消費(fèi)者應(yīng)用市場本質(zhì)上是注意力經(jīng)濟(jì)，這一特性也使得整個加密市場成為敘事和注意力的激烈戰(zhàn)場。本文由Max Wong撰寫，核心觀點(diǎn)如下：基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展已趨于飽和，消費(fèi)者應(yīng)用成為下一個前沿陣地。在經(jīng)歷了多年對新區(qū)塊鏈、Roll-up和開發(fā)工具的投資后，技術(shù)邊際收益已大幅降低，用戶并未因技術(shù)先進(jìn)而自動涌入。當(dāng)前，創(chuàng)造價值的關(guān)鍵在于注意力而非架構(gòu)。

流動性停滯，散戶缺席。穩(wěn)定幣總市值僅比2021年歷史高點(diǎn)高約25%，近期增量主要來自機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債表購入BTC/ETH，而非在生態(tài)內(nèi)循環(huán)的投機(jī)資本。

核心論斷：監(jiān)管政策友好將解鎖「第二波」發(fā)展浪潮。更明晰的美國政策（特朗普政府、穩(wěn)定幣法案）將擴(kuò)大市場總規(guī)模（TAM），并吸引只關(guān)心可觸碰的應(yīng)用、而非底層技術(shù)架構(gòu)的Web2用戶。

敘事市場獎勵真實使用。具有可觀營收與產(chǎn)品市場契合度（PMF）的項目——如Hyperliquid（約9億美元ARR）、Pump.fun（約5億美元ARR）、Polymarket（約120億美元成交量）——遠(yuǎn)勝過高融資但缺乏用戶的基礎(chǔ)設(shè)施項目（Berachain、SEI、Story Protocol）。

Web2本質(zhì)是注意力經(jīng)濟(jì)（分發(fā)>技術(shù)）；隨著Web3與Web2深度融合，市場也將如此——B2C應(yīng)用將做大蛋糕。當(dāng)前已達(dá)PMF的加密原生消費(fèi)者賽道：交易／永續(xù)合約（Hyperliquid, Axiom）、Launchpad／迷因幣工廠（Pump.fun, BelieveApp）、InfoFi與預(yù)測市場（Polymarket, Kaito）。

下一波上升賽道（Web2編碼）：一站式入金/出金+DeFi超級應(yīng)用——集錢包、銀行、收益、交易于一體（Robinhood式體驗但無廣告）、娛樂／社交平臺，用鏈上變現(xiàn)取代廣告，優(yōu)化UX并改善創(chuàng)作者收益。AI與游戲仍處于PMF前階段。消費(fèi)者AI需更安全的賬戶抽象和基礎(chǔ)設(shè)施；Web3游戲受「羊毛黨」經(jīng)濟(jì)困擾。待某款以游戲性為核心、非加密元素的鏈游爆發(fā)后才會突圍。

超級鏈（Superchain）論。活躍度正向少數(shù)對消費(fèi)者應(yīng)用友好的鏈集中（Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH）。應(yīng)挑選這些生態(tài)的殺手級應(yīng)用及直接支撐它們的基礎(chǔ)設(shè)施。

投資消費(fèi)者應(yīng)用的視角：分發(fā)與執(zhí)行>純技術(shù)（網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、病毒循環(huán)、品牌）。UX、速度、流動性、敘事契合度決定勝負(fù)。以「企業(yè)」而非「協(xié)議」評估：真實收入、可擴(kuò)展模式、明確的行業(yè)支配路徑。底線：純基礎(chǔ)設(shè)施交易難再復(fù)制2021式估值倍增。未來5年超額回報將來自把加密底層轉(zhuǎn)化為數(shù)以百萬Web2用戶日常體驗的消費(fèi)者應(yīng)用。

引言
過去業(yè)界高度關(guān)注技術(shù)/基礎(chǔ)設(shè)施，專注于構(gòu)建「軌道」——新的Layer-1、擴(kuò)容層、開發(fā)者工具和安全原語。驅(qū)動力是「技術(shù)為王」的行業(yè)信條：只要技術(shù)夠好、夠創(chuàng)新，用戶自然會來。然而事實并非如此?？纯碆erachain、SEI、Story Protocol等項目，融資估值離譜，卻被吹捧為「下一件大事」。本輪周期中，隨著消費(fèi)者應(yīng)用項目登上聚光燈，討論已明確轉(zhuǎn)向「這些軌道究竟用來干什么」。當(dāng)核心基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到「夠用」的成熟度、邊際提升趨于遞減，人才與資本開始追逐面向消費(fèi)者的應(yīng)用/產(chǎn)品——社交、游戲、創(chuàng)作者、商業(yè)場景——向零售與日常用戶展示區(qū)塊鏈的價值。消費(fèi)者應(yīng)用市場本質(zhì)是注意力經(jīng)濟(jì)，這也使整個加密市場成為敘事和注意力的戰(zhàn)場。

