穩(wěn)定幣的未來:重塑全球金融格局的關鍵力量
在加密市場從概念走向實業(yè)的轉型階段,穩(wěn)定幣正成為連接鏈上與鏈下金融世界的橋梁。Artemis團隊發(fā)布的《穩(wěn)定幣的未來》報告,系統(tǒng)梳理了穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程、當前應用現(xiàn)狀及未來趨勢,為我們提供了深刻的洞見。報告重點探討了穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的轉變:從早期的發(fā)行為核心,轉向如今的分銷與實際應用并重。
穩(wěn)定幣的使用重于供給
報告強調(diào),理解穩(wěn)定幣的實際應用場景比單純關注其總供應量更為重要。穩(wěn)定幣已從單一的交易工具擴展到支付、儲蓄、跨境匯款、DeFi抵押品等多元化用途,其價值在于實際應用而非存量規(guī)模。
權力從發(fā)行者轉移到分銷商
隨著穩(wěn)定幣發(fā)行門檻降低,分銷商如錢包、交易平臺、金融科技平臺等逐漸成為價值捕獲的主導力量。它們不僅整合穩(wěn)定幣,還通過用戶關系和體驗塑造,掌握了市場影響力。發(fā)行者已從利潤中心轉變?yōu)榉仗峁┥?,而分銷商則成為新的戰(zhàn)略制高點。
新基礎設施的興起
為適應多樣化的用例,新的基礎設施正在發(fā)展,以支持可編程性、合規(guī)性和價值共享。穩(wěn)定幣不再是簡單的數(shù)字資產(chǎn),而是動態(tài)的金融原語,能夠適應不同場景的需求。
數(shù)據(jù)洞察:穩(wěn)定幣的分布與價值
報告提供了詳細的數(shù)據(jù)分析,顯示穩(wěn)定幣供應和交易量主要集中在中心化交易平臺(CEX)、DeFi協(xié)議和最大提取價值(MEV)基礎設施中。未標記錢包也占據(jù)了相當大的份額,代表了草根用戶和新興用例的增長潛力。
執(zhí)行摘要:穩(wěn)定幣重塑全球金融
穩(wěn)定幣是否會重塑全球金融已不再是問題,而是如何重塑的問題。在早期,穩(wěn)定幣的增長以總供應量來衡量。如今,領先發(fā)行者展示了運營韌性,新進入者也帶著機構支持和監(jiān)管準備進入市場。隨著發(fā)行變得商品化,權力正從鑄幣轉向分銷。發(fā)行者層面驚人利潤的日子已屈指可數(shù)——分銷商開始意識到自己的影響力并獲取應得的價值份額。
關于本報告
本報告旨在重新定義我們對穩(wěn)定幣增長的理解:從發(fā)行到實施。這是考察穩(wěn)定幣用例演變景觀的系列報告中的第一篇,映射關鍵應用的分銷情況,并估計主要類別相關的基于儲備的收入。通過分析使用模式隨時間的變化,我們揭示了用例的演變——以及價值真正被創(chuàng)造的地方。
行業(yè)洞察
我們正處于一場巨大的轉變中——視角的轉變,穩(wěn)定幣不再被視為「加密貨幣」,而是「全球基礎設施」;效用的轉變,金融建設者正在積極重塑他們的產(chǎn)品以利用這些新軌道。競技場正在改變;做好準備。
—Ran Goldi, Fireblocks 支付與網(wǎng)絡高級副總裁
穩(wěn)定幣的增長已達到逃逸速度,監(jiān)管清晰度正在為機構打開大門。下一個前沿不僅僅是今天誰擁有規(guī)?!€關乎穩(wěn)定幣供應鏈中所有參與者的商業(yè)模式,從發(fā)行者、分銷商到持有者。在未來 12–24 個月,我們肯定會看到價值鏈和價值積累的變化與挑戰(zhàn)者。
—Martin Carrica, Anchorage Digital 穩(wěn)定幣副總裁
穩(wěn)定幣是新金融堆棧的第一個原語。我們所知的金融一切都在穩(wěn)定幣上重建。而贏家?他們將控制分銷。
—Simon Taylor, Sardine 戰(zhàn)略與內(nèi)容負責人
穩(wěn)定幣在短短幾年內(nèi)從實驗性變?yōu)楸夭豢缮?,其產(chǎn)品市場契合度毋庸置疑。但我們現(xiàn)在進入了一個新時期,發(fā)行和流動性本身不足以帶來持續(xù)增長。穩(wěn)定幣采用的下一階段將涉及新因素,包括與合作伙伴分享經(jīng)濟效益、鏈上和鏈下整合的便利性,以及可編程性功能被利用的程度。
