「胖應(yīng)用論」的核心觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著區(qū)塊鏈區(qū)塊空間成本逐漸趨近于零，L1 區(qū)塊鏈將從曾經(jīng)的壟斷地位轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐坊?，其價(jià)值重心將從基礎(chǔ)協(xié)議層（如以太坊、Solana）向應(yīng)用層轉(zhuǎn)移。在這個(gè)新階段，成功的應(yīng)用將通過垂直整合、控制訂單流和 MEV 捕獲等策略，獲取更多收入，最終演變?yōu)榫哂凶灾鳈?quán)的「應(yīng)用鏈」。當(dāng)前市場正在重新評(píng)估 L1 與 L2 的價(jià)值定位，未來真正能夠勝出的，將是那些更貼近市場需求、專注于實(shí)用性的應(yīng)用，而非單純追求高吞吐量（TPS）的區(qū)塊鏈。

隨著加密基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入后邊際成本時(shí)代，區(qū)塊空間的價(jià)格將如同帶寬和算力一樣，迅速逼近零點(diǎn)。在這個(gè)背景下，能夠生存下來的鏈必須滿足三個(gè)關(guān)鍵條件：首先，能夠通過短期補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)用戶增長；其次，能夠建立非通脹性的收入模式；最后，能夠提供應(yīng)用難以替代或放棄的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。然而，L1 區(qū)塊鏈不再像過去那樣，憑借早期優(yōu)勢或原生生態(tài)就能定義壟斷地位。相反，它們已成為基于性能、互操作性和成本效率競爭的可互換工具，其價(jià)值取決于能否有效嵌入應(yīng)用流程，并提供不可或缺或難以外包的服務(wù)。曾經(jīng)支撐高估值的「協(xié)議溢價(jià)」正在逐漸消退，市場開始更加關(guān)注真實(shí)效用和性能表現(xiàn)。當(dāng)前 L1/L2 市場價(jià)值的重新評(píng)估，正是這一趨勢的直觀體現(xiàn)。

2016年，Joel Monegro 提出的「胖協(xié)議論」曾指出，在加密網(wǎng)絡(luò)中，大部分價(jià)值集中在基礎(chǔ)協(xié)議層（如以太坊、Solana），而非應(yīng)用層。這與 Web2 模式形成鮮明對(duì)比——在 Web2 中，F(xiàn)acebook、Google 和 Amazon 等應(yīng)用主導(dǎo)了價(jià)值分配，而 HTTP、TCP/IP 等協(xié)議則被視為商品化資源。在過去八年里，「胖協(xié)議論」基本符合實(shí)際情況。基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用在估值和收入倍數(shù)上的巨大差異，就是這一觀點(diǎn)的有力佐證。平均來看，應(yīng)用的交易估值相對(duì)于收入倍數(shù)遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)設(shè)施。這種模式激勵(lì)了大量資金和風(fēng)險(xiǎn)投資涌入加密基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。事實(shí)上，這種情況如此普遍，以至于許多創(chuàng)始人和開發(fā)者幾乎被激勵(lì)去創(chuàng)建新的 L1 或通用 Rollup，因?yàn)樗麄冎里L(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)持續(xù)提供支持。

在最近的一份報(bào)告中，我提到數(shù)據(jù)可用性（DA）正在商品化，并不可避免地趨向于零?；谕瑯拥倪壿嫞覀兛梢酝茢嗷A(chǔ)設(shè)施堆棧的各個(gè)組成部分最終都將被商品化，并從中提取價(jià)值。這一趨勢背后的原因主要有兩個(gè)：一是「胖應(yīng)用論」的推動(dòng)，應(yīng)用意識(shí)到通過垂直整合整個(gè)堆棧，可以捕獲更多價(jià)值；二是應(yīng)用特定排序機(jī)制的出現(xiàn)，應(yīng)用可以控制自己的交易排序和包含流程，為那些不愿從零開始構(gòu)建應(yīng)用鏈的應(yīng)用提供替代方案。

「胖應(yīng)用論」的核心主張是，成功的加密應(yīng)用將比底層區(qū)塊鏈協(xié)議捕獲更多價(jià)值。這一觀點(diǎn)的簡單邏輯在于：應(yīng)用是商業(yè)實(shí)體，而商業(yè)實(shí)體始終以最大化收入為首要目標(biāo)。在當(dāng)前市場中表現(xiàn)突出的應(yīng)用，如 pumpfun、Hyperliquid、Jupiter 和 Uniswap，都有一個(gè)共同特點(diǎn)——手續(xù)費(fèi)收入。這些商業(yè)實(shí)體希望控制自己的訂單流和 MEV 捕獲，或者在許多情況下，成為自主的應(yīng)用鏈。垂直整合似乎是應(yīng)用阻止價(jià)值泄漏的最經(jīng)濟(jì)有效的途徑。隨著應(yīng)用規(guī)模的增長，不采取這種策略的機(jī)會(huì)成本只會(huì)不斷增加。這對(duì)應(yīng)用本身是好事，但對(duì)以太坊等底層基礎(chǔ)設(shè)施而言，則可能帶來挑戰(zhàn)。我們已經(jīng)在 Unichain 和 JupNet 中觀察到這種趨勢的明顯跡象。