本洞察報告將探討：1.總體市場背景2.市場中的消費(fèi)者應(yīng)用類型a.已具PMF的賽道b.可借助加密軌道升級、最終達(dá)到PMF的賽道3.針對消費(fèi)者應(yīng)用提出框架與投資論——機(jī)構(gòu)如何識別贏家？

敘事——為什么是現(xiàn)在？
本周期缺乏2021年級別的散戶FOMO與NFT/Alt炒作，加之宏觀環(huán)境收緊限制了VC和機(jī)構(gòu)的資本投入，新流動性增長陷入「滯漲」局面。如上圖所示，2021-2022年穩(wěn)定幣總市值約增長5倍，而本輪（2023下半年-2025）僅增長2倍。乍看之下似乎是有機(jī)且健康的穩(wěn)步增長，但實際具有誤導(dǎo)性：當(dāng)前市值僅比2021高點(diǎn)高~25%，以4年維度看任何行業(yè)都屬低速。這還是在穩(wěn)定幣迎來最明確監(jiān)管順風(fēng)、且出現(xiàn)強(qiáng)力挺幣總統(tǒng)的背景下。資本流入增速顯著放緩，而且主要從2025年1月特朗普當(dāng)選后才開始。至今，新資本并非投機(jī)或真正「活水」，更多是機(jī)構(gòu)將BTC/ETH納入資產(chǎn)負(fù)債表，以及政府、企業(yè)擴(kuò)大穩(wěn)定幣支付所致。流動性并非因市場對新產(chǎn)品/解決方案的興趣，而是監(jiān)管利好；這些資金非投機(jī)性，不會直接注入二級市場。這不是免費(fèi)資本，也非散戶驅(qū)動，因此即便價格創(chuàng)高，行業(yè)仍未重現(xiàn)2021狂熱。

總體可類比2001年.com泡沫后，市場尋找下一增長方向——這一次方向?qū)⑹窍M(fèi)者應(yīng)用。過去的增長同樣由消費(fèi)者應(yīng)用驅(qū)動，只是產(chǎn)品是NFT和山寨幣，而非應(yīng)用。

核心論斷：未來5年，加密市場將迎來由Web2/散戶推動的第二波增長。特朗普政府更清晰的加密政策為創(chuàng)始人開綠燈。穩(wěn)定幣立法顯著擴(kuò)大所有加密應(yīng)用TAM。過去流動性瓶頸在于缺乏清晰框架、市場孤島效應(yīng)明顯；如今因穩(wěn)定幣法規(guī)明朗而利好流動性。政治層面的強(qiáng)烈正面情緒對消費(fèi)者應(yīng)用的影響更大，高于對基礎(chǔ)設(shè)施的影響，因為消費(fèi)者應(yīng)用能吸引大量Web2用戶。Web2用戶只在乎能直接交互的應(yīng)用層、能為自己帶來價值的產(chǎn)品——他們要的是Web3的「Robinhood」，不是「加密版AWS」。RobinhoodGoogle/YouTubeFacebookInstagramSnapchatChatGPT

市場成熟→關(guān)注真實用戶+收入+PMF>基礎(chǔ)設(shè)施+技術(shù)。敘事市場中，資本持續(xù)流向有真實收入、真實PMF的項目，且絕大多數(shù)為消費(fèi)者應(yīng)用，因為它們擁有真實用戶HyperliquidPump.funPolymarket

意義：技術(shù)重要，但光有好技術(shù)不吸引用戶；把好技術(shù)落地才行→最易路徑是消費(fèi)者應(yīng)用。方法：統(tǒng)一的極致UX+價值捕獲機(jī)制的項目將吸引用戶。用戶并不關(guān)心技術(shù)是否稍好，除非能「體感」到Builders正從2019-2023「技術(shù)為王」轉(zhuǎn)向「用戶至上」。具備實際需求、而非只靠補(bǔ)貼生態(tài)或工具可得的鏈，才吸引開發(fā)者。過去市場讓開發(fā)者為了補(bǔ)貼去給Firefox寫擴(kuò)展，而不是在Chrome上獲取真實用戶。典型反例：Cardano

