當面對龐大的政府債務與赤字時，有一個核心原則值得我們深思：政府決策者最有可能采取的應對策略是降低實際利率和貶值債務計價的貨幣。因此，押注這一趨勢發(fā)生具有顯著價值。當前，我們已預見未來將面臨巨額赤字，政府債務及償債支出將大幅增長——這些數(shù)據(jù)在我的著作《國家如何破產(chǎn)：大周期》中有詳細記載，而我也曾公開分析過美國政治體系為何難以有效控制債務問題。債務償還成本（包括利息與本金支付）將急劇上升，擠壓其他公共支出，且在最樂觀的假設下，債務需求增長與供給匹配的可能性也極低。我在《國家如何破產(chǎn)》中深入闡述了這些問題的本質(zhì)，并揭示了背后的運作機制。盡管其他學者也進行了壓力測試，但普遍認同我所描繪的圖景具有較高的準確性——當然，這并不代表我毫無失誤的可能，最終判斷還需您自行權(quán)衡。以下是我基于五十余年投資經(jīng)驗與研究總結(jié)的原則，旨在幫助人們預測事件并成功押注。當前，我正希望將這些原則分享給更多人，以供參考。理解正在發(fā)生及可能發(fā)生的事件，關鍵在于掌握其運作機制，因此我也將解釋這些原則背后的原理。

政府決策者在應對債務過剩時，最隱蔽、最受青睞且最常用的方法是降低實際利率與實際匯率。雖然這一策略能在短期內(nèi)緩解債務壓力，但長期來看卻會引發(fā)新問題。降低利率與貨幣匯率會減少對貨幣和債務的需求，因為持有貨幣/債務的回報降低，從而削弱了債務作為財富儲存的價值。隨著時間的推移，這往往導致債務進一步累積，因為較低的實際利率具有刺激作用，反而使問題惡化?？偠灾攤鶆者^多時，利率和匯率往往會被人為壓低。這對經(jīng)濟狀況究竟是利是弊？短期內(nèi)看似有利且廣受歡迎，但長期則可能帶來危害，具體表現(xiàn)在：a) 持有相關資產(chǎn)的人獲得較低的實際回報（因貨幣貶值和收益率下降），b) 通貨膨脹率上升，c) 債務規(guī)模擴大。無論如何，過度支出與債務深陷的痛苦后果似乎難以避免。

其運作機制如下：當利率下降時，借款人（債務人）受益，因為償債成本降低，借貸與購物的成本也隨之降低，進而推高投資資產(chǎn)價格并刺激經(jīng)濟增長。這就是為什么短期內(nèi)幾乎所有人都支持降低利率。然而，這些價格上漲會掩蓋低利率帶來的不良后果，對貸款人和債權(quán)人不利。事實上，降低利率（尤其是實際利率），包括央行壓低債券收益率，會推高債券及其他大多數(shù)資產(chǎn)的價格，導致未來回報降低（例如，當利率降至負值時，債券價格上漲）。此外，這還會導致更多債務，從而在未來引發(fā)更大的債務問題。因此，貸款人/債權(quán)人持有的債務資產(chǎn)回報減少，而債務規(guī)模卻進一步擴大。較低的實際利率還會傾向于降低貨幣的實際價值，因為它使貨幣/信貸的收益率相對于其他國家替代品更低。

關于降低貨幣匯率，政府決策者為何青睞這一方式？原因有二：1) 較低的匯率使本國商品和服務相對于貨幣升值的國家的商品和服務更便宜，從而刺激經(jīng)濟活動并推高資產(chǎn)名義價值；2) 它使償還債務變得更容易，這種方式對持有債務資產(chǎn)的外國人比對本國公民更為痛苦。相比之下，另一種“硬通貨”做法需要收緊貨幣和信貸政策，導致實際利率居高不下，進而抑制支出，通常意味著痛苦的服務削減和/或增稅，以及公民不愿接受的更嚴格的貸款條件。相比之下，較低的貨幣利率是一種“隱性”的償債方式，因為大多數(shù)人并未意識到自己的財富正在減少。從貶值的貨幣角度看，較低的匯率通常也會提高外國資產(chǎn)的價值。例如，如果美元貶值20%，美國投資者可以用價值降低20%的貨幣支付給持有美元計價債務的外國人，即持有債務資產(chǎn)的外國人將承受20%的貨幣損失。較弱貨幣的危害雖然不太明顯，但確實存在：持有較弱貨幣的人購買力和借貸能力下降——購買力下降是因為貨幣購買力減少，借貸能力下降是因為債務資產(chǎn)的購買者不愿購買以價值下降的貨幣計價的債務資產(chǎn)（即承諾獲得貨幣的資產(chǎn)）或貨幣本身。之所以不明顯，是因為在貨幣貶值的國家（如使用美元的美國）中，大多數(shù)人不會直接看到自己的購買力和財富下降，因為他們以自己的貨幣衡量資產(chǎn)價值，這造成了資產(chǎn)升值的錯覺，盡管他們資產(chǎn)計價的貨幣價值在下降。例如，如果美元下跌20%，美國投資者如果只關注他們持有的資產(chǎn)以美元計價的價值上升，就不會直接看到他們在外國商品和服務上的購買力損失了20%。然而，對于持有美元計價債務的外國人來說，這將是明顯且痛苦的。隨著他們越來越擔憂這種情況，他們會拋售（賣出）債務計價的貨幣和/或債務資產(chǎn)，導致貨幣和/或債務進一步疲軟。