—Jelena Djuric, Noble 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官
穩(wěn)定幣已被證明極具盈利能力,無論是通過 Tether 的超額收益、Stripe 的 Bridge 收購,還是每年 10 萬億美元的結算量,如今正鞏固其作為全球金融基礎設施基礎的地位。
—Stefan Cohen, Bain Capital Crypto 合伙人
目錄
1、穩(wěn)定幣景觀
2、從鑄幣到市場
3、用例分析
4、結論
穩(wěn)定幣概述:超越市值
穩(wěn)定幣已成為加密貨幣中最廣泛使用的產(chǎn)品之一。供應量超過 2400 億美元,年度鏈上交易量超過 7 萬億美元,它們在規(guī)模上可與傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡匹敵。但這些數(shù)字講述了一個不完整的故事。供應量反映的是穩(wěn)定幣的存在量,而非使用量、流向或用途。交易量反映了鏈上人工活動和機器人程序的混合,卻無法捕捉鏈下數(shù)據(jù)。使用量是新風向
并非所有穩(wěn)定幣在流動中都是平等的。一些處于休眠狀態(tài),其他則是跨平臺、用戶和地區(qū)真實經(jīng)濟活動的關鍵驅動因素。以太坊上的穩(wěn)定幣傾向于用作 DeFi 抵押品和交易流動性,而 Tron 上的穩(wěn)定幣更常用于新興市場的匯款和支付。USDC 在機構流動中占比較高,而 USDT 則憑借其覆蓋范圍和可訪問性蓬勃發(fā)展。這些使用模式不僅反映了價值流動的方向,還為構建者提供了瞄準服務不足或高增長利基市場的機會。
了解穩(wěn)定幣的實施地點和實現(xiàn)的功能,現(xiàn)在是判斷采用真實性和下一波創(chuàng)新將出現(xiàn)的最清晰信號。
從機構發(fā)行到市場分銷
發(fā)行方的歷史價值在早期穩(wěn)定幣時代,價值捕獲集中在發(fā)行方身上。維持 1:1 的錨定在規(guī)模上是一個難題,很少有人能很好地解決。Tether 和 Circle 之所以占據(jù)主導地位,不僅因為它們是早期進入者,還因為它們是少數(shù)能夠持續(xù)管理發(fā)行和贖回、儲備管理、銀行合作伙伴整合以及市場壓力生存的發(fā)行方。通過儲備收益實現(xiàn)貨幣化,即使是適度的利率也轉化為巨大的收入。
早期成功加倍:交易平臺、錢包和 DeFi 協(xié)議圍繞 USDT 和 USDC 構建,強化了分銷和流動性的網(wǎng)絡效應。分銷作為價值層可信的托管、流動性和贖回不再是差異化因素——它們是預期。隨著更多發(fā)行者以相似能力進入市場,發(fā)行者本身的重要性降低。重要的是用戶可以用穩(wěn)定幣做什么。因此,權力正從發(fā)行者轉向分銷商。
整合穩(wěn)定幣到現(xiàn)實世界用例的錢包、交易平臺和應用程序現(xiàn)在擁有影響力和杠桿。它們擁有用戶關系,塑造體驗,并日益決定哪些穩(wěn)定幣獲得牽引力。而且它們正在貨幣化這一地位。Circle 最近的 IPO 文件顯示,其在 2023 年向 Coinbase 等合作伙伴支付了近 9 億美元——超過其總收入的一半——用于整合和推廣 USDC。
當下的情況是發(fā)行方支付給分銷商,而不是反過來。許多分銷商正在進一步上行。PayPal 推出了 PYUSD。Telegram 與 Ethena 合作。Meta 再次探索穩(wěn)定幣軌道。Stripe、Robinhood 和 Revolut 等金融科技平臺正在將穩(wěn)定幣直接嵌入支付、儲蓄和交易功能中。
發(fā)行者并未停滯不前。Tether 正在構建錢包和支付軌道。Circle 通過支付 API、開發(fā)者工具和基礎設施收購全面發(fā)展。但動態(tài)很清晰:分銷現(xiàn)在是戰(zhàn)略制高點。
