2025 年上半年，全球宏觀環(huán)境動蕩疊加地緣政治沖突升級，加密貨幣衍生品市場卻延續(xù)強(qiáng)勁勢頭.

撰文：CoinGlass

2025 年上半年，全球宏觀環(huán)境持續(xù)動蕩。美聯(lián)儲多次暫停降息，反映出其貨幣政策進(jìn)入「觀望拉鋸」階段，而特朗普政府的關(guān)稅加碼與地緣政治沖突升級則進(jìn)一步撕裂全球風(fēng)險偏好結(jié)構(gòu)。與此同時，加密貨幣衍生品市場延續(xù)了 2024 年底的強(qiáng)勁勢頭，整體規(guī)模再創(chuàng)新高。隨著 BTC 在年初突破歷史高點(diǎn) $111K 后進(jìn)入盤整階段后，全球 BTC 衍生品未平倉合約（OI）大幅增長，1-6 月整體未平倉量從約 600 億美元躍升至最高超 700 億美元。截至 6 月 ，雖然 BTC 價格相對穩(wěn)居在 $100K 附近，但衍生品市場經(jīng)歷了多次多空洗牌，杠桿風(fēng)險有所釋放，市場結(jié)構(gòu)相對健康。

本報告展望 Q3 與 Q4，預(yù)計在宏觀環(huán)境（如美國利率政策變化）和機(jī)構(gòu)資金推動下，衍生品市場將繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，波動率可能保持收斂，同時風(fēng)險指標(biāo)需持續(xù)監(jiān)測，對 BTC 價格的繼續(xù)上漲保持謹(jǐn)慎的樂觀態(tài)度。

市場總覽

市場概述

2025 年一二季度，BTC 價格經(jīng)歷了顯著的波動。年初，BTC 價格在 1 月達(dá)到 $110K 的高點(diǎn)，隨后在 4 月回落至約 $75K，跌幅約 30%。然而，隨著市場情緒的改善和機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)興趣，BTC 價格在 5 月再次攀升，達(dá)到 $112K 的峰值。截至 6 月，價格穩(wěn)定在 $107K 左右。同時，BTC 的市場占有率在 2025 年上半年持續(xù)增強(qiáng)，根據(jù) Tradingview 數(shù)據(jù)，BTC 的市場占有率在第一季度末達(dá)到 60%，為自 2021 年以來的最高水平，這一趨勢在第二季度繼續(xù)，市場占有率超過 65%，顯示出投資者對 BTC 的偏好。

同時，機(jī)構(gòu)投資者對 BTC 的興趣持續(xù)增長，BTC 現(xiàn)貨 ETF 呈持續(xù)流入趨勢，其 ETF 總資產(chǎn)管理規(guī)模已超 1300 億美元。此外，一些全球宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如美元指數(shù)的下跌和對傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的不信任，也推動了 BTC 作為價值儲存手段的吸引力。

2025 年上半年，ETH 整體表現(xiàn)令人失望。盡管年初 ETH 價格曾短暫觸及 $3,700 左右的高點(diǎn)，但隨即出現(xiàn)大幅回落。至 4 月，ETH 最低曾跌破 $1,400，跌幅超過 60%。5 月的價格回升力度有限，即便出現(xiàn)技術(shù)利好的釋放（例如 Pectra 升級），ETH 依然僅反彈至約 $2,700 的水平，未能收復(fù)年初高點(diǎn)。截至 6 月 1 日，ETH 價格穩(wěn)定在 $2,500 左右，相較年初高點(diǎn)下跌近 30%，并未表現(xiàn)出強(qiáng)勁的持續(xù)復(fù)蘇跡象。

ETH 與 BTC 之間的背離走勢尤為明顯。在 BTC 反彈且市場主導(dǎo)地位持續(xù)上升的背景下，ETH 不僅未能同步上漲，反而表現(xiàn)出明顯弱勢。這一現(xiàn)象體現(xiàn)為 ETH/BTC 比值的顯著下降，從年初的 0.036 降至最低約 0.017，跌幅超 50%，這種背離揭示了市場對 ETH 信心的顯著下滑。預(yù)計在 2025 年第三至第四季度，隨著 ETH 現(xiàn)貨 ETF 質(zhì)押機(jī)制獲批，市場風(fēng)險偏好或?qū)⒒厣?，整體情緒有望出現(xiàn)改善。

