Pump.fun 顯然追求的是市場增長，而非單純優(yōu)化收益率。本期節(jié)目特邀 Ryan Connor 共同探討 Pump.fun 的代幣發(fā)布計劃、10 億美元融資目標、Alpenglow 項目及 Solana 網(wǎng)絡擴展等熱點話題。

項目代幣必須具備價值積累機制，缺乏此機制的代幣最終可能歸零。目前看來，若代幣僅是 meme，難以支撐 10 億美元的市場需求。有人猜測 Pump.fun 融資后”跑路”，但實則他們無需融資也能享受奢華生活，此猜測不成立。Pump.fun 尚未完全掌控用戶發(fā)現(xiàn)功能及前端分發(fā)渠道，存在被去中介化的風險。推測他們可能利用融資開發(fā)新產(chǎn)品，如與 Axiom 競爭的工具、完善 Pump Swap 平臺或開發(fā)專屬錢包以掌控前端分發(fā)渠道。Pump.fun 提供用戶真正需要的服務，至于道德性無關緊要，用戶愿意付費即可。Pump 提供的服務在資產(chǎn)啟動方面有競爭力，但本質(zhì)仍是商品化服務。先發(fā)優(yōu)勢無法保證長期成功，掌控前端是 Pump 長期發(fā)展的關鍵。

融資可降低下一步風險，通常通過擴大現(xiàn)有業(yè)務或嘗試新領域?qū)崿F(xiàn)。資金是商業(yè)目標實現(xiàn)的基礎，充足現(xiàn)金儲備可抵御熊市。現(xiàn)金儲備雖可能是”詛咒”，但也能幫助建立強大的網(wǎng)絡效應業(yè)務。加密行業(yè)常忽視業(yè)務本身，過度關注 L1/L2。Pump.fun 想要的是市場增長，而非單純優(yōu)化收益率。性能優(yōu)化重要，但不應過度執(zhí)著。如今加密市場更成熟，性能優(yōu)化和歷史表現(xiàn)已成基本預期。

Pump Fun 的代幣發(fā)行備受關注。Jack Kubinec 認為 ICO 非常吸引人，Pump.fun 團隊優(yōu)秀，盈利能力已驗證，類比 Libra 幣的成功，Pump.fun 也有類似潛力?；I集 7-8 億美元資金并非易事，但理性市場判斷終將占據(jù)上風。Pump 計劃進行 10 億美元代幣銷售，向批評者發(fā)起挑戰(zhàn)，證明其產(chǎn)品價值。推測 Pump 會設計回購機制或價值積累功能，甚至將其作為流媒體平臺原生代幣。若代幣僅是 meme，難以支撐 10 億美元需求，但或許更健康。

Ryan Connor 認為 Pump.fun 策略是利用現(xiàn)有市場網(wǎng)絡效應，逐步構(gòu)建社交網(wǎng)絡效應。目前模式存在挑戰(zhàn)，如未完全掌控用戶發(fā)現(xiàn)功能及前端分發(fā)渠道，存在被去中介化風險。推測他們可能利用資金開發(fā)新產(chǎn)品，如與 Axiom 競爭的工具、完善 Pump Swap 平臺或開發(fā)專屬錢包。若能掌控分發(fā)渠道，未來潛力巨大。至于開發(fā)自建區(qū)塊鏈，目前尚無明確跡象。

Pump 為什么計劃籌集 10 億美元？Jack Kubinec 認為 ICO 具有爭議性，市場對其盈利能力持懷疑態(tài)度。Blockworks 研究團隊發(fā)現(xiàn)許多投資者持懷疑態(tài)度，但 Pump.fun 已籌集超過 1 億美元風險投資，懷疑可能不成立?；I集 7-8 億美元并非易事，但最終理性市場判斷會占據(jù)上風。Pump.fun 團隊優(yōu)秀，盈利能力已驗證，類比 Libra 幣的成功，Pump.fun 也有類似潛力。若預測，認為他們有很大可能籌集到 7-8 億美元資金。

Jack Kubinec 認為 Pump 計劃進行 10 億美元代幣銷售，是在向批評者發(fā)起挑戰(zhàn)，證明其產(chǎn)品價值。Pump 會找到讓代幣成為吸引力的投資選擇的方式，如設計回購機制或價值積累功能，甚至將其作為流媒體平臺原生代幣。Pump.fun 不會輕易推出代幣后忽視其價值，會認真對待價值管理，并通過策略刺激市場需求。目前看來，若代幣僅是 meme，難以支撐 10 億美元需求，但或許更健康。