總結(jié)來說，僅從本國貨幣視角看問題顯然會形成扭曲的認知。例如，如果某物（如黃金）的價格以美元計價上漲了20%，我們會認為那件東西的價格上漲，而不是美元的價值下降。大多數(shù)人持有這種扭曲視角的事實，使得這些處理過多債務的方式“隱秘”且在政治上比其他替代方案更容易被接受。這種看待事物的方式近年來發(fā)生了很大變化，尤其是從人們習慣于金本位貨幣體系到如今習慣于法定/紙幣貨幣體系（即貨幣不再由黃金或任何硬資產(chǎn)支持，這種情況在1971年尼克松將美元與黃金脫鉤后成為現(xiàn)實）。當貨幣以紙幣形式存在并作為對黃金的債權(quán)（我們稱之為金本位貨幣）時，人們認為紙幣的價值會上升或下降。其價值幾乎總是下降，唯一的問題是它下降的速度是否快于持有法定貨幣債務工具所獲得的利率?，F(xiàn)在，世界已經(jīng)習慣于通過法定/紙幣的視角看待價格，他們有了相反的看法——他們認為物價上漲，而不是貨幣價值下降。因為：a) 以金本位貨幣計價的物價和b) 金本位貨幣的數(shù)量，歷史上比a) 以法定/紙幣計價的物價；b) 法定/紙幣計價的物價數(shù)量穩(wěn)定得多，所以我認為以金本位貨幣的視角看待物價可能是更準確的方式。顯然，各國央行也持有類似的觀點，因為黃金已成為其持有的第二大貨幣（儲備資產(chǎn)），僅次于美元，領先于歐元和日元，部分原因是出于這些原因，部分原因是黃金被沒收的風險較低。法定貨幣和實際利率的下降幅度，以及非法定貨幣（如黃金、比特幣、銀等）的上升幅度，歷來（而且從邏輯上講也應該）取決于其相對供求關系。例如，無法用硬通貨支撐的巨額債務會導致貨幣和信貸大幅寬松，從而導致實際利率和實際貨幣匯率的大幅下降。最近一次發(fā)生這種情況的重大時期是1971年至1981年的滯脹時期，這導致了財富、金融市場、經(jīng)濟和政治環(huán)境的巨大變化?；诂F(xiàn)有債務和赤字的規(guī)模（不僅在美國，其他法定貨幣國家也是如此），未來幾年可能出現(xiàn)類似的巨大變化。無論這種說法是否正確，債務和預算問題的嚴重性似乎是毋庸置疑的。在這樣的時期，擁有硬通貨是件好事。迄今為止，以及在世界各地許多世紀以來，黃金一直是硬通貨。最近，一些加密貨幣也被視為硬通貨。出于某些原因，我不再贅述，但我更喜歡黃金，盡管我確實持有一些加密貨幣。

一個人應該持有多少黃金？雖然我不是要給您具體的投資建議，但我會分享一些幫助我形成這一問題觀點的原則。在考慮持有黃金與債券的比例時，我會思考它們的相對供求關系以及持有它們的相對成本和回報。例如，目前美國國債的利率大約為4.5%，而黃金的利率為0%，如果認為黃金價格在下一年會上漲超過4.5%，那么持有黃金是合乎邏輯的；如果不認為黃金會上漲4.5%，則持有黃金是不合理的。為了幫助我做出這一評估，我會觀察兩者的供求關系。我也知道黃金和債券可以互相分散風險，因此我會考慮為了良好的風險控制應該持有多少比例的黃金和債券。我知道，持有大約15%的黃金可以有效地分散風險，因為它能為投資組合帶來更好的回報/風險比。通脹掛鉤債券也有同樣的效果，所以值得考慮在典型的投資組合中同時加入這兩種資產(chǎn)。我與你們分享這個觀點，而不是告訴你們我認為市場將會如何變化，或者建議你們應該持有多少種資產(chǎn)，因為我的目標是“授人以魚，不如授人以漁”。