山寨幣市場整體表現(xiàn)疲軟則更為顯著，CoinGlass 數(shù)據(jù)顯示，以 Solana 為代表的部分主流山寨幣盡管年初短暫沖高，但隨后經(jīng)歷了持續(xù)回調(diào)，SOL 從約 $295 的高點(diǎn)回落至 4 月低點(diǎn)約 $113，跌幅超過 60%，多數(shù)其他山寨幣（例如 Avalanche、Polkadot、ADA）也普遍出現(xiàn)類似或更大幅度的下跌，部分山寨幣甚至從高點(diǎn)下跌了 超過 90%，這一現(xiàn)象顯示出市場對高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險規(guī)避情緒增強(qiáng)。

在當(dāng)前市場環(huán)境下，BTC 作為風(fēng)險規(guī)避資產(chǎn)的地位得到明顯強(qiáng)化，其屬性從「投機(jī)品」轉(zhuǎn)變?yōu)椤笝C(jī)構(gòu)配置資產(chǎn) / 宏觀資產(chǎn)」，而 ETH 和山寨幣仍以「加密原生資本、散戶投機(jī)、DeFi 活動」為主，資產(chǎn)定位上更類似于科技股。ETH 和山寨幣市場則由于資金偏好的降低、競爭壓力的增大，以及宏觀與監(jiān)管環(huán)境的影響，表現(xiàn)持續(xù)弱勢。除少數(shù)公鏈（如 Solana）的生態(tài)持續(xù)擴(kuò)展外，整體山寨幣市場缺乏明顯技術(shù)創(chuàng)新或新的大規(guī)模應(yīng)用場景推動，難以有效吸引投資者的持續(xù)關(guān)注。短期內(nèi)，受宏觀層面流動性限制，ETH 和山寨幣市場若無新的強(qiáng)有力的生態(tài)或技術(shù)推動，將難以顯著扭轉(zhuǎn)疲軟態(tài)勢，投資者對山寨幣的投資情緒仍偏謹(jǐn)慎保守。

BTC/ETH 衍生品持倉與杠桿趨勢

BTC 的未平倉合約總量在 2025 上半年創(chuàng)下新高，在現(xiàn)貨 ETF 巨額資金流入和期貨需求旺盛的推動下，BTC 期貨 OI 進(jìn)一步攀升，今年 5 月一度突破 700 億美元。

值得注意的是，CME 等傳統(tǒng)受監(jiān)管交易所的份額快速提升，截止 6 月 1 日，CoinGlass 數(shù)據(jù)顯示 CMEBTC 期貨未平倉達(dá) 158300 枚 BTC（約 165 億美元），居各交易所之首，超越 Binance 同期的 118700 枚 BTC（約 123 億美元）。這反映出機(jī)構(gòu)通過受監(jiān)管渠道進(jìn)場，CME 與 ETF 成為重要增量。Binance 仍是加密貨幣交易所中未平倉合約規(guī)模最大的，但其市場份額被稀釋。

ETH 方面，與 BTC 相同，其未平倉合約總量在 2025 上半年創(chuàng)下新高，今年 5 月一度突破 300 億美元。截止 6 月 1 日，CoinGlass 數(shù)據(jù)顯示，BinanceETH 期貨未平倉達(dá) 235.4 萬枚 ETH（約 60 億美元），居各交易所之首。

總體而言，上半年交易所用戶杠桿使用趨于理性。雖然全市場未平倉量攀升，但多次劇烈波動清除了過度杠桿頭寸，交易所用戶平均杠桿率沒有失控。尤其在 2 月和 4 月的行情震蕩后，交易所保證金儲備相對充裕，整個市場的杠桿率指標(biāo)雖偶有出現(xiàn)高點(diǎn)但未呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢特征。

CoinGlass 衍生品指數(shù) (CGDI) 解析

CoinGlass 衍生品指數(shù)（CoinGlass Derivatives Index），以下簡稱 「CGDI」，是衡量全球加密衍生品市場價格表現(xiàn)的指數(shù)，目前加密市場中，超過 80% 的成交量來自衍生品合約，而主流現(xiàn)貨指數(shù)并不能有效反映市場核心定價機(jī)制。CGDI 通過動態(tài)跟蹤未平倉合約市值（Open Interest）排名前 100 的主流加密貨幣永續(xù)合約價格，并結(jié)合其未平倉合約數(shù)量（Open Interest）進(jìn)行價值加權(quán)，實(shí)時構(gòu)建出一個高度代表性的衍生品市場趨勢指標(biāo)。

