原文標(biāo)題：《Metaplanet，日本人的免稅比特幣》原文來(lái)源：深潮 TechFlow

都說(shuō)加密山寨季在股市，其中日本的 Metaplanet 和美國(guó)的 MicroStrategy 作為比特幣儲(chǔ)備策略的代表，股價(jià)均錄得顯著上漲。

截至 2025 年 6 月 25 日，Metaplanet 股價(jià)較年初上漲約 300%，市值在 60 億美金（8548 億日元）左右；而微策略 MicroStrategy 半年則僅上漲 35%，市值在 1050 億左右。

Metaplanet 被稱(chēng)為「日本版 MicroStrategy」，但公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示其比特幣儲(chǔ)備僅 11111 枚，遠(yuǎn)低于 MicroStrategy 的 59 萬(wàn)枚。

兩相比較，Metaplanet 市值更低，比特幣儲(chǔ)備更少，股價(jià)卻反而漲的更多。

那么，如果我們簡(jiǎn)單的推出一個(gè)結(jié)論 —「只要市值更低的比特幣儲(chǔ)備公司，股票漲幅潛力就越大」，這個(gè)邏輯合理嗎？

對(duì)，但也不對(duì)。

只看紙面數(shù)據(jù)，這個(gè)邏輯當(dāng)然沒(méi)有太大問(wèn)題，也同樣適用于幣圈大市值的幣和小市值的幣進(jìn)行對(duì)比。

但 Metaplanet 的特殊性，還藏在更多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。

Metaplanet，更高的估值溢價(jià)

目前市面上關(guān)于不同加密儲(chǔ)備公司的對(duì)比分析有很多，但將各種數(shù)據(jù)全部放在一起看，關(guān)鍵的指標(biāo)在于估值溢價(jià)（valuation premium）。

上周，Primitive Ventures 的投資合伙人 @YettaSing 通過(guò)一張表格顯著的指出了市場(chǎng)對(duì)于兩家公司估值溢價(jià)的區(qū)別。

例如下表中的 mNAV 指標(biāo) (Multiple of Net Asset Value），即凈資產(chǎn)價(jià)值倍數(shù)。Metaplanet 的 mNAV 高達(dá) 10.35，而 MicroStrategy 僅為 2.10，差距近 5 倍。

這 5 倍的差距意味著什么？

通俗來(lái)說(shuō)，mNAV 是一種衡量公司估值相對(duì)于其持有的比特幣資產(chǎn)價(jià)值的指標(biāo)。數(shù)值越高，意味著投資者越愿意為公司持有比特幣敞口這件事支付越多溢價(jià)。

所以，它多少也可以變成一種情緒指標(biāo)，反映市場(chǎng)對(duì)比特幣投資以及相關(guān)公司信心的強(qiáng)弱。量化來(lái)看，這約等于 Metaplanet 每持有 1 美元比特幣，股票市場(chǎng)額外支付約 9.35 美元溢價(jià)，而 MicroStrategy 僅為 1.10 美元。

換言之，日本股市里參與者買(mǎi) Metaplanet 股票的意愿，超過(guò)了對(duì)面美股市場(chǎng)上的 MicroStrategy。

表中的其他數(shù)據(jù)我們不做更多分析，只是單從這一指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，Metaplanet 以小規(guī)模比特幣儲(chǔ)備和高溢價(jià)立足，MicroStrategy 則依靠巨額資產(chǎn)來(lái)獲得穩(wěn)定估值。

不過(guò)，在數(shù)十倍的比特幣儲(chǔ)備差距下，Metaplanet 反而獲得了更高的溢價(jià)，這是為什么？只是因?yàn)?Metaplanet 公司更小嗎？

買(mǎi) Metaplanet 等于買(mǎi)免稅的 BTC

和幣圈不同的一點(diǎn)是，某一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)，更容易受到本國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的影響。而日本經(jīng)濟(jì)，為 Metaplanet 的高溢價(jià)提供了獨(dú)特土壤。

在日本，加密貨幣交易所得被歸類(lèi)為雜項(xiàng)收入（Miscellaneous Income），適用累進(jìn)稅率，最高可達(dá) 55%（包括地方稅）。這一稅率適用于個(gè)人投資者直接持有并出售加密貨幣所產(chǎn)生的收益，無(wú)論是通過(guò)交易所交易還是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易。

