BTC 收益現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)深度解析：量化交易、DEX LP、借貸等策略全解析，Yield Basis 協(xié)議如何提升 BTC 收益

編者按：Curve Finance 創(chuàng)始人 Michael Egorov 于 2 月份推出 Yield Basis 項(xiàng)目，以 5000 萬(wàn)美元代幣估值募資 500 萬(wàn)美元。SevenX Ventures 投資人撰文剖析 BTC 收益來(lái)源現(xiàn)狀，并深入分析 Yield Basis 協(xié)議運(yùn)作機(jī)制及未來(lái) BTC 收益層的潛在機(jī)遇。本文由 Odaily 星球日?qǐng)?bào)編譯，聚焦 CeFi 和 DeFi 中可持續(xù)的 BTC 結(jié)算收益，分為三部分：原始 BTC 收益來(lái)源、BTC 收益新場(chǎng)所 Yield Basis 協(xié)議，以及未來(lái)展望。

### 原始 BTC 收益來(lái)源

盡管循環(huán)復(fù)利方式多樣，原始收益可歸為五大類：量化交易、DEX LP、借貸、質(zhì)押與抵押品。（下附收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比圖）

#### 1. 量化交易策略：零和游戲

量化交易策略確保 Alpha 策略凈盈利，套利策略涵蓋資金費(fèi)率、現(xiàn)貨期貨基礎(chǔ)、跨交易所和借貸套利，或事件驅(qū)動(dòng)交易。量化交易需深度流動(dòng)性——目前主要集中于 TradFi 和 CeFi，但 TradFi 到 DeFi 套利缺乏跨領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施。

**BTC 收益率**：根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)狀況和執(zhí)行情況變化。市場(chǎng)中性策略目標(biāo)為 4-8% 基于比特幣的年利率，約 1% 止損。頂尖團(tuán)隊(duì)年利率可達(dá) 200-300%+，止損控制在 10-30%。

**風(fēng)險(xiǎn)**：主觀性強(qiáng)，存在模型、判斷和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。中性策略也可能因方向性押注受損。需實(shí)時(shí)監(jiān)控、強(qiáng)大基礎(chǔ)設(shè)施（延遲、托管、交付協(xié)議）、虧損保險(xiǎn)和交易場(chǎng)所風(fēng)險(xiǎn)控制。

#### 2. DEX LP：受供需限制

DEX 不僅促進(jìn)實(shí)際交易量，還因供應(yīng)和需求有限，目前僅約 3% 封裝 BTC 在 DEX 中。波動(dòng)性大的 LP 貨幣對(duì)（如 WBTC-USDC）受無(wú)常損失限制，封裝 BTC 面臨磨損和 DeFi 效用有限。

**BTC 收益率**：波動(dòng)大，Uniswap 目前年利率 6.88%，最高可達(dá)兩位數(shù)。

**風(fēng)險(xiǎn)**：無(wú)常損失使單純持有 BTC 通常優(yōu)于提供流動(dòng)性。新 LP 易被短期收益誤導(dǎo)，忽視長(zhǎng)期資本損耗，DeFi 風(fēng)險(xiǎn)同樣適用。

#### 3. 借貸：BTC 借貸

BTC 主要作為美元或穩(wěn)定幣抵押品，用于循環(huán)或杠桿交易，而非關(guān)注借出 BTC 的 APR——因當(dāng)前借貸需求較低。

**BTC 收益率**：CeFi 和 DeFi 貸款利率低，約 0.02%-0.5% 年利率。LTV 比率各異：TradFi 60-75%（優(yōu)惠利率 2-3%），CeFi 33-50%（USDC 利率 7%），DeFi 33-67%（USDC 利率 5.2%）。

**風(fēng)險(xiǎn)**：清算風(fēng)險(xiǎn)。低 LTV 有助于降低資本效率，對(duì)沖策略可提供額外保護(hù)，但 CeFi 和 DeFi 風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

#### 4. 質(zhì)押：賺取山寨幣獎(jiǎng)勵(lì)

Babylon 協(xié)議通過(guò)質(zhì)押增強(qiáng) PoS 鏈安全，但收益以山寨幣計(jì)價(jià)，APR 不明確。Babylon 需多次安全審計(jì)，系統(tǒng)上線后需披露質(zhì)押收益。若代幣發(fā)行失敗，生態(tài)系統(tǒng)可持續(xù)性將受威脅。

**風(fēng)險(xiǎn)**：需關(guān)注 Babylon 協(xié)議審計(jì)結(jié)果和代幣發(fā)行情況。

#### 5. 抵押品：流動(dòng)性挖礦

將 BTC 提供給 DeFi、BTC L2 等協(xié)議作為 TVL 賺取山寨幣。

**山寨幣收益率**：約 5-7%，巨鯨可獲更優(yōu)惠利率。

**風(fēng)險(xiǎn)**：協(xié)議可靠性和記錄各異，鎖倉(cāng)期和資本要求不同。

#### 6. 流動(dòng)性質(zhì)押代幣：復(fù)合收益

BTC LST（類似 Lombard、PumpBTC、Solv Protocol、BitFi）是收益跨鏈 BTC，Veda 聚合多方收益。收益結(jié)合 Babylon 質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)、多鏈積分（Pendle 等）、量化策略，并激勵(lì)代幣。