CGDI 在上半年呈現(xiàn)出與 BTC 價格的背離走勢。年初 BTC 在機(jī)構(gòu)買盤推動下強(qiáng)勢上行，價格維持在歷史高位附近，但 CGDI 自二月份起出現(xiàn)回落——這一下跌的原因在于其他主流合約資產(chǎn)價格疲軟。由于 CGDI 按主流合約資產(chǎn) OI 加權(quán)計算，BTC 一枝獨(dú)秀之際，ETH 及山寨幣期貨未能同步走強(qiáng)，拖累了綜合指數(shù)表現(xiàn)。簡而言之，上半年資金明顯向 BTC 集中，BTC 保持強(qiáng)勢主要受機(jī)構(gòu)長線增持和現(xiàn)貨 ETF 效應(yīng)支撐，BTC 市場占有率上漲，而山寨幣板塊的投機(jī)熱情降溫和資金外流導(dǎo)致 CGDI 走低而 BTC 價格維持高位。這種背離反映了投資者風(fēng)險偏好的變化：ETF 利好和避險需求使資金涌入 BTC 等高市值資產(chǎn)，而監(jiān)管不確定性和盈利回吐讓次級資產(chǎn)以及山寨幣市場承壓。

CoinGlass 衍生品風(fēng)險指數(shù) (CDRI) 解析

CoinGlass 衍生品風(fēng)險指數(shù)（CoinGlass Derivatives Risk Index），以下簡稱「CDRI」，是衡量加密衍生品市場風(fēng)險強(qiáng)度指標(biāo)，用于量化反映當(dāng)前市場的杠桿使用程度、交易情緒熱度和系統(tǒng)性清算風(fēng)險。CDRI 注重前瞻性風(fēng)險預(yù)警，在市場結(jié)構(gòu)惡化時提前發(fā)出警報，即使價格仍在上漲也會顯示高風(fēng)險狀態(tài)，該指數(shù)通過對未平倉合約、資金費(fèi)率、杠桿倍數(shù)、多空比、合約波動率與清算量等多個維度進(jìn)行加權(quán)分析，實(shí)時構(gòu)建出加密貨幣衍生品市場風(fēng)險畫像。CDRI 是一個范圍為 0–100 的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險評分模型，數(shù)值越高，表示市場越接近過熱或脆弱狀態(tài)，容易出現(xiàn)系統(tǒng)性清算行情。

CoinGlass 衍生品風(fēng)險指數(shù)（CDRI）上半年總體保持在中性略偏高的水平。截止 6 月 1 號，CDRI 為 58，處于「中等風(fēng)險 / 波動中性」區(qū)間，顯示市場沒有明顯過熱或恐慌，短期風(fēng)險可控。

加密貨幣衍生品數(shù)據(jù)分析

永續(xù)合約資金費(fèi)率解析

資金費(fèi)率的變化直接反映了市場中杠桿的使用情況。 正資金費(fèi)率通常意味著多頭持倉增加，市場情緒看漲；而負(fù)資金費(fèi)率則可能表明空頭壓力上升，市場情緒轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。 資金費(fèi)率的波動提示投資者需關(guān)注杠桿風(fēng)險，尤其是在市場情緒快速變化時。

2025 年上半年，加密永續(xù)合約市場整體呈現(xiàn)多頭占優(yōu)的局面，資金費(fèi)率大部分時間為正值。主要加密資產(chǎn)的資金費(fèi)率持續(xù)為正，且高于 0.01% 的基準(zhǔn)水平，表明市場普遍看漲。這段時期，投資者對市場前景持樂觀態(tài)度，推動了多頭倉位的增加，隨著多頭擁擠和獲利回吐壓力加大，1 月中下旬 BTC 沖高回落，資金費(fèi)率也隨之回歸常態(tài)。

進(jìn)入第二季度，市場情緒理性回歸，4 月至 6 月資金費(fèi)率大多維持在 0.01%（年化約 11%）以下，部分時段甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值，這表明投機(jī)熱潮退去，多空倉位趨于均衡。據(jù) CoinGlass 數(shù)據(jù)，資金費(fèi)率由正轉(zhuǎn)負(fù)的次數(shù)非常有限，表明市場看空情緒集中爆發(fā)的時點(diǎn)并不多。2 月上旬特朗普關(guān)稅消息引發(fā)暴跌時，BTC 永續(xù)資金費(fèi)率一度由正轉(zhuǎn)負(fù)，表示空頭情緒達(dá)到局部極值；4 月中旬 BTC 快速下探至 $75K 左右時，資金費(fèi)率再次短暫轉(zhuǎn)負(fù)，顯示恐慌情緒下空頭扎堆；6 月中旬地緣政治沖擊導(dǎo)致資金費(fèi)率第三次跌入負(fù)值區(qū)間。除了這幾次極端情況，上半年大部分時間資金費(fèi)率保持正值，體現(xiàn)出市場長期偏看多的基調(diào)。2025 上半年延續(xù)了 2024 年的趨勢：資金費(fèi)率轉(zhuǎn)為負(fù)值是少數(shù)情況，每次都對應(yīng)市場情緒的劇烈反轉(zhuǎn)。因此，正負(fù)費(fèi)率切換次數(shù)可以作為情緒逆轉(zhuǎn)的信號——今年上半年僅有的幾次切換，恰恰預(yù)示了行情拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

