驕陽(yáng)似火的七月，加密圈再次掀起美股代幣化的熱潮。Robinhood 宣布?xì)W洲用戶可通過(guò) Arbitrum 鏈上交易美股且 24 小時(shí)不打烊；xStocks 聯(lián)合 Kraken 和 Solana 推出 60 種熱門美股的鏈上代幣；Coinbase 也向 SEC 申請(qǐng)推出代幣化證券…一時(shí)間，美股代幣化成為沉悶加密圈里最耀眼的敘事，這股熱潮迅速占據(jù)了所有人的時(shí)間線。但這并非美股代幣化的初次登場(chǎng)。塵封的記憶被重新喚醒，讓我不禁懷念起五年前的那個(gè)夏天。

2020 年 8 月，DeFi 之夏如烈焰般席卷整個(gè)加密圈。Uniswap 的流動(dòng)性挖礦點(diǎn)燃狂熱，Terra 的 Luna 鏈和 UST 扶搖直上，鏈上金融展現(xiàn)出驚人的創(chuàng)新力，其中就包括美股的代幣化。彼時(shí)在 Luna 鏈上有一個(gè)名為 Mirror 的協(xié)議，我曾用幾美元的 UST 鑄造了 mAAPL（蘋果股票對(duì)應(yīng)的代幣），無(wú)需 KYC，無(wú)需開戶，第一次繞過(guò)券商直接觸碰蘋果股價(jià)的脈動(dòng)。正如那句歌詞所言：”你在我生命留下喧嘩，離開后卻安靜的可怕。”Luna 最終崩盤，Mirror 也被 SEC 的訴訟碾碎，2020 年的夢(mèng)想碎了一地。除了交易哈希，似乎再無(wú)其他能證明五年前那個(gè)夏天，代幣化的美股早已存在。

而今，xStocks、Robinhood 卷土重來(lái)，鏈上美股再度點(diǎn)燃希望。這次會(huì)成功嗎？與五年前相比，又有什么不同？

### 那年夏天，Mirror 的自由烏托邦

如果你已淡忘 Mirror Protocol，或從未進(jìn)入加密圈，讓我?guī)阒厥熬眠h(yuǎn)的記憶。Mirror Protocol 的核心思路是：利用鏈上合成資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)實(shí)世界里美股的股價(jià)。這一玩法誕生了一類名為 mAssets 的資產(chǎn)。所謂”合成資產(chǎn)”mAssets，是通過(guò)智能合約和預(yù)言機(jī)模擬股票價(jià)格的代幣，持幣者不持有實(shí)際股票，僅像”鏈上的影子”來(lái)追蹤價(jià)格波動(dòng)。比如 mAAPL（蘋果）、mTSLA（特斯拉）、mSPY（標(biāo)普 500 ETF），它們依靠 Band Protocol 的去中心化預(yù)言機(jī)獲取實(shí)時(shí)美股數(shù)據(jù)。

雖然與直接買美股存在區(qū)別，但勝在便利：鑄造 mAssets 很簡(jiǎn)單，用當(dāng)時(shí) Terra 鏈上的穩(wěn)定幣 UST 超額抵押 150%-200%，在 Terra Station 操作即可獲取對(duì)應(yīng)代幣化股票，無(wú)需 KYC，交易費(fèi)僅 0.1 美元左右。這些代幣不僅能在 Terraswap（當(dāng)時(shí) Terra 的 DEX）上 24/7 交易，像 Uniswap 的代幣對(duì)一樣靈活；還能在自家生態(tài)里的 Anchor Protocol 中當(dāng)?shù)盅浩?，進(jìn)行借貸或賺利息。既能享受美股上市公司的成長(zhǎng)收益，又能利用鏈上金融的靈活性，5 年前的 DeFi，似乎已把美股代幣化玩明白了。

但好景不長(zhǎng)，那場(chǎng)夏天的夢(mèng)碎得讓人措手不及。2022 年 5 月，加密圈著名的黑天鵝事件降臨。Terra 的算法穩(wěn)定幣 UST 脫鉤，Luna 從 80 美元快速暴跌至幾分錢，mAssets 一夜清零，Mirror 幾乎停擺。更雪上加霜的是，美國(guó) SEC 出手，指控 mAssets 為未注冊(cè)證券，Terraform Labs 及其創(chuàng)始人 Do Kwon 深陷訴訟泥潭。從”坐穩(wěn)扶好伙計(jì)們”到”對(duì)不起我們失敗了”，Terra 系的覆滅也讓美股代幣化在鏈上消失的無(wú)影無(wú)蹤。在感慨和追憶的同時(shí)，我們也能看到它的致命弱點(diǎn)：合成資產(chǎn)嚴(yán)重依賴預(yù)言機(jī)和 UST 的穩(wěn)定，毫無(wú)實(shí)際股票支撐，底層的倒塌將使上層資產(chǎn)成為泡影。此外，匿名交易雖吸引用戶，卻也勢(shì)必觸碰監(jiān)管紅線；彼時(shí)的監(jiān)管和政策，遠(yuǎn)不像今天這么開明與寬松。

### 這次，有什么不一樣？

當(dāng)時(shí)不成功，不意味著現(xiàn)在不成功。2020 年的夏天過(guò)去了，這次 Kraken、Robinhood 和 Coinbase 們，帶著更成熟的技術(shù)和合規(guī)姿態(tài)，試圖改寫故事。作為一個(gè)見證過(guò) DeFi 之夏的老玩家，我忍不住對(duì)比：這次與五年前的 Mirror 相比，到底有什么不一樣？我們或許可以從產(chǎn)品、參與主體和市場(chǎng)環(huán)境三個(gè)部分來(lái)看。

