土澳大師兄近日透露的 OKX 美國(guó)上市消息在圈內(nèi)引發(fā)熱議，消息一出，OKB 價(jià)格應(yīng)聲上漲10個(gè)點(diǎn)。眾多觀(guān)點(diǎn)涌現(xiàn)，有人認(rèn)為這是 OKX 擴(kuò)大市場(chǎng)份額的利好，有人看好 OKB 上漲潛力，也有人期待 @star_okx 財(cái)富進(jìn)一步自由化。更有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，此舉將為其他尚未被監(jiān)管接納的 CEX 和項(xiàng)目開(kāi)辟新道路，甚至有人將其解讀為牛市到頂?shù)男盘?hào)。

Hmmm，其中一些觀(guān)點(diǎn)我并不完全認(rèn)同，但也不乏一些有趣的分析。原本想從 @Yueqi_Yang 記者的報(bào)道中尋找她的看法，可惜需要支付數(shù)百美元訂閱費(fèi)用，只能作罷。若 OKX 真的能在美股上市，這無(wú)疑是行業(yè)內(nèi)的重大事件，值得深入探討。首先，我要祝賀 @star_okx（idea2003注：OKX 創(chuàng)始人）多年的布局終于迎來(lái)兌現(xiàn)時(shí)刻。從多年前港股買(mǎi)殼科云鏈，到后來(lái)為合規(guī)舍棄大量 C 端用戶(hù)，減少對(duì) OKB 的賦能，甚至在錢(qián)包大戰(zhàn)關(guān)鍵時(shí)刻自廢武功支持業(yè)務(wù)合規(guī)化，都能看出他的決心。許多決策在短期內(nèi)難以理解，比如 OKX 曾在上幣和打新業(yè)務(wù)上非常激進(jìn)，但后來(lái)突然變得異常保守。有人嘲笑 OKX 已不再是前三大 CEX，但若用美股上市這根線(xiàn)串聯(lián)起過(guò)去的決策，就能理解其背后的邏輯。從野蠻生長(zhǎng)到跨入主流金融，不進(jìn)行壯士斷腕式的改革是不行的。一句話(huà)：Star 為了招安可謂煞費(fèi)苦心，之前諸多迷之操作的謎底終于揭曉。

若 OKX 成功上市，有哪些看點(diǎn)值得關(guān)注？

1、OKB 的未來(lái)走向

以 OKB 為例，若 OKX 想在美國(guó)上市，OKB 很可能成為雞肋，甚至必須被邊緣化。為何今天 OKB 會(huì)上漲？或許正是因?yàn)檫@個(gè)利好缺乏其他更相關(guān)的標(biāo)的。過(guò)去兩年，OKB 很少像 BNB 一樣獲得打新賦能，主要原因在于增強(qiáng)證券屬性，容易落入 Howey Test（證券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)）的判定框架。監(jiān)管視角：SEC 對(duì)平臺(tái)幣極其敏感

在美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)（SEC）眼中，絕大多數(shù)平臺(tái)幣都可能被認(rèn)定為「未注冊(cè)證券」，OKB 也不例外。例如：? BNB：在 SEC 對(duì) Binance 提起的訴訟中，明確指出 BNB 屬于證券。? FTT：FTX 倒塌后，F(xiàn)TT 也被 SEC 指為違法證券。? COINBASE 上市前曾主動(dòng)放棄發(fā)行平臺(tái)幣，避免潛在法律障礙。

因此，若 OKX 想順利在美上市，OKB 的「證券風(fēng)險(xiǎn)」是個(gè)巨大障礙。目前，OKX 對(duì)待 OKB 的策略可能是在拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將 OKB 運(yùn)營(yíng)權(quán)獨(dú)立給非美國(guó)主體，作為國(guó)際市場(chǎng)的權(quán)益型代幣/去中心化的公鏈 GAS。詢(xún)問(wèn)幾位朋友后，有人認(rèn)為 OKB 甚至可能被架空，成為「被拋棄的遺產(chǎn)」，即便 OKX 成功上市后也會(huì)刻意淡化 OKB 的存在。我更傾向于另一種觀(guān)點(diǎn)：$OKB 可能會(huì)被保留下來(lái)，但盡量去除與 CEX 之間的強(qiáng)綁定關(guān)系，而去滿(mǎn)足去中心化的需求，比如 OKX 的公鏈。

現(xiàn)階段，我不太會(huì)去投資 $OKB，做空也得小心，因?yàn)檫@個(gè)幣過(guò)于中心化，除非市場(chǎng)理解錯(cuò)邏輯關(guān)系，把 OKX 上市=利好 OKB，產(chǎn)生 fomo，否則我不敢輕易行動(dòng)。