期權(quán)市場數(shù)據(jù)解析

2025 年上半年，BTC 期權(quán)市場規(guī)模和深度顯著提升，活躍度屢創(chuàng)新高。截至 2025 年 6 月 1 號，加密期權(quán)市場仍高度集中于少數(shù)幾家交易所，主要包括 Deribit、OKX、Binance，其中 Deribit 占據(jù)期權(quán)市場份額超 60% 以上繼續(xù)保持絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，為主流 BTC/ETH 期權(quán)流動性中心。尤其是在高凈值用戶和機(jī)構(gòu)市場，因產(chǎn)品豐富、流動性優(yōu)秀、風(fēng)險管理成熟而被廣泛采用。同時 Binance 和 OKX 的期權(quán)市場份額略有增長。隨著 Binance、OKX 不斷完善期權(quán)產(chǎn)品體系，頭部交易所市占率將趨于分散，但 Deribit 的領(lǐng)先地位在 2025 年內(nèi)難以被撼動。DeFi 鏈上協(xié)議類期權(quán)（如 Lyra、Premia 等）市場份額雖有提升，但整體體量仍有限。

根據(jù) CoinGlass 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球 BTC 期權(quán)未平倉合約總額在 2025 年 5 月 30 號達(dá)到歷史峰值約 493 億美元。在現(xiàn)貨市場趨穩(wěn)、波動率下降的背景下，期權(quán)持倉不降反升，這清晰表明投資者利用期權(quán)進(jìn)行跨期布局和風(fēng)險對沖的需求提高。在隱含波動率（IV）方面，上半年呈現(xiàn)先降后穩(wěn)的態(tài)勢。隨著現(xiàn)貨行情進(jìn)入高位盤整，期權(quán)隱波較去年顯著回落。今年 5 月，BTC30 天隱含波動率降至近幾年低位，顯示市場預(yù)期短期波動有限。這一點(diǎn)與龐大的未平倉頭寸形成鮮明對比：一方面是天量期權(quán)倉位，另一方面卻是歷史低波動率，這暗示投資者預(yù)期價格將窄幅震蕩，或采取賣方策略賺取收益。然而超低的波動率本身也是風(fēng)險——一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，可能引發(fā)波動率驟升和倉位擠壓。在 6 月的地緣危機(jī)中，我們確實(shí)觀察到 IV 小幅跳升，Put/Call 比率同步上行至約 1.28，表明短期避險情緒升溫。整體而言，上半年期權(quán)隱含波動率均值仍處于溫和水平，沒有出現(xiàn) 2021 年那樣的大幅飆升。

總結(jié)期權(quán)市場要點(diǎn)：上半年期權(quán)持倉持續(xù)走高、市場深度增強(qiáng)；投資者對高價看漲期權(quán)興趣濃厚，但同時通過看跌期權(quán)做對沖；隱含波動率處于低位，賣方策略盛行。展望下半年，如果現(xiàn)貨市場打破震蕩區(qū)間，隱含波動率 IV 可能迅速提升，屆時期權(quán)市場或迎來新一輪定價重塑。

加密貨幣永續(xù)合約清算數(shù)據(jù)分析

綜觀 2025 年上半年，多頭爆倉規(guī)模極為突出。尤其在幾次市場急跌中，多頭積累的風(fēng)險敞口被集中清算釋放。在 2025 年 2 月 3 日，根據(jù) CoinGlass 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當(dāng)日 24 小時內(nèi)總計約 $2.23B 的頭寸被強(qiáng)制平倉，其中多頭占 $1.88B，超過 72.9 萬個倉位在此次暴跌中被強(qiáng)平清算。這是 2025 年第一二季度最大規(guī)模的一次單日清算行情，誘發(fā)因素是特朗普突然宣布大規(guī)模貿(mào)易關(guān)稅，引發(fā)市場恐慌拋售。

