化大熱，Kraken和Bybit等加密交易平臺紛紛選擇xStocks的基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)行了包括蘋果（AAPL）、特斯拉（TSLA）等熱門股票的代幣化產(chǎn)品。

但xStocks的黑歷史讓人不得不擔(dān)心。2024年6月，xStocks被媒體曝光：其早期團(tuán)隊(duì)成員曾參與過臭名昭著的DAOstack項(xiàng)目，而DAOstack曾因治理代幣分配不透明以及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)“軟Rug”（軟跑路）而引發(fā)社區(qū)廣泛質(zhì)疑。

我并不是說xStocks必然會重蹈FTX的覆轍，但問題的關(guān)鍵在于：你憑什么信任它？

中心化的機(jī)構(gòu)天然就存在信任漏洞。

歷史告訴我們：不受監(jiān)管約束的中心化機(jī)構(gòu)，很難抵擋“作惡”的誘惑。納斯達(dá)克、紐交所之所以值得信賴，不是因?yàn)樗鼈兲焐呱?，而是因?yàn)镾EC嚴(yán)格到幾乎苛刻的監(jiān)管、每季度一次的財(cái)務(wù)審計(jì)，以及頻繁而公開的資產(chǎn)儲備驗(yàn)證，讓這些中心化平臺“沒有機(jī)會作惡”。

然而，美股代幣化的特殊性決定了，它不可能完全去中心化——鏈上代幣必須對應(yīng)現(xiàn)實(shí)世界中的股票或權(quán)益。因此，這種模式注定了必須依賴中心化機(jī)構(gòu)完成資產(chǎn)托管、清算、贖回等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

既然無法擺脫中心化，那我們能做的，就是構(gòu)建一套足夠透明、強(qiáng)監(jiān)管、可驗(yàn)證的信任體系，確保托管方無法隨意作惡、隨意失聯(lián)。這種信任可審計(jì)的模式，正是Dinari正在嘗試的路徑。

就在今年6月，美國舊金山公司Dinari成為了美國歷史上首家獲得券商-交易商（Broker-Dealer）牌照的美股代幣化平臺。獲得這張執(zhí)照，意味著Dinari不僅必須嚴(yán)格遵守SEC的交易規(guī)則（如SEC Rule 15c3-3資產(chǎn)托管與隔離要求），而且每年都必須接受公開的第三方財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)儲備驗(yàn)證。

Dinari CEO Gabriel Otte明確表示，公司即將上線的美股代幣化業(yè)務(wù)，將完全通過“受監(jiān)管中介機(jī)構(gòu)+區(qū)塊鏈實(shí)時(shí)結(jié)算”的方式進(jìn)行，資產(chǎn)托管、審計(jì)報(bào)告全部公開透明。此外，Dinari還將以API方式對接Coinbase、Robinhood、Cash App等傳統(tǒng)金融平臺，把經(jīng)過SEC審核的合法合規(guī)模式，以白標(biāo)化方式快速擴(kuò)散。

幾乎在同時(shí)，加密巨頭Coinbase也在積極推動類似業(yè)務(wù)落地，并已正式向SEC提交了股票代幣化服務(wù)的合規(guī)許可申請。Coinbase的CLO Paul Grewal公開表示，“代幣化的未來，必須由監(jiān)管驅(qū)動，而非由技術(shù)驅(qū)動。只有這樣，鏈上的美股才真正值得被投資者信任。”

Dinari與Coinbase的行動，傳遞了一個(gè)明確的信號：美股代幣化的真正比拼，不是比誰的區(qū)塊鏈技術(shù)更先進(jìn)，而是比誰的合規(guī)監(jiān)管更透明、更嚴(yán)格。

畢竟，中心化風(fēng)險(xiǎn)的問題，本質(zhì)上不是區(qū)塊鏈能解決的，而只有強(qiáng)大到足以令人敬畏的監(jiān)管，才是最終答案。

### 結(jié)語：美股代幣化，不是“搬上鏈”，而是“種入心”

在這個(gè)資本與代碼并軌的時(shí)代，監(jiān)管與協(xié)議正悄然融合，美股代幣化不只是資產(chǎn)形態(tài)的一次演進(jìn)，更是信任體系的一次遠(yuǎn)征。

這場遠(yuǎn)征，無需艦隊(duì)，不靠武力，而以代碼為舟、以制度為帆，把“可驗(yàn)證的透明”“可執(zhí)行的規(guī)則”“可繼承的信任”一一鐫刻進(jìn)鏈上世界。

我們見到的，不是一場簡單的“上鏈”，而是一場不動聲色的制度擴(kuò)張——美國金融邏輯，以治理為旗幟、以合規(guī)為正當(dāng)，在無國界的DeFi土地上播撒下一座座數(shù)字莊園。

在這里，SEC的編號化作智能合約的共識指令，KYC的流程嵌入錢包的簽名權(quán)限，原本只屬于華爾街的信任，如今可以在任何一個(gè)去中心化錢包中落地生根。

這，就是美股代幣化的真實(shí)面貌：

它不是將股票變成代碼，而是將制度轉(zhuǎn)化為共識，將信任鑄造為流動性，將金融治理壓縮進(jìn)一組組可移植的文明模塊。

當(dāng)資產(chǎn)的控制權(quán)不再由券商決定，而由代碼仲裁；當(dāng)信任的邊界不再是國境線，而是合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的厚度——

我們終于可以說：

美股代幣化不是終點(diǎn)，而是全球金融結(jié)構(gòu)重構(gòu)的序章，是一場“代碼文明”的靜默擴(kuò)張。

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