#### 產(chǎn)品：從鏈上影子到真實(shí)錨定

如前所述，像 mAAPL、mTSLA 這樣的代幣，只是智能合約模擬的”鏈上影子”，不持有實(shí)際股票，僅模擬價(jià)格波動(dòng)。而現(xiàn)在的 xStocks 則走上另一條路。xStocks 由受監(jiān)管的經(jīng)紀(jì)商托管，確保購(gòu)買股票后的可兌換現(xiàn)金價(jià)值。這套美股代幣化流程，背后操盤的是 Backed Assets，一家注冊(cè)于瑞士的代幣發(fā)行商，負(fù)責(zé)購(gòu)買和代幣化資產(chǎn)。它通過(guò) Interactive Brokers 的 IBKR Prime 渠道（一個(gè)連接美股市場(chǎng)的專業(yè)經(jīng)紀(jì)服務(wù)）買入股票，如蘋果或特斯拉，再將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至 Clearstream（德意志交易平臺(tái)的托管機(jī)構(gòu)）進(jìn)行隔離存儲(chǔ)，確保每枚代幣 1:1 對(duì)應(yīng)實(shí)際持倉(cāng)，并接受法律審計(jì)。簡(jiǎn)言之，就是你的每一筆鏈上購(gòu)買，背后都有真實(shí)股票的購(gòu)買行為做錨定。（圖片來(lái)源：X 用戶 @_FORAB)

此外，xStocks 支持代幣持有者通過(guò) Backed Assets 反向贖回實(shí)際股票，這一功能讓它跳脫 Mirror 的純鏈上投機(jī)框架，連接鏈上與鏈下。

#### 參與主體：從 DeFi 原生到 TradFi 融合

Mirror 的舞臺(tái)屬于 DeFi 原生玩家。Terra 社區(qū)的散戶和開發(fā)者是主力，Discord 和 Twitter 上的熱議驅(qū)動(dòng)了 mAssets 的流行。Mirror 的成功，離不開 Terra 生態(tài)的 Luna 和 UST 熱潮，社區(qū)的實(shí)驗(yàn)精神讓它如彗星般閃耀。這也不得不讓人感慨，大人時(shí)代變了。這波美股代幣化，主導(dǎo)者主要是傳統(tǒng)金融巨頭與圈內(nèi)合規(guī)企業(yè)。比如 xStocks 由 Kraken 提供合規(guī)平臺(tái)，Robinhood 將傳統(tǒng)券商經(jīng)驗(yàn)帶入鏈上，貝萊德的代幣化試點(diǎn)更標(biāo)志著機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。Solana 的 DeFi 生態(tài)（如 Raydium、Jupiter）確實(shí)也為 xStocks 增添活力，散戶可將代幣用于流動(dòng)性挖礦或借貸，保留了部分 DeFi 基因。但相比 Mirror 的社區(qū)驅(qū)動(dòng)，xStocks 更像一場(chǎng)由交易平臺(tái)和 TradFi 巨頭導(dǎo)演的大戲：規(guī)模更大，野性更少。

#### 市場(chǎng)與監(jiān)管環(huán)境：從灰色地帶到合規(guī)為王

2020 年的 Mirror 誕生于監(jiān)管的灰色地帶。DeFi 之夏幾乎無(wú)人問(wèn)津合規(guī)，匿名交易是社區(qū)的默認(rèn)規(guī)則。2022 年，SEC 認(rèn)定 mAssets 為未注冊(cè)證券，Terraform Labs 深陷訴訟，匿名性成了致命傷。那時(shí)的市場(chǎng)還小，DeFi 更像一群極客的試驗(yàn)場(chǎng)。2025 年的市場(chǎng)與監(jiān)管截然不同。xStocks 等項(xiàng)目以合規(guī)為先，強(qiáng)制 KYC/AML，符合歐盟 MiCA 法規(guī)和美國(guó)證券法。特朗普政府 2025 年 1 月上任后，SEC 新主席 Paul Atkins 將代幣化稱為”金融的數(shù)字革命”，寬松政策也在為創(chuàng)新松綁。2025 年 6 月，Dinari 獲美國(guó)首個(gè)代幣化股票經(jīng)紀(jì)牌照，進(jìn)一步為 Kraken、Coinbase 鋪路。主流金融的擁抱和市場(chǎng)環(huán)境的變化，讓 xStocks 和 Robinhood 以合規(guī)姿態(tài)規(guī)避了 Mirror 的法律雷區(qū)，但也似乎讓鏈上美股少了當(dāng)年的草根味道。

### 夏天的余韻

加密圈這么幾年，像是變了，又好像沒變。5 年前 DeFi 里的美股代幣化，像一場(chǎng)未經(jīng)雕琢的狂歡，充滿了激情卻缺乏穩(wěn)定性。5 年后的今天，加密穿上了合規(guī)的外衣，路走的更穩(wěn)了，卻也少了幾分隨性和草莽氣質(zhì)。類似的產(chǎn)品，不同的光景。當(dāng)更多人將 BTC 視作數(shù)字黃金，當(dāng)機(jī)構(gòu)們摩拳擦掌，當(dāng)加密逐漸變成做高傳統(tǒng)資本市場(chǎng)股價(jià)的工具，圈內(nèi)外的兩波人，或許已經(jīng)在不經(jīng)意間完成了疑問(wèn)的轉(zhuǎn)換：以前炒美股的人不理解為什么加密市場(chǎng)這么火爆；現(xiàn)在炒幣的人開始疑惑帶加密標(biāo)簽的美股為何越漲越高。

只是那年夏天，那份人人都爭(zhēng)先恐后上場(chǎng)的 FOMO 狂熱，那種無(wú)處不在的草莽和極客精神，或許早已隨風(fēng)而逝。