2、OKX 上市基本面如何？

我查閱了 OKx 美國(guó)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人 @Roshan_OKX 今年4月的一篇文章，他們已正式對(duì)美國(guó)用戶(hù)開(kāi)放注冊(cè)，并計(jì)劃在今年晚些時(shí)候?qū)θ劳茝V。主打的概念是「加密貨幣超級(jí)應(yīng)用程序」，提供更深的流動(dòng)性、更低的交易費(fèi)和更先進(jìn)的交易工具。值得一提的是，OKX 的錢(qián)包也會(huì)同步開(kāi)放，相較于 CEX 與當(dāng)前美國(guó)主流 CEX 的優(yōu)勢(shì)，錢(qián)包目前的確是遙遙領(lǐng)先。傳送門(mén)在這里：如果未來(lái)上市成功，看股票基本面其實(shí)也就是看公司的核心盈利能力。我查閱了 Coinbase 的業(yè)務(wù)營(yíng)收，主要來(lái)自以下幾個(gè)方面（以其最近幾年的財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)）：1. 交易收入（Transaction Revenue）—占比最大，占 Coinbase 總營(yíng)收的 70% 左右（牛市期間甚至更高）2. 訂閱與服務(wù)收入 Staking、托管、Earn、USDC 利息等 ~20–35%（逐年提升）

而 OKX 的營(yíng)收主要分布在以下幾個(gè)核心模塊：1. 交易手續(xù)費(fèi)（涵蓋現(xiàn)貨、杠桿、衍生品）——最主要收入；2. 存提款手續(xù)費(fèi)（支持多國(guó)法幣）——穩(wěn)定法幣通道收入；3. 質(zhì)押/DeFi 抽成（Web3 服務(wù)）——未來(lái)可期；但當(dāng)前 OKX 的大殺器—錢(qián)包并沒(méi)有開(kāi)啟 swap 收費(fèi)，如果接下來(lái)把美國(guó)市場(chǎng)的韭菜們口味也養(yǎng)刁了后，開(kāi)啟每筆 swap 抽水的模式（目前 Rabby 錢(qián)包是每筆抽水 0.25%），那將是非?？陀^(guān)的收入，而且穩(wěn)定。加上 OKx 之前在全球布局拿下的合規(guī)牌照，通過(guò)美股上市可以對(duì)其基本面構(gòu)成正向加成，因?yàn)槟茱@著提升 OKX 在全球其它地方已獲牌照的資本化價(jià)值和市場(chǎng)信任度（放大器）?，F(xiàn)在能看出 @star_okx 布局的草蛇灰線(xiàn)，伏脈千里了吧，的確是有一手的。如果股票上市了，估值不是太夸張的話(huà)，我有想法去買(mǎi)入。

3、OKX 上市成功能否為其它 CEX 破冰？

我覺(jué)得答案是：非常有可能！甚至幾乎可以肯定會(huì)起到「破冰」和「開(kāi)閘」作用。OKX 的成功上市，將是傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系首次實(shí)質(zhì)性承認(rèn)大型 CEX 的合法商業(yè)模式和風(fēng)控能力。這等于對(duì)整個(gè)行業(yè)發(fā)出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：「CeFi 不是原罪，合規(guī)可以上市?！箤?duì)比 Coinbase 這種天生貴匱的美國(guó)本土 CEX 來(lái)說(shuō)，OKX 代表的是從幣圈野蠻生長(zhǎng)的草根 CEX，是華人主導(dǎo)的 CEX，是更原生的幣圈一代。美國(guó) SEC、CFTC、HK SFC、新加坡 MAS 等監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都會(huì)密切關(guān)注 OKX 上市的結(jié)構(gòu)、風(fēng)控框架、信息披露方式。OKX 如果能成功，尤其對(duì)于 Binance 和 Bybit 這種在全球有巨大體量但尚未實(shí)現(xiàn)公開(kāi)資本化的交易所，是一個(gè)路線(xiàn)的驗(yàn)證。如果 OKX 上市后表現(xiàn)良好（比如市值高、流動(dòng)性好、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)定），二級(jí)市場(chǎng)會(huì)對(duì) CEX 賽道重新估值。到時(shí)候：投行會(huì)主動(dòng)找上門(mén)為 Binance、Bybit、甚至 Bitget 安排上市路徑。（當(dāng)然合規(guī)成本會(huì)非常大，我不認(rèn)為當(dāng)前很多 CEX 會(huì)愿意接受這個(gè)代價(jià)）而一些對(duì)沖基金和養(yǎng)老金也會(huì)開(kāi)始布局 CeFi 股權(quán)，促進(jìn)一級(jí)融資-上市退出-再募資的閉環(huán)形成。

總結(jié)一下：1、OKB 不見(jiàn)得能收益于 OKX 的美國(guó)上市，投資需要謹(jǐn)慎；2、OKX 如果上市成功，其業(yè)務(wù)基本面在美國(guó)市場(chǎng)是能打的，尤其是錢(qián)包業(yè)務(wù)。加上其海外提前牌照布局，股價(jià)估值不要小覷；3、OKX 如果成功，將成為 CeFi 歷史上的「破冰事件」——它不會(huì)立即讓 Binance、Bybit 上市，但會(huì)開(kāi)啟路徑，讓市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次認(rèn)真對(duì)待「CeFi 的資本市場(chǎng)化可能性」。加密貨幣正規(guī)軍化的進(jìn)程在加速了，新的「大時(shí)代」！