Web2一貫是注意力經(jīng)濟(jì)（分發(fā)>技術(shù)）；Web3與Web2深度融合后亦會如此——B2C應(yīng)用將擴(kuò)張整體市場。病毒傳播與注意力才是勝負(fù)手→消費(fèi)者應(yīng)用最易實現(xiàn)。因為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在消費(fèi)者應(yīng)用中極易嵌入→如綁定Twitter并因發(fā)帖獲協(xié)議獎勵（Loudio、Kaito）。因此消費(fèi)者應(yīng)用內(nèi)容極易產(chǎn)生→易病毒式傳播、占領(lǐng)心智。B2C應(yīng)用亦可借用戶行為、激勵或社區(qū)輕松制造話題（Pump.fun vs Hyperliquid）。病毒傳播帶來注意力，注意力帶來用戶→病毒式應(yīng)用將吸引新散戶并擴(kuò)大市場。

市場中的消費(fèi)者應(yīng)用類型
已達(dá)PMF的垂直賽道–Crypto Coded
交易Hyperliquid：約9億美元ARR；融資0
Axiom：約1.2億美元ARR；融資2100萬美元
Launchpad
Pump.fun：約5億美元ARR；融資0
BelieveApp：年化費(fèi)用約6000萬美元；融資0
InfoFi+預(yù)測市場
Polymarket：年成交量約120億美元（0%費(fèi)率）；融資0
Kaito：約3300萬美元ARR；融資1080萬美元

此類賽道項目應(yīng)被重點(diǎn)關(guān)注。對比: Berachain：自上線以來費(fèi)用僅16.5萬美元；融資1.42億美元；距ATH跌幅85%+SEI：年化費(fèi)用僅6.8萬美元；融資9500萬美元；跌幅75%+Story Protocol：自上線以來費(fèi)用僅2.4萬美元；融資1.34億美元；跌幅60%

缺乏實際用例的純技術(shù)/基礎(chǔ)設(shè)施已不再是出路。機(jī)構(gòu)無法再依賴此類標(biāo)的復(fù)制2021式超額收益。從這些平臺可見，多數(shù)更偏Web3原生，符合其加密功能定位。但也有傳統(tǒng)消費(fèi)者賽道（見下文）被加密軌道顛覆并走向大眾。

可借「加密技術(shù)」升級并最終達(dá)到PMF的垂直賽道–Web2 Coded
Web2?Web3入金/出金+DeFi前端
隨著Web2用戶持續(xù)涌入Web3，是時候出現(xiàn)一兩個所有人都用的主流方案，實現(xiàn)入金/出金并訪問DeFi。眼下市場高度碎片化，用戶流程笨拙。

現(xiàn)狀之痛
跳房子式上鏈：75-80%首次購幣用戶仍先在中心化交易所（Binance、Coinbase）買幣，再轉(zhuǎn)至自托管錢包或DeFi協(xié)議，導(dǎo)致2次KYC、2套費(fèi)率、至少1次跨鏈橋。
提現(xiàn)難：美國持牌CEX可凍結(jié)法幣24-72小時；歐盟銀行愈發(fā)將出境SEPA轉(zhuǎn)賬標(biāo)記為「高風(fēng)險」。
高費(fèi)率：入金價差~0.8%（ACH）至4-5%（信用卡）；穩(wěn)定幣提現(xiàn)費(fèi)視地區(qū)和量在0.1-7%間波動。
缺乏聚合收益解決方案：尚無一站式DeFi模塊讓用戶集中獲取收益堆棧。

支付巨頭正在搶灘PayPal
現(xiàn)允許美國用戶將PYUSD直接提現(xiàn)到Ethereum和Solana并在收益或技術(shù)，超越某個閾值后才關(guān)心后兩者。懂此道的團(tuán)隊和應(yīng)用理應(yīng)估值溢價。

普遍還需具備以下要素：

結(jié)語
消費(fèi)者投資標(biāo)的不必完全依賴差異化價值主張（雖然可以）。Snapchat并非技術(shù)革命，而是把現(xiàn)有技術(shù)（聊天模塊、攝像AIO）重新組合，創(chuàng)造新解鎖。因此以傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施視角評估消費(fèi)者標(biāo)的是偏頗的；機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮：該項目能否成為好生意，并最終為基金創(chuàng)造收益。為此，應(yīng)評估：分發(fā)能力勝于產(chǎn)品本身——他們能否觸達(dá)用戶？是否有效重組既有模塊，創(chuàng)造全新體驗？基金已無法靠純基礎(chǔ)設(shè)施來驅(qū)動回報。并非說基礎(chǔ)設(shè)施不重要，而是它們在以敘事為王的市場中必須擁有真實吸引力與用例，而非沒人關(guān)心的價值主張?？傮w而言，針對消費(fèi)者標(biāo)的，多數(shù)投資者過度「右偏」——過于字面地奉行「第一性原理」，而真正贏家往往憑借更好的品牌與UX——這些特質(zhì)隱性卻關(guān)鍵。