為可編程性和精確性而構建
隨著穩(wěn)定幣采用的擴展,新基礎設施正在興起——為可編程性、合規(guī)性和價值共享而構建。僅靠發(fā)行已不足以應對競爭。穩(wěn)定幣必須適應推動使用的平臺需求。下一代穩(wěn)定幣包括可編程功能,如鉤子、合規(guī)規(guī)則和條件轉移。這些功能使穩(wěn)定幣成為應用感知資產(chǎn),自動將價值路由到商家、開發(fā)者、流動性提供者或關聯(lián)方,無需鏈下協(xié)議。
每個用例都有獨特的背景。匯款優(yōu)先考慮速度和轉換,DeFi 要求可組合性和抵押靈活性,金融科技整合需要合規(guī)性和可審計性。新興的基礎設施堆棧旨在服務這些多樣化需求,使穩(wěn)定幣層能夠動態(tài)適應其背景,而不是提供一刀切的解決方案。
至關重要的是,這種基礎設施轉變使價值捕獲更精確。可編程流意味著價值可以在整個堆棧中共享——不僅僅由發(fā)行者囤積。穩(wěn)定幣正在成為動態(tài)金融原語,受其移動的生態(tài)系統(tǒng)的激勵和架構塑造。
聚焦用例
隨著穩(wěn)定幣的價值獲取向下游轉移,定義其實際用途的是分銷商。錢包、交易平臺、金融科技應用、支付平臺和 DeFi 協(xié)議決定了用戶可以看到哪些穩(wěn)定幣、他們?nèi)绾闻c這些穩(wěn)定幣互動,以及它們在何處創(chuàng)造效用。這些平臺塑造了用戶體驗,并控制著穩(wěn)定幣經(jīng)濟的需求方。
分析穩(wěn)定幣在支付、儲蓄、交易、DeFi 和匯款等領域的實際使用情況,可以揭示誰在創(chuàng)造價值、摩擦點在哪里以及哪些分銷渠道有效。通過追蹤穩(wěn)定幣在錢包和平臺上的流動情況,我們可以深入了解影響其應用的基礎設施和激勵機制。
用例分析
本報告聚焦于來自歸因錢包的鏈上活動相關的穩(wěn)定幣用例——這些地址被識別為屬于特定實體,如中心化交易平臺、DeFi 協(xié)議或機構參與者。在這些已知參與者中,穩(wěn)定幣使用目前集中在三個主要環(huán)境:中心化交易平臺、DeFi 協(xié)議和 MEV 基礎設施。
未標記地址構成了剩余供應和交易量的大部分。這些是未直接鏈接到已知機構、交易平臺或智能合約的錢包。我們將在本報告后面探討未標記地址的趨勢。
為了估算供應業(yè)務的收入,我們采用當前的浮存金,并根據(jù)當前美國有效聯(lián)邦基金利率計算出 4.33% 的年收益率。實際上,許多發(fā)行方的收益率會更高,但這只是一個大致的參考標準,用于估算預期收益的大概數(shù)值。
總市場概覽
總穩(wěn)定幣供應量:2400 億美元
總穩(wěn)定幣交易量:3.1 萬億美元(最近 30 天)
儲備收入:100 億美元(假設固定浮動的年度收益)
按用例劃分的穩(wěn)定幣總供應量
穩(wěn)定幣供應的分布揭示了哪些平臺和用例足夠吸引和保留浮動??偣孔?2023 年夏季以來穩(wěn)步攀升,今年達到歷史新高,CEX、DeFi 和未標記錢包均實現(xiàn)高增長??偣壳?10 大實體大部分穩(wěn)定幣供應都集中在中心化交易平臺,其中 Binance 占據(jù)了相當大的領先地位。DeFi 協(xié)議和發(fā)行方也占據(jù)了相當大的份額。
按用例劃分的總穩(wěn)定幣交易量
自 2023 年夏季以來,穩(wěn)定幣的總交易量穩(wěn)步攀升,在市場活躍度較高時期尤其會出現(xiàn)大幅增長。DeFi 的交易量增幅最高,而 MEV 和未標記錢包的交易量較高,但波動較大。穩(wěn)定幣交易量前 10 大實體穩(wěn)定幣交易量最高的實體往往是中心化交易平臺,其次是 DeFi 和發(fā)行機構。
按用例深入分析
中心化交易平臺繼續(xù)錨定穩(wěn)定幣供應,在各生態(tài)系統(tǒng)中占據(jù)了很大一部分流通量。就交易量而言,DeFi 協(xié)議和 MEV 驅動的參與者目前最為活躍,凸顯了鏈上應用和可組合基礎設施日益增長的作用。
