區(qū)塊鏈技術(shù)正以前所未有的力量重塑全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的基本架構(gòu)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）最新發(fā)布的權(quán)威報(bào)告，截至2025年第二季度，全球鏈上金融資產(chǎn)規(guī)模已突破4.8萬(wàn)億美元大關(guān)，年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)保持在65%以上。在這場(chǎng)深刻的金融變革浪潮中，來(lái)自不同領(lǐng)域的參與者正展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展路徑，共同繪制出鏈上金融生態(tài)的全新競(jìng)爭(zhēng)圖景。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與加密原生企業(yè)正從兩個(gè)方向向傳統(tǒng)金融體系發(fā)起挑戰(zhàn)，形成令人矚目的”雙向趨同”發(fā)展態(tài)勢(shì)。摩根大通等老牌金融機(jī)構(gòu)采取”區(qū)塊鏈+”的漸進(jìn)式改革策略，將分布式賬本技術(shù)巧妙地嵌入現(xiàn)有金融體系；而Circle等加密原生企業(yè)則致力于構(gòu)建完全基于區(qū)塊鏈的金融網(wǎng)絡(luò)。兩類(lèi)機(jī)構(gòu)在價(jià)值定位上的模糊邊界，既可能削弱各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也迫使它們必須重新明確核心優(yōu)勢(shì)并找到最佳平衡點(diǎn)。

當(dāng)前鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出三大顯著差異：競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已從2010年代注重用戶(hù)體驗(yàn)的金融科技革命，轉(zhuǎn)向如今的基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)；技術(shù)深度也從應(yīng)用層下沉至協(xié)議層；參與者關(guān)系更從互補(bǔ)合作轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯痈?jìng)爭(zhēng)。這種轉(zhuǎn)變標(biāo)志著金融科技領(lǐng)域進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。

作為傳統(tǒng)金融制度的創(chuàng)新代表，摩根大通正積極推動(dòng)其區(qū)塊鏈戰(zhàn)略向縱深發(fā)展。2025年6月，該行區(qū)塊鏈部門(mén)Kinexys開(kāi)始在公有鏈Base上試運(yùn)行存款代幣JPMD，這標(biāo)志著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)首次在開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)中直接運(yùn)營(yíng)金融服務(wù)。JPMD代幣兼具數(shù)字資產(chǎn)特性與傳統(tǒng)存款功能，當(dāng)客戶(hù)存入美元時(shí)，銀行會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表記錄存款同時(shí)在公有鏈發(fā)行等額JPMD。該代幣可自由流通，同時(shí)保留對(duì)銀行存款的法定求償權(quán)，持有者可1:1兌換美元，并可能享有存款保險(xiǎn)和利息收益。這種設(shè)計(jì)既保留了傳統(tǒng)金融的穩(wěn)定性，又賦予了區(qū)塊鏈的流通性，為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資者提供了極具吸引力的實(shí)用價(jià)值。

JPMD代幣的推出，正是摩根大通為應(yīng)對(duì)穩(wěn)定幣帶來(lái)的新資金流和收入結(jié)構(gòu)而采取的戰(zhàn)略舉措。據(jù)統(tǒng)計(jì)，Tether的年收入約達(dá)130億美元，Circle通過(guò)管理國(guó)債等安全資產(chǎn)也創(chuàng)造了可觀收益。這些模式雖不同于傳統(tǒng)存貸利差，但其基于客戶(hù)資金產(chǎn)生收益的機(jī)制與部分銀行職能存在相似之處。JPMD代幣的設(shè)計(jì)嚴(yán)格遵循現(xiàn)有金融監(jiān)管框架，雖然難以實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈的完全去中心化和開(kāi)放性，目前僅面向機(jī)構(gòu)客戶(hù)，但這一創(chuàng)新代表了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在保持穩(wěn)定性和合規(guī)要求的前提下，切入公有鏈金融服務(wù)的務(wù)實(shí)策略，被視為傳統(tǒng)金融與鏈上生態(tài)擴(kuò)展連接的典范。