Ryan Connor 認為 Pump 計劃籌集 10 億美元，估值達 40 億美元，非常吸引人。若真是如此，幾乎可將大部分資金投入其中，因為這是一種出色的商業(yè)模式。但實際分配可能并非完全如此。需關注風險投資者看到的條款，可能有關于代幣銷毀或價值積累的機制。真正需要關注的是價值如何累積到代幣上。根據(jù)目前看到的估值，不太可能所有價值都累積到代幣上。若項目推出代幣，必須具備價值積累機制，缺乏此機制的代幣最終會歸零。Pump 的代幣很可能會有某種價值積累機制，這將吸引關注長期基本面的投資者。最終問題是，價值積累的程度如何，之后的估值會是什么樣子。

Mert Mumtaz 認為 Pump 需要資金發(fā)展業(yè)務。觀察整個風險投資行業(yè)，許多巨額融資案例存在。有人可能會說，那些融資的項目技術含量更高，但歸根結(jié)底，企業(yè)想要構(gòu)建和創(chuàng)造一些東西，資金不可或缺。以 Pump 為例，若他們真的想要挑戰(zhàn) Twitch，那將是一項非常艱巨的任務。但從他們過去的表現(xiàn)來看，他們已證明了自己的執(zhí)行力。至于有人認為他們只是不斷地提取資金，表現(xiàn)得像”貪婪的人”，其實并不公平。畢竟，沒有人強迫任何人使用 Pump。市場上還有許多其他平臺可以發(fā)幣，但用戶仍然選擇 Pump，這本身就說明了問題。

為什么用戶愿意支付更多的錢來使用 Pump 呢？市場上有競爭者，但 Pump 依然占據(jù)主導地位。顯然，他們提供了用戶真正需要的服務。至于這些服務在道德上是否正確，這并不重要。重要的是，用戶愿意為此買單。沒有法律規(guī)定必須使用 Pump.fun，但用戶依然選擇了它。由此可以看出，Pump 的執(zhí)行能力毋庸置疑。很多人可能認為”哦，他們只是不斷提取資金”，但實際上建立一個在第一年就能創(chuàng)造 7 億美元收入的平臺是非常困難的。那么，為什么 Pump 需要籌集更多資金呢？更多的資金意味著他們可以承擔更高風險的投資。例如，他們可以進行并購（M&A），如收購一個小型社交網(wǎng)絡，或投資更多的基礎設施建設，甚至是 DeFi 團隊。通過這些方式，他們可以進入新的領域，或涉足監(jiān)管要求更高的業(yè)務領域。當然，這些嘗試都非常昂貴，但資金的支持可以讓他們有機會去嘗試。

Pump 可能想利用這筆資金來提升代幣的價值，使其成為一個值得投資的項目。不過，這并不是一件輕松的事情。他們需要資金作為緩沖，以降低未來的風險。實際上，當你籌集資金時，就是在為下一步降低風險。一般有兩種方式可以做到這一點：一是擴大現(xiàn)有業(yè)務，二是嘗試新的領域。簡單來說，他們?yōu)槭裁葱枰I集這筆錢？因為資金是實現(xiàn)任何商業(yè)目標的基礎，尤其是在商業(yè)領域。有了充足的現(xiàn)金儲備，他們就可以抵御可能出現(xiàn)的熊市。我認為，加密行業(yè)的人們可能已經(jīng)忘記了真正熊市的樣子。但事實上，熊市有時候會突然到來，持續(xù)時間很長，影響也非常嚴重。而 Pump 現(xiàn)在籌集的資金可以幫助他們在熊市中保持穩(wěn)定，同時還可以用于收購、并購等戰(zhàn)略行動。當然，我懷疑他們是否會進行合并，但他們可以利用資金去挑戰(zhàn)一些現(xiàn)有的大型競爭者。