關(guān)于基礎(chǔ)協(xié)議層未來價(jià)值積累的猜測，存在兩種主要觀點(diǎn)：一是基礎(chǔ)費(fèi)用和交易費(fèi)用將隨時(shí)間趨向于零，MEV 作為唯一剩余的收入來源，將被尋求內(nèi)化所有價(jià)值的應(yīng)用抽象化。在這種模式下，協(xié)議層（如以太坊、Solana）將僅作為結(jié)算層提供價(jià)值，而無法捕獲任何價(jià)值——類似于 HTTP 和 TCP/IP 的角色。二是廉價(jià)區(qū)塊空間將導(dǎo)致需求激增和應(yīng)用爆發(fā)式增長。交易量的增加將抵消低基礎(chǔ)費(fèi)用，并將價(jià)值重新累積到協(xié)議層。

讓我們深入分析第一種場景可能發(fā)生的一系列變化：首先，SOL 可能超越 ETH，引發(fā)新的技術(shù)競爭格局；其次，市場參與者將意識(shí)到?jīng)]有誰是特殊的，技術(shù)本身才是關(guān)鍵；再次，SOL 可能被其他更高效的鏈超越；最終，L1 的價(jià)值將為世界提供更多服務(wù)，但其代幣捕獲的價(jià)值相對(duì)減少，BTC 可能重新獲得主導(dǎo)地位。這種觀點(diǎn)基于基礎(chǔ)設(shè)施完全商品化的假設(shè)。無論數(shù)據(jù)可用性、費(fèi)用還是計(jì)算成本如何，所有堆棧部分都將隨時(shí)間趨向于零。Rollup 和 DA 層的廉價(jià)且豐富的區(qū)塊空間正在侵蝕以太坊的交易壟斷地位。基于 Blob 的數(shù)據(jù)包含（EIP-4844）將執(zhí)行與結(jié)算解耦，L2 選擇替代 DA 解決方案，使得排序和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的剩余價(jià)值在過去一年中進(jìn)一步減少。但這一方向的主要證據(jù)是 L1 區(qū)塊提議者捕獲的 MEV 份額下降。2024 年，大部分 MEV 通過 Flashbots 等系統(tǒng)被搜索者和中繼者捕獲，而非以太坊驗(yàn)證者。目前，90% 的以太坊區(qū)塊通過 MEV-Boost 提議，其中相當(dāng)一部分通過 Flashbots 關(guān)聯(lián)的中繼處理。這還未考慮像 CoW Swap 這樣的應(yīng)用，它們使用求解器網(wǎng)絡(luò)在鏈下處理匹配和執(zhí)行，完全繞過公共內(nèi)存池及其相關(guān)的 MEV。

第二種場景高度依賴于近零費(fèi)用帶來的需求和交易量的激增。它假設(shè)廉價(jià)區(qū)塊空間的豐富將導(dǎo)致消費(fèi)增加，而非通縮效應(yīng)。正如計(jì)算成本下降催生了互聯(lián)網(wǎng)熱潮，交易費(fèi)用的降低將解鎖新的應(yīng)用類別和用例。這里的主要類比是，通用計(jì)算和協(xié)調(diào)層更類似于 AWS 或 Linux，而非 HTTP。以太坊和 Solana 不僅僅是「結(jié)算」交易，而是支持大規(guī)?？删幊虪顟B(tài)協(xié)調(diào)。隨著使用量增長和成本壁壘降低，這種支持無需信任的計(jì)算能力變得更有價(jià)值，而非更少。低費(fèi)用不會(huì)將價(jià)值推向零，而是擴(kuò)大了區(qū)塊空間的可尋址市場。具體來說，低費(fèi)用將刺激網(wǎng)絡(luò)需求增加，而網(wǎng)絡(luò)需求的增加將進(jìn)一步推動(dòng)總費(fèi)用收入增長。

在 L1 估值方面，我們已經(jīng)過度依賴某些敘事，導(dǎo)致這些代幣在 TGE（首次代幣發(fā)行）后難以維持價(jià)格。數(shù)億美元的融資和主網(wǎng)上線前的十億美元估值已成為 L1/L2 的常態(tài)。大多數(shù)新協(xié)議的共同趨勢是：價(jià)格只跌不漲。這并不是說基礎(chǔ)設(shè)施會(huì)變得無關(guān)緊要；但市場正在成熟的跡象顯而易見。然而，L1/L2 的交易已飽和。低流通量、高 FDV（總鎖倉價(jià)值）的情緒反映了這一點(diǎn)。新推出的 L1 的 FDV 比上一周期高出幾個(gè)數(shù)量級(jí)。Monad、Bera 和 Story Protocol 在上線前均籌集了九位數(shù)資金，而 Solana 僅為 4500 萬美元（還包括公開代幣銷售）。下一個(gè)周期不會(huì)由鏈競相達(dá)到 10 萬 TPS 引領(lǐng)，而是由專注于使用而非架構(gòu)、可持續(xù)性而非投機(jī)炒作的專注且可組合的應(yīng)用驅(qū)動(dòng)。贏家將是那些最靠近需求來源的應(yīng)用。