中心化交易平臺(Centralized Exchanges)
穩(wěn)定幣供應份額:27%
穩(wěn)定幣交易量份額:11%(最近 30 天)
儲備收入:30 億美元(假設固定浮動的年度收益)
穩(wěn)定幣持有量前 5 大 CEX
自 2023 年局部低點以來,頂級中心化交易平臺 (CEX) 的供應量幾乎翻了一番。Coinbase、Binance 和 Bybit 的供應量往往隨市場波動,而 Kraken 和 OkX 的供應量則增長較為穩(wěn)定。
穩(wěn)定幣轉賬量前 5 大 CEX
由于大部分活動發(fā)生在鏈下,因此很難獲得中心化交易平臺 (CEX) 如何使用穩(wěn)定幣的具體數(shù)據(jù)。資金通常集中到一起,具體用途很少披露。這種不透明性使得評估中心化交易平臺 (CEX) 內(nèi)穩(wěn)定幣使用情況的全面性變得十分困難。歸屬于中心化交易平臺 (CEX) 的穩(wěn)定幣交易量反映的是與充值、提現(xiàn)、交易平臺間轉賬和流動性操作相關的鏈上活動,而非內(nèi)部交易、保證金抵押或費用結算。因此,最好將其視為用戶與交易平臺互動的指標,而非總交易活動的衡量標準。
DeFi
穩(wěn)定幣供應份額:11%
穩(wěn)定幣交易量份額:21%(最近 30 天)
儲備收入:11 億美元(假設固定浮動的年度收益)
DeFi 穩(wěn)定幣持有量主要類別
DeFi 穩(wěn)定幣的供應來自抵押品、流動性提供者 (LP) 資產(chǎn)以及借貸市場、去中心化交易平臺 (DEX) 和衍生品協(xié)議的結算層。過去 6 個月,CDP、借貸、永續(xù)合約和質押的供應量幾乎翻了一番。DEX 的供應份額大幅下降,原因并非 DEX 使用率下降,而是因為 DEX 的資本效率更高。隨著 Hyperliquid 的火爆人氣,鎖定在永續(xù)合約中的供應量近期大幅增加。
DeFi 穩(wěn)定幣交易量主要類別
過去 6 個月,DeFi 月度穩(wěn)定幣交易量從約 1000 億美元增長到 6000 億美元以上,主要由 DEX、借貸和 CDP 的巨大增長引領。在 DeFi 領域,穩(wěn)定幣部署在以下幾個關鍵領域:DEX 池、借貸市場、抵押債務頭寸、其他(包括永續(xù)債、過橋債券和質押)。
這些細分市場以不同方式使用穩(wěn)定幣——無論是作為流動性、抵押品還是支付——塑造了用戶行為和協(xié)議級經(jīng)濟學。
按穩(wěn)定幣 TVL 排名的頂級 DEX
集中流動性、專注于穩(wěn)定幣的 DEX 和跨協(xié)議可組合性降低了 DEX 維持高穩(wěn)定幣浮動的需要。DEX 在穩(wěn)定幣總量中的占比
DeFi 中穩(wěn)定幣的交易量主要來自 DEX。DEX 在總交易量中的占比會隨著市場情緒和交易趨勢而波動,近期 memecoin 的交易量飆升至超過 5000 億美元,占總交易量的 12%。
按穩(wěn)定幣 TVL 排名的頂級借貸市場
盡管借貸業(yè)務已從峰值回落,但 Aave 已顯示出強勁復蘇勢頭,而 Morpho、Spark 和 Euler 等較新的協(xié)議也獲得了關注。
按穩(wěn)定幣 TVL 排名的頂級抵押債務頭寸(CDP)
MakerDAO 繼續(xù)管理著 DeFi 領域最大的穩(wěn)定幣金庫之一,高儲蓄率推動了 DAI 的采用率不斷上升。他們持有數(shù)十億美元的穩(wěn)定幣,這些穩(wěn)定幣在維持 DAI 與美元掛鉤方面發(fā)揮著關鍵作用。
按穩(wěn)定幣 TVL 排名的其他頂級 DeFi 協(xié)議
穩(wěn)定幣還在支持 DeFi 中的衍生品、合成資產(chǎn)、永續(xù)合約和交易協(xié)議中發(fā)揮關鍵作用。供應量隨時間在各種永續(xù)合約協(xié)議間輪換,目前主要集中在 Hyperliquid、Jupiter 和 Ethereal。
MEV
穩(wěn)定幣供應份額:
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