需要強調(diào)的是，Pump 的市場、收入和未來都依賴于加密領域的這個 meme 市場，因此他們比任何人都更有動力去發(fā)展和改善這個市場。有人認為籌集資金會扼殺 meme 市場，但我覺得這種觀點有些矛盾，因為他們籌集資金的目的正是為了改善這個市場。當然，最終還是要看他們的執(zhí)行力。如果他們真的想要套現(xiàn)離場，實際上早已可以通過現(xiàn)有資金做到這一點，而不需要再籌集額外的十億美元。除此之外，我認為他們可能會開始關注 MEV 基礎設施和核心 DeFi 基礎設施領域的投資。這些領域的供應鏈價值非常高，進行深度投資需要大量資金支持。因此，我認為他們可以將這筆錢用于多種用途，而不是簡單地滿足短期需求。對于那些認為 Pump 會一次性搞砸所有事情的觀點，我覺得這是非常片面的，因為他們的目標顯然是為了發(fā)展市場，而不是破壞它。

Jack Kubinec 認為 Pump.fun 不會拿這十億美元去過逍遙自在的生活。但覺得有一個問題：Pump 已經(jīng)有了 7 億美元的資金，為什么他們在并購市場上沒有更積極的行動？為什么我們沒有看到更多的應用開發(fā)？Ryan Connor 認為，經(jīng)營企業(yè)是需要資金的，假設他們的利潤率大約在 50% 左右，因此他們可能并沒有 7 億美元的可動資金，而是大約 4 億美元，擁有過多的資金確實可能帶來問題。我們在許多加密基金會中看到，當組織擁有龐大的現(xiàn)金儲備時，反而可能失去緊迫感，變成一種”詛咒”。當然，也有一些組織能夠很好地利用大額資金，比如 Solana 和 Helium，但對于許多團隊來說，這可能會成為一種負擔。因此，我們需要關注 Pump.fun 是否能夠有效管理他們的資金儲備。在并購方面，確實存在很多合理性，但關鍵在于是否有足夠的紀律性。在加密行業(yè)，歷史上許多并購案例缺乏明確的戰(zhàn)略方向。因此，觀察 Pump 的收購是否與其業(yè)務協(xié)同發(fā)展將非常重要。如果他們想讓業(yè)務全球化，我猜目前他們的市場主要集中在美國。但如果你參考 Uber 的案例，直到 2020 年，他們每年需要燒掉 10 億到 40 億美元來應對當?shù)氐某鲎廛嚪ㄒ?guī)問題。雖然這并不完全相同，但在全球范圍內(nèi)應對不同地區(qū)的證券法規(guī)也是一項非常昂貴的挑戰(zhàn)，需要提前做好資金準備。我認為更有趣的事情是那些基層的努力，比如針對與加密相關的用戶進行精準廣告宣傳，或者與 Twitch 的內(nèi)容創(chuàng)作者進行合作。建立一個網(wǎng)絡是非常困難的，很多人低估了這項工作的復雜性。人們可能會認為 Instagram 一夜之間就啟動了網(wǎng)絡效應，但實際上，這背后有大量的基層努力，這需要員工逐戶上門簽約供應方，比如 Uber 和 Airbnb 就是這么做的，Tinder 則在大學校園推廣他們的應用。這些工作非常具有挑戰(zhàn)性，而要完成這些工作，你需要充足的資金支持。因此，雖然現(xiàn)金儲備可能是一種”詛咒”，但它也可以幫助你建立一個非常強大的網(wǎng)絡效應業(yè)務。接下來，我們將拭目以待，看看他們能否成功利用這筆資金實現(xiàn)更大的目標。