2 月 25 日，宏觀層面利空集中爆發(fā)，特朗普確認(rèn)關(guān)稅將如期執(zhí)行、美國零售巨頭沃爾瑪預(yù)警未來業(yè)績放緩、美聯(lián)儲會議紀(jì)要轉(zhuǎn)鷹等消息交織，使本已脆弱的市場雪上加霜，加密市場再次發(fā)生踩踏式拋售，BTC 當(dāng)日跌破 9 萬美元重要心理關(guān)口，創(chuàng)下自去年 11 月以來新低。當(dāng)天全網(wǎng)強(qiáng)平總額約為 15.7 億美元，清算結(jié)構(gòu)與 2 月初類似，此次爆倉仍以多頭為主。由于市場持續(xù)下跌，多頭杠桿資金在高位大量積聚后被集中清算。例如 Bybit 一家交易所就被清算約 6.66 億美元的頭寸，其中近 90% 為多頭倉位。資產(chǎn)方面，除了 BTC 和 ETH 受到重創(chuàng)外，山寨幣跌勢更猛——例如 Solana 在 1 月中旬創(chuàng)出高點(diǎn)后，到 2 月底價格已腰斬，下跌超 50%，相關(guān)永續(xù)合約清算額超過 1.5 億美元。3 月初，BTC 價格一度下探至約 8.2 萬美元，主流幣紛紛刷新數(shù)月新低。

在 4 月 7 日市場刷新年度低點(diǎn)后，整體市場多頭杠桿已被基本出清，為繼續(xù)上漲創(chuàng)造了良好的市場條件，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大規(guī)模多頭倉位清算后，市場反而因杠桿風(fēng)險釋放而趨于穩(wěn)定，有利于筑底，市場進(jìn)入 「去杠桿后的修復(fù)」 階段。2025 年 4 月 23 日，加密貨幣市場經(jīng)歷了年度最大規(guī)模的空頭清算事件，成為 2025 年迄今最具標(biāo)志性的市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)之一。4 月 22 日 BTC 在短時間內(nèi)飆升近 7% 至 $93K，導(dǎo)致超 6 億美元的空頭頭寸被強(qiáng)制平倉，占當(dāng)天清算總額的 88%，遠(yuǎn)超多頭損失。主要交易所空頭爆倉占比均超過 75%，在單邊快漲的行情下，空頭清算會劇烈放大上漲動能，形成「踩踏式」空頭回補(bǔ)。然而從全局來看，上半年空頭爆倉的絕對規(guī)模通常低于多頭爆倉：例如最大空頭清算日的規(guī)模（約 5-6 億美元）明顯小于 2 月多頭清算日的規(guī)模（18.8 億美元），這與整個市場所處的上漲周期有關(guān)，多頭更敢于加杠桿，也承擔(dān)了更大的風(fēng)險敞口，但是多頭過度樂觀、杠桿率過高，一旦下破關(guān)鍵價位就容易引發(fā)連環(huán)清算，形成「死亡螺旋」式的清杠桿行情。

2025 年 2 月，Bybit 再次向市場與公眾通過 API 推送全量清算數(shù)據(jù)，此舉成為加密貨幣衍生品市場近期極具標(biāo)志性的事件之一。此次舉措的直接背景在于，業(yè)界對交易平臺數(shù)據(jù)透明度不足的批評日益增強(qiáng)，尤其是在清算數(shù)據(jù)披露方面的不完整性，長期導(dǎo)致市場信息不對稱，影響交易參與者對市場風(fēng)險的識別與管理能力。在此形勢下，Bybit 主動提升數(shù)據(jù)披露的廣度與深度，彰顯了其增強(qiáng)平臺公信力和提升市場競爭力的決心。Bybit 推動清算數(shù)據(jù)的全面、及時公開，是促進(jìn)加密貨幣衍生品市場透明化和規(guī)范化發(fā)展的重要舉措。全量清算數(shù)據(jù)的實(shí)時推送，有助于市場參與者和分析師更為精準(zhǔn)地評估市場風(fēng)險，尤其在市場劇烈波動期間，能夠有效緩解因信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險誤判與交易損失。此舉為整個行業(yè)樹立了數(shù)據(jù)透明度的良好典范，對加密貨幣衍生品市場的健康發(fā)展具有積極的推動作用。