Circle作為加密原生企業(yè)的代表，通過(guò)USDC穩(wěn)定幣確立了鏈上金融的關(guān)鍵地位。USDC與美元1:1錨定，儲(chǔ)備金主要為現(xiàn)金和短期美債，憑借低費(fèi)率、即時(shí)結(jié)算等顯著優(yōu)勢(shì)，已成為企業(yè)支付結(jié)算和跨境匯款的理想替代方案。USDC支持24小時(shí)實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，無(wú)需SWIFT網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜流程，幫助企業(yè)突破傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的限制。然而，Circle現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍面臨多重約束：BNY Mellon托管USDC儲(chǔ)備金，BlackRock管理資產(chǎn)運(yùn)作，這種架構(gòu)使Circle對(duì)核心功能的外部依賴(lài)較大，雖然能獲得利息收入，但對(duì)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)有限，當(dāng)前盈利模式也高度依賴(lài)高利率環(huán)境。

為突破這一瓶頸，Circle于2025年6月向美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）申請(qǐng)國(guó)家級(jí)信托銀行牌照，這一戰(zhàn)略決策遠(yuǎn)超單純合規(guī)需求。業(yè)界普遍解讀為Circle從穩(wěn)定幣發(fā)行方向機(jī)構(gòu)化金融主體的轉(zhuǎn)型。信托銀行身份將使Circle直接管理儲(chǔ)備金托管與運(yùn)作，既強(qiáng)化對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)控能力，也為拓展業(yè)務(wù)范圍創(chuàng)造條件，Circle將借此為機(jī)構(gòu)數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)奠定基礎(chǔ)。作為加密原生企業(yè)，Circle正通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略，在制度框架內(nèi)建立可持續(xù)運(yùn)營(yíng)體系，這一轉(zhuǎn)型需要接受現(xiàn)有金融系統(tǒng)的規(guī)則和角色，以靈活性下降和監(jiān)管負(fù)擔(dān)加重為代價(jià)。未來(lái)獲得的具體權(quán)限將取決于政策變化和監(jiān)管解釋?zhuān)@一嘗試已成為重要里程碑，用以衡量鏈上金融結(jié)構(gòu)在既有制度框架內(nèi)的確立程度。

誰(shuí)將主導(dǎo)鏈上金融的未來(lái)？從摩根大通到Circle，不同背景的參與者正通過(guò)各自的方式積極布局。這種競(jìng)爭(zhēng)格局讓人聯(lián)想到過(guò)去金融科技行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)范式：科技企業(yè)通過(guò)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)支付、匯款等核心金融功能切入金融業(yè)，金融機(jī)構(gòu)則通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型擴(kuò)展用戶(hù)和提升運(yùn)營(yíng)效率。關(guān)鍵在于，當(dāng)前鏈上金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已打破雙方邊界，形成新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)——Circle通過(guò)申請(qǐng)信托銀行牌照直接履行儲(chǔ)備金管理等核心功能，摩根大通則在公有鏈發(fā)行存款代幣并拓展鏈上資管業(yè)務(wù)。雙方從不同起點(diǎn)出發(fā)，逐漸吸納對(duì)方的策略與領(lǐng)域，各自尋求新的平衡點(diǎn)。

這一趨勢(shì)既帶來(lái)新機(jī)遇也蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)若強(qiáng)行模仿科技企業(yè)的靈活性，可能與現(xiàn)有風(fēng)控體系產(chǎn)生沖突；而加密原生企業(yè)若過(guò)度擴(kuò)張制度接納，可能喪失支撐競(jìng)爭(zhēng)力的靈活性。德意志銀行推行”數(shù)字優(yōu)先”戰(zhàn)略時(shí)，就因與遺留系統(tǒng)碰撞導(dǎo)致數(shù)十億美元損失。鏈上金融競(jìng)爭(zhēng)的成敗，最終取決于企業(yè)對(duì)自身根基與優(yōu)勢(shì)的清醒認(rèn)知?；?#8221;不公平優(yōu)勢(shì)”，在技術(shù)與制度之間實(shí)現(xiàn)有機(jī)融合的能力，將決定誰(shuí)是最終贏家。