**收益**：以山寨幣為主，結(jié)合 Babylon 獎(jiǎng)勵(lì)、Pendle 積分等。

**風(fēng)險(xiǎn)**：LST 流動(dòng)性低，連鎖清算風(fēng)險(xiǎn)，鑄造、贖回、質(zhì)押、橋接存在單點(diǎn)故障，收益高度依賴山寨幣激勵(lì)，波動(dòng)大。

#### 7. 收益代幣化：收益交易

Pendle 是 LST 賺取收益主要平臺(tái)，管理 4.4417 億美元 BTC TVL，提供固定收益（現(xiàn)貨替代品）、利率對(duì)沖、收益流動(dòng)性和多/空頭頭寸。

**山寨幣收益**：YT 持有者可獲 LST 基礎(chǔ)收益、交換費(fèi)用、固定收益率和 PENDLE 代幣。

**風(fēng)險(xiǎn)**：PENDLE 代幣價(jià)格下跌將影響參與度。Pendle 依賴可持續(xù)收益率波動(dòng)——若過(guò)度依賴多層競(jìng)爭(zhēng)幣激勵(lì)（含自身），將面臨挑戰(zhàn)。

### BTC 收益的新場(chǎng)所：Yield Basis

山寨幣計(jì)價(jià)的收益率不可持續(xù)，基于 BTC 的真實(shí)收益稀缺且風(fēng)險(xiǎn)高。量化團(tuán)隊(duì)需足量流動(dòng)性，但 DEX 供給不足。

#### 什么是 Yield Basis？

YB 是自動(dòng)做市商 (AMM)，最大程度減少無(wú)常損失，促進(jìn) BTC LP、跨場(chǎng)套利和真實(shí)交易。

**BTC 收益基礎(chǔ)層**：基于 6 年數(shù)據(jù)模擬，YB 可提供平均 20% APR（凈利潤(rùn)），牛市中更高?？膳c LST（如 Pendle）組合，協(xié)同收益。

**復(fù)雜交易策略場(chǎng)所**：逐步建立足量流動(dòng)性場(chǎng)所，支持量化交易，提供復(fù)利機(jī)會(huì)提升借貸協(xié)議 BTC 借貸利率（Aave WBTC 借貸利率僅 0.02%）。

**散戶 BTC 交易場(chǎng)所**：YB 長(zhǎng)期目標(biāo)為封裝 BTC 深度鏈上流動(dòng)性，與 CeFi 交易競(jìng)爭(zhēng)。

#### 機(jī)制：解決無(wú)常損失

**嵌套 AMM 機(jī)制**：BTC LP 存入 YB 后，系統(tǒng)借入價(jià)值一半并持續(xù)再杠桿，形成穩(wěn)定幣到 BTC 池。借入利率和 50% 池子生產(chǎn)費(fèi)用補(bǔ)貼再平衡。

**APR 計(jì)算**：2 倍池收益率（借入利率 + 再杠桿損失），固定成本為 crvUSD 借入利息（系統(tǒng)可控）。更高波動(dòng)性會(huì)增加再杠桿損失，但池收入同步提升，除非波動(dòng)性超流動(dòng)性集中度上限。

**參數(shù)選擇**：激進(jìn)參數(shù)可增收益率，但風(fēng)險(xiǎn)更大；保守參數(shù)反之。

**YB 提升 APR 方式**：LP 可選擇賺取池費(fèi)或質(zhì)押 YB 代幣。代幣吸引力增強(qiáng)時(shí)，更多 LP 退出池子，推高 APR。

### 未來(lái)展望

BTC 收益生成將更復(fù)雜，聚焦風(fēng)險(xiǎn)管理、BTC 計(jì)價(jià)和制度化產(chǎn)品。贏家是提供深度流動(dòng)性、公平收益并合規(guī)創(chuàng)新者。

#### 微小錯(cuò)誤可能導(dǎo)致災(zāi)難性損失

“沒(méi)有什么是牢不可破的——只是它還沒(méi)有被攻擊?！?BTC 面臨多重風(fēng)險(xiǎn)：CEX 信任委托、自我托管網(wǎng)絡(luò)釣魚(yú)、智能合約漏洞（權(quán)限、邏輯、算法）、機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)（清算、本金損失）。社會(huì)工程學(xué)威脅嚴(yán)重，頂級(jí) BTC LP 甚至需鏈暫停和橋接塊。公鏈和高流動(dòng)性、無(wú)許可協(xié)議安全性存疑。Aquarius 提出安全框架，實(shí)現(xiàn)全面測(cè)試、監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)跟蹤。

#### 精英量化團(tuán)隊(duì)的稀缺

BTC 計(jì)價(jià)真實(shí)收益吸引力強(qiáng)。DEX LP 處于起步階段，量化交易仍占主導(dǎo)。部分團(tuán)隊(duì)將策略打包為 BTC 收益產(chǎn)品，但高頻套利能力有限，頂級(jí)團(tuán)隊(duì)傾向內(nèi)部策略，形成“逆向選擇”。中性和低風(fēng)險(xiǎn)策略產(chǎn)品化仍具意義。

#### TradFi、CeFi 和 DeFi 融合，具有 IPO 機(jī)會(huì)

BTC 流動(dòng)性加深推動(dòng) TradFi 保守性、CeFi 可及性與 DeFi 創(chuàng)新性融合。Coinbase 推出 BTC 支持貸款 Morpho Labs，標(biāo)志著 CeFi 接入 DeFi 機(jī)制。機(jī)構(gòu)級(jí)資產(chǎn)管理公司將涌現(xiàn)，或上市。安全基礎(chǔ)設(shè)施、透明風(fēng)險(xiǎn)披露和可信治理的企業(yè)將打造品牌，服務(wù)高凈值客戶至養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金。