衍生品交易所發(fā)展分析

衍生品交易量分析

2025 年數(shù)據(jù)顯示，加密貨幣衍生品總交易量相比 2024 年整體呈現(xiàn)溫和增長趨勢，但波動明顯增強(qiáng)。受全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、BTC 現(xiàn)貨 ETF 落地以及美聯(lián)儲政策影響，2025 年市場活躍度顯著提升，尤其在行情劇烈波動時，衍生品市場成交量屢創(chuàng)新高。與此同時，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向頭部交易所集中，Binance、OKX、Bybit、Bitget、Gate 等平臺占據(jù)主要市場份額，同時，Binance 作為頭部平臺，繼續(xù)鞏固其市場壟斷地位，其成交量遙遙領(lǐng)先于其他加密貨幣衍生品交易所，OKX、Bybit 等平臺雖保持競爭力，但與幣安差距拉大。值得注意的是，2024 年以來，合規(guī)機(jī)構(gòu)（如 CME）參與度提升，推動衍生品市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程。衍生品交易量的穩(wěn)步增長反映出市場對風(fēng)險管理和杠桿工具需求增強(qiáng)，但也需警惕高波動環(huán)境下的流動性風(fēng)險和監(jiān)管政策變化。整體來看，市場成交量向頭部平臺高度集中，頭部交易所的市場份額持續(xù)提升，馬太效應(yīng)加劇。投資者信任與流動性高度相關(guān)，優(yōu)質(zhì)平臺成為主流資金與交易活動的首選場所。

Binance

Binance 在 2025 年上半年始終保持著極高的日成交量，多次單日成交量接近 2000 億美元。全周期內(nèi)，Binance 的成交量整體處于高位波動，且極端高值頻繁出現(xiàn)，反映了平臺在各類行情（包括大幅波動和常態(tài)區(qū)間）中都具備極強(qiáng)的市場吸引力和流動性。尤其值得注意的是，在市場波動劇烈時段（如行情急劇拉升或回調(diào)階段），Binance 的成交量出現(xiàn)明顯放大，說明大資金和主力用戶在高波動行情下更傾向于選擇流動性最強(qiáng)的平臺進(jìn)行風(fēng)險對沖和策略交易。

Binance 日成交量斷檔第一，頭部效應(yīng)顯著。與 OKX、Bybit 等主流交易所相比，Binance 的成交量優(yōu)勢明顯，份額持續(xù)擴(kuò)大。多數(shù)時間內(nèi)，Binance 單個平臺的成交量已接近或超過其他主要平臺總和。在高成交量的基礎(chǔ)上，Binance 對 BTC 及主流衍生品合約的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險對沖具備全球定價權(quán)，這使其對市場走向和波動具有更大影響力。

OKX

OKX 在 2025 年上半年整體維持了較高的衍生品合約成交量，日均衍生品合約成交量約為 $300 億美元，整體區(qū)間多在 $200~$400 億之間波動，但與 Binance 相比，體量仍存在較大差距。OKX 的成交量呈現(xiàn)出顯著的波動性，尤其在市場行情劇烈波動期間，單日成交量有多次明顯放大，顯示其平臺仍具備較強(qiáng)的市場響應(yīng)能力和吸引力。大部分時間，OKX 的成交量維持在一個相對穩(wěn)定區(qū)間，但整體上仍略遜于 Binance 和部分高速成長的新興平臺，這表明 OKX 在衍生品市場仍具有穩(wěn)健的用戶基礎(chǔ)與流動性，但高增長動能逐步減弱。

2025 年，OKX 的戰(zhàn)略重心已明顯從傳統(tǒng)中心化交易所（CEX）逐步轉(zhuǎn)向 Web3 及錢包生態(tài)。OKX Wallet 的爆發(fā)式增長推動了其 DeFi、鏈上資產(chǎn)管理、NFT 和 DApp 集成生態(tài)的發(fā)展，吸引了大量新用戶及鏈上資產(chǎn)的遷移，但這也導(dǎo)致 OKX CEX 端的衍生品成交量增速放緩，部分活躍用戶與資產(chǎn)流向了鏈上或多鏈生態(tài)。平臺 CEX 的衍生品成交量雖然仍居行業(yè)前列，但增長邏輯與流動性格局正發(fā)生深刻變化。OKX 2025 年上半年衍生品成交量保持穩(wěn)健，但增長動力不及頭部平臺。未來能否憑借 OKX Wallet 等 Web3 業(yè)務(wù)獲得新一輪突破，成為決定其市場定位的關(guān)鍵變量。