相比之下，股票投資的資本利得稅僅為 20%（包括地方稅）。

此外，日本還有一個(gè)優(yōu)惠的 NISA 計(jì)劃（Nippon Individual Savings Account），旨在鼓勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資的免稅賬戶(hù)制度。

根據(jù) NISA 計(jì)劃，個(gè)人投資者每年最高可投資 360 萬(wàn)日元（約 2.5 萬(wàn)美元），并對(duì)這部分投資的資本利得和股息收入完全免稅。從 2024 年起，NISA 計(jì)劃的投資上限將進(jìn)一步提高至 600 萬(wàn)日元，覆蓋面更廣。

也就是說(shuō)，通過(guò) NISA 計(jì)劃投資 Metaplanet 的股票，收益可以在一定區(qū)間里完全免稅。這種巨大的稅負(fù)差異，使得直接持有比特幣的成本在日本市場(chǎng)顯得尤為高昂。

Metaplanet 的「比特幣儲(chǔ)備」策略為投資者提供了一種稅務(wù)優(yōu)化的解決方案。通過(guò)購(gòu)買(mǎi) Metaplanet 股票，投資者不僅可以間接獲得比特幣敞口，還能享受更低的稅收成本。

這種稅務(wù)優(yōu)勢(shì)直接推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì) Metaplanet 股票的需求，也成為上文其估值溢價(jià) 5 倍于微策略的重要來(lái)源。

另外日本宏觀經(jīng)濟(jì)情況，也為 Metaplanet 的估值溢價(jià)提供了支撐。

日本債務(wù)與 GDP 比率高達(dá) 235%，30 年期國(guó)債收益率已攀升至 3.20%，顯示出債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性壓力。在這樣的宏觀環(huán)境下，投資者對(duì)日元貶值和通脹的擔(dān)憂(yōu)加劇。

Metaplanet 的比特幣儲(chǔ)備被視為一種對(duì)沖工具，既可以對(duì)沖日元貶值風(fēng)險(xiǎn)，又能在國(guó)內(nèi)通脹環(huán)境中提供保值作用。這種宏觀對(duì)沖需求進(jìn)一步提高了其市場(chǎng)溢價(jià)。

其次，日本資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以零售投資者為主，而美國(guó)市場(chǎng)更多由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)。零售投資者更容易受到政策和市場(chǎng)情緒的驅(qū)動(dòng)，這可能導(dǎo)致對(duì) Metaplanet 的溢價(jià)更高。

相比之下，美國(guó)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者更注重基本面和資產(chǎn)規(guī)模，這也解釋了 MicroStrategy 為何以「巨額比特幣儲(chǔ)備」為核心吸引力，而 Metaplanet 則以「高溢價(jià)、小規(guī)?！沽⒆?。

當(dāng)環(huán)境成為新變量

因此，Metaplanet 的高估值溢價(jià)并非偶然，而是日本獨(dú)特政策環(huán)境的產(chǎn)物。從稅收政策到 NISA 計(jì)劃，再到資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，這些因素共同塑造了其股票的高溢價(jià)。

只看比特幣儲(chǔ)備數(shù)量和公司市值，實(shí)際上無(wú)法分析出這些內(nèi)容；股票市場(chǎng)比幣圈或許更加講究風(fēng)土人情，環(huán)境才是關(guān)鍵。

政策驅(qū)動(dòng)的溢價(jià)，為加密投資打開(kāi)了新機(jī)遇。

當(dāng)山寨季發(fā)生在股市已經(jīng)成為共識(shí)，不僅僅考慮比特幣儲(chǔ)備量或市值，政策紅利、投資者結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)壓力共同決定了「幣股」估值的高低。

而更多中小型加密儲(chǔ)備公司也在迅速崛起，復(fù)制 Metaplanet 的高溢價(jià)模式，但溢價(jià)的原因不盡相同。

某種程度上對(duì)投資者而言，這比交易幣圈山寨幣需要考慮的因素更多，更復(fù)雜。

幣股崛起，這不僅擴(kuò)展了比特幣和其他加密貨幣投資的地理版圖，也可能重塑全球資本流動(dòng)，對(duì)幣圈投資者的精力和理解能力，都會(huì)是更多的考驗(yàn)。

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