Pump 是否會推出自己的區(qū)塊鏈或交易所？Jack Kubinec 認為，Pump 不太可能去構(gòu)建一個 L1 網(wǎng)絡或類似的東西。那么是什么阻止 Pump 去構(gòu)建一個專屬的 L1 或者一個更有吸引力的 L2 呢？比如說，Pump 給 Solana 的驗證者和質(zhì)押者帶來了大量收入。為了提高 Pump 的收益率，其實可以把交易執(zhí)行轉(zhuǎn)移到自己的排序器上，捕獲所有的交易費用，同時將數(shù)據(jù)結(jié)算到 L1 上。這樣依然可以享受到 Solana 的網(wǎng)絡效應。Mert Mumtaz 認為，可以把初創(chuàng)企業(yè)分為兩種類型，或者說兩種發(fā)展階段。第一種是”增長模式”，就像 Ryan 提到的 Uber 一樣，創(chuàng)始人 Travis 會花費數(shù)億美元在市場上爭奪份額，全面投入資源。而另一種則是像亞馬遜或沃爾瑪那樣，更注重利潤率，降低成本，甚至在工作場所都沒有奢華的設備。那么，Pump 如果要啟動自己的鏈，它的動機是什么呢？大家都在說，如果他們想提高收益率，這基本上就是想要更好的利潤率。利潤率是凈收入與凈支出的比率。假設 Pump 在 Solana 上賺取了 8 億美元，雖然并不是因為 Solana 才賺到這筆錢，但確實是在 Solana 上完成的。因此，可以合理推測，Solana 并沒有限制他們的增長，反而在某種程度上幫助了他們，成為了歷史上收入增長最快的企業(yè)之一。那么，如果他們籌集 10 億美元，只是為了將利潤率從 80% 提高到 85%，我會覺得這是一件很無聊的事情。如果我是他們的投資人，我會問：”你們在干什么？我希望看到的是十倍的增長，而不是幾個百分點的提升。” 而且啟動自己的鏈并不是免費的。你需要建立自己的分銷渠道，可能會失去原有的流動性和集成支持，還需要組建一支全職團隊去處理 Phantom 和其他交易所的合作關系。所以說，提高利潤率并不是一件簡單的事情，它需要付出巨大的努力，而這些努力看起來更像是早期的優(yōu)化策略。如果 Pump 真正想要增長，他們似乎應該專注于更大膽的嘗試，比如挑戰(zhàn) Twitch。這比去構(gòu)建第 100 個 L2 網(wǎng)絡要更有意義。這比去構(gòu)建一個中等水平的 L1 網(wǎng)絡要更有意義。因為任何人都可以通過現(xiàn)有的服務推出 L2，甚至推出一個普通的 L1 網(wǎng)絡也并不算難。那么，Pump 創(chuàng)建自己的鏈的實際動機是什么呢？我認為加密行業(yè)的人們有時候過于關注 L1 和 L2，而忽視了真正重要的部分——業(yè)務本身。到目前為止，還沒有任何公司或應用程序通過推出區(qū)塊鏈實現(xiàn)了 100 倍甚至 1000 倍的增長。唯一可以類比的可能是所謂的” L1 溢價”，也就是在 L1 上推出代幣會讓代幣的估值更高，但這并不會真正推動市場的增長。Pump 想要的是市場的增長，而不是僅僅優(yōu)化收益率。所以總的來說，啟動自己的鏈并不符合 Pump 目前的發(fā)展方向。他們現(xiàn)在籌集資金的目標是為了實現(xiàn)更大的增長，而不是在現(xiàn)有的基礎上進行小幅度的優(yōu)化。如果他們真的想要離開 Solana 或者創(chuàng)建自己的鏈，作為 Solana 的參與者，我們需要問自己：”是什么讓他們覺得 Solana 不夠好，以至于需要這樣做？”但從目前來看，Pump 和其他像 Axiom、Phantom、Magic 以及 Jito 這樣的項目都在 Solana 上取得了巨大的成功，賺取了數(shù)億美元的收入。因此，即便 Solana 存在一些問題，也遠沒有外界所說的那么糟糕。如果不是為了收益率優(yōu)化，那可能是為了用戶體驗。比如，Solana 在網(wǎng)絡擁堵時可能會出現(xiàn)交易不穩(wěn)定的情況，這確實是一個合理的問題。但這些問題正在逐步得到解決，因此在這些問題解決之前，推出新的鏈并不是一個短期內(nèi)可行的選擇。