Bybit

2025 年上半年，Bybit 在永續(xù)合約市場上展現(xiàn)出穩(wěn)健的交易活躍度。成交量分布較為密集，未出現(xiàn)長時間交易枯竭的情況，顯示出其用戶基礎(chǔ)活躍、流動性持續(xù)。日均成交量為 170 ~ 350 億美元。Bybit 在全球永續(xù)合約市場中排名第三，僅次于 Binance 和 OKX，市場份額維持在約 10%-15% 之間，其成交量峰值可與 OKX 部分時期持平，凸顯其在加密衍生品市場的強(qiáng)勁競爭力。盡管與 Binance 仍存在顯著差距，但在零售交易體驗(yàn)、Web3 社群影響力以及新興市場拓展方面具備后發(fā)優(yōu)勢，Bybit 在歐美與東南亞市場滲透率更高，品牌影響力更強(qiáng)，有望繼續(xù)蠶食中腰部平臺市場份額，并縮小與第二名 OKX 之間的差距。

Bitget

2025 年上半年，Bitget 在全球加密衍生品市場中展現(xiàn)出顯著的增長動能，特別是在永續(xù)合約交易領(lǐng)域。根據(jù) CoinGlass 的數(shù)據(jù)，Bitget 的日均永續(xù)合約成交量穩(wěn)步上升至 150 億至 300 億美元區(qū)間，峰值接近 900 億美元，顯示出其在市場中的強(qiáng)勁表現(xiàn)。平臺通過豐富的永續(xù)合約標(biāo)的，滿足了多樣化的交易需求，吸引了大量年輕用戶的參與，尤其是在東南亞、拉丁美洲等新興市場，通過本地化營銷和品牌合作，提升了品牌影響力和用戶覆蓋率。此外，Bitget 在技術(shù)創(chuàng)新方面不斷推進(jìn)，優(yōu)化交易系統(tǒng)，提升用戶體驗(yàn)，進(jìn)一步鞏固了其市場地位。盡管仍與 Binance、OKX 存在一定差距，但已成為最有潛力晉級頭部陣營的交易所之一。

Gate

2025 年上半年，Gate 合約交易板塊展現(xiàn)出顯著的增長動能，日均成交量穩(wěn)定提升至 100 億至 300 億美元區(qū)間，最高峰值一度逼近 600 億美元，顯示出平臺衍生品市場的交易活躍度持續(xù)維持在行業(yè)高位區(qū)間波動。從交易量增速和市場份額擴(kuò)張角度來看，Gate 在當(dāng)前全球數(shù)字資產(chǎn)衍生品市場競爭格局中逐步建立起差異化優(yōu)勢，并強(qiáng)化了其在新興市場及中小投資者群體中的影響力。

平臺持續(xù)拓展合約品種覆蓋度，優(yōu)化永續(xù)合約、期權(quán)、杠桿產(chǎn)品等多元衍生品矩陣，滿足了不同風(fēng)險偏好和投資需求的用戶群體。雖然與 Binance、OKX 等龍頭平臺尚有距離，但 Gate 已憑借穩(wěn)健增長和差異化競爭優(yōu)勢，成為最具成長性和話語權(quán)的新興合約交易平臺之一，備受行業(yè)關(guān)注。

Hyperliquid

Hyperliquid 是 2023-2025 年期間新崛起的去中心化衍生品交易所（DEX）代表之一。截至 2025 年上半年，Hyperliquid 的日均交易量已穩(wěn)定突破 $30 億，部分高峰時段日成交量超過 $170 億 美元。Hyperliquid 采用原生鏈自研撮合技術(shù)，在無需預(yù)言機(jī)結(jié)算的前提下，做到極低延遲與高流動性，顯著提升交易深度和價格效率。

Hyperliquid 交易量的環(huán)比增速（月度、季度）均為 DEX 行業(yè)第一，活躍用戶數(shù)、TVL（總鎖倉量）、協(xié)議收入等核心指標(biāo)亦大幅超越傳統(tǒng) DEX。過去一年，Hyperliquid 實(shí)現(xiàn)了從日均交易額不足 $1 億到高達(dá) $30-50 億的爆發(fā)式增長，其增長幅度和速度在 DEX 領(lǐng)域前所未有，Hyperliquid 目前已占據(jù) DeFi 永續(xù)合約市場超過 80% 的份額。

交易所市場深度分析

市場深度是衡量交易所訂單簿中買賣報價在不同價位上的累積量與分布狀況的重要指標(biāo)，直接反映了市場的流動性水平和交易承載能力。對于加密貨幣交易所而言，深厚的市場深度能夠有效降低大額交易對價格的沖擊，減少滑點(diǎn)，提升用戶的交易體驗(yàn)與成本效率。這對于吸引高頻交易者、機(jī)構(gòu)做市商等專業(yè)流動性參與者尤為關(guān)鍵，因?yàn)樗麄兺ǔＰ枰诖箢~、頻繁進(jìn)出的情況下保持資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性。市場深度的充裕還為衍生品市場如合約、期權(quán)等產(chǎn)品的穩(wěn)健運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)，有助于形成緊密的買賣價差（Bid-Ask Spread），增強(qiáng)整體市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險對沖效率。

根據(jù) CoinGlass 數(shù)據(jù)，目前全球加密貨幣現(xiàn)貨交易所中，Binance 在 BTC 市場深度方面持續(xù)保持絕對領(lǐng)先地位。市場中位數(shù)的訂單簿深度維持在每邊 2000 萬至 2500 萬美元區(qū)間，而 Binance 以約 800 萬美元的單邊深度占據(jù)約 32% 的市場份額，遙遙領(lǐng)先于第二名的 Bitget（約 460 萬美元）和第三名的 OKX（約 370 萬美元）。更值得關(guān)注的是，在超過 100 萬美元掛單深度這一指標(biāo)上，只有 Binance 實(shí)現(xiàn)了每邊超過 100 萬美元的深度，而其余主流交易所均低于 50 萬美元。Binance 在 BTC 市場深度上的絕對領(lǐng)先，充分體現(xiàn)了其作為全球最大加密貨幣交易所的優(yōu)秀流動性水平，而其他交易所如 OKX 和 Bybit 則在市場深度和流動性上仍有進(jìn)一步追趕空間。

總結(jié)

2025 年上半年，加密貨幣衍生品市場在全球宏觀動蕩和地緣風(fēng)險升溫的大背景下，表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性與結(jié)構(gòu)性分化。一方面，BTC 在現(xiàn)貨 ETF 資金持續(xù)流入與機(jī)構(gòu)配置熱潮的推動下，不僅突破歷史高點(diǎn)，還穩(wěn)居高位盤整，衍生品市場規(guī)模與未平倉量均創(chuàng)下新高。市場結(jié)構(gòu)方面，CME 等合規(guī)交易所的比重提升，ETF 效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化 BTC 的「機(jī)構(gòu)配置資產(chǎn)」定位，帶動整個板塊風(fēng)險偏好發(fā)生深層次變化。另一方面，ETH 和主流山寨幣則受累于技術(shù)、生態(tài)與資金面的多重壓力，整體表現(xiàn)疲弱，ETH/BTC 比值大幅下行，山寨幣投資情緒謹(jǐn)慎，板塊內(nèi)部缺乏新的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用場景驅(qū)動。

從交易層面看，衍生品杠桿結(jié)構(gòu)整體趨于健康，期貨和期權(quán)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。杠桿風(fēng)險在多次劇烈行情后被有效釋放，期權(quán)市場未平倉合約和流動性創(chuàng)歷史新高，而隱含波動率則維持低位，多空力量趨于均衡。期權(quán)市場活躍、看漲與避險需求并存，市場在高倉位與低波動的矛盾格局下，對「黑天鵝」事件的突發(fā)風(fēng)險仍需警惕。2025 年內(nèi)爆發(fā)的多頭、空頭大規(guī)模清算事件，不僅釋放了市場杠桿風(fēng)險，也為后續(xù)價格修復(fù)與市場企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。平臺層面，Binance 繼續(xù)保持全球市場的流動性和定價權(quán)優(yōu)勢，OKX、Bybit、Bitget 等也在各自細(xì)分市場強(qiáng)化競爭力，去中心化衍生品交易所如 Hyperliquid 則展現(xiàn)出爆發(fā)式增長，DeFi 板塊創(chuàng)新活力不斷釋放。

展望 2025 年下半年，市場核心變量依然是宏觀政策、ETF 流向與風(fēng)險偏好切換。若美聯(lián)儲利率政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)整，或 ETH 現(xiàn)貨 ETF 質(zhì)押機(jī)制落地，有望成為風(fēng)險偏好修復(fù)的重要催化劑。整體來看，BTC 的「宏觀資產(chǎn)」特征愈發(fā)凸顯，衍生品市場的機(jī)構(gòu)化、合規(guī)化趨勢加速，頭部平臺和創(chuàng)新型協(xié)議持續(xù)受益。與此同時，監(jiān)管政策、突發(fā)風(fēng)險與流動性變化仍是懸而未決的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。投資者需持續(xù)關(guān)注市場杠桿與流動性指標(biāo)，動態(tài)調(diào)整風(fēng)險敞口，在周期切換與創(chuàng)新浪潮中，積極尋求資產(chǎn)配置與風(fēng)險對沖的平衡。

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