Jack Kubinec 提到”應用特定的排序”，因為每次問他”如果 Pump 推出自己的鏈會怎樣？”時，他們總是提到應用特定的排序即將到來，這可能會降低 Pump 這樣做的吸引力。Mert Mumtaz 認為，”應用特定的排序”確實是一個正在發(fā)展的方向。此外，還有其他方式可以實現(xiàn)類似的功能。我認為加密行業(yè)有時候會過于專注于一些細枝末節(jié)，比如有人會說：”如果 Pump 能在 L1 的核心層控制交易排序規(guī)則，那將對他們的業(yè)務產(chǎn)生巨大推動作用。”但實際上，這只是一個特定的優(yōu)化手段，而且這種優(yōu)化已經(jīng)可以通過其他方式實現(xiàn)了。比如 Polymarket 就是一個很好的例子，他們在某些方面幾乎不依賴區(qū)塊鏈。所以說，Pump 還有很多更短期、更直接的優(yōu)化可以進行。如果你的整個業(yè)務都在鏈上，比如 Hyperliquid，那么”應用特定的排序”或者其他復雜的技術可能更有意義。但對于 Pump 來說，他們的業(yè)務并不完全依賴鏈上操作。更重要的是，我們需要問自己，這種優(yōu)化是否真的能幫助他們的業(yè)務增長？與推出一個 L1 網(wǎng)絡相比，重新定義全球媒體、社交媒體和娛樂市場的格局，甚至創(chuàng)造一個全新的市場類別，顯然對收入增長的推動更大。這也是他們需要資金的原因。如果他們能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標，他們的業(yè)務規(guī)?？赡軙氖畠|美元增長到一百億美元，而僅僅依靠”應用特定的排序”或者推出一個新鏈是無法實現(xiàn)這一點的。

對 Alpenglow 和 Accelerate 的解析Jack Kubinec： Ryan，你對 Alpenglow 和 Accelerate 有什么看法？Ryan Connor： 我認為這充分體現(xiàn)了 Solana 生態(tài)系統(tǒng)打破常規(guī)并挑戰(zhàn)傳統(tǒng)認知的能力。這正是我們常常提到的 Solana 的優(yōu)勢之一。關于 Alpenglow，還有一個有趣的地方是，如果你回顧歷史驗證者的表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)他們的表現(xiàn)一直有些滯后。然而，我注意到他們最近在這方面做出了很大的努力，比如進行了一些重要的人才招聘，但遺憾的是，整個生態(tài)系統(tǒng)似乎不得不花費大量精力去爭取這樣的人才。為何如此優(yōu)秀的人才會被迫離開團隊，這確實是一個值得深思的問題。不過，我并沒有內(nèi)部信息，也不了解具體的情況。

Jack Kubinec： Ryan，我還有一個問題想請教你。我覺得 Alpenglow 和以太坊的合并有一個有趣的對比。雖然兩者并不完全相同，但 Alpenglow 可能是 Solana 歷史上最重要的一次升級，而以太坊的合并在當時對以太坊來說也是具有里程碑意義的。我記得 2022 年以太坊合并時，我在 Blockworks 報道，那時候所有人都在關注合并相關的內(nèi)容。每天我都要采訪投資者，了解他們的看法。在合并前，以太坊價格大幅上漲，但合并成功后，投資者紛紛拋售以太坊，導致其表現(xiàn)一直不佳?，F(xiàn)在面對 Alpenglow 升級，Solana 的效率進一步提升，作為投資者，你會如何看待這種情況？Ryan Connor： 我認為性能優(yōu)化確實重要，但也不能過于執(zhí)著。如今的加密市場已經(jīng)更加成熟，性能優(yōu)化和歷史表現(xiàn)已經(jīng)成為行業(yè)的基本預期。對于對沖基金經(jīng)理來說，他們可能不會深入研究技術細節(jié)，而是更關注市場的整體方向，尤其是分銷渠道和客戶獲取策略。我認為這就是我們在加密領域的現(xiàn)狀。我知道技術細節(jié)仍然重要，但 Solana 在這方面有著巨大的領先優(yōu)勢，甚至遠超競爭對手的規(guī)劃。從我的角度來看，Solana 最引人注目的地方在于，我經(jīng)常聽到一些創(chuàng)始人主動提到 Solana 基金會的高效運作。他們對與這樣一個高效的組織合作感到非常滿意。從創(chuàng)始人那里聽到這些反饋，對我來說比單純的技術升級更有意義。我非常清楚 Solana 的技術目標是什么，并且對他們實現(xiàn)這些目標充滿信心，因為他們過去一直能夠兌現(xiàn)承諾。這一點對我個人來說尤為重要。

Solana 網(wǎng)絡的擴展策略Jack Kubinec： Solana 的長期擴展策略是什么？目前團隊似乎主要關注于優(yōu)化現(xiàn)有的技術棧，而不是拓展架構(gòu)。除了優(yōu)化現(xiàn)有技術，Solana 是否還有其他擴展策略？還是說，通過優(yōu)化現(xiàn)有代碼庫來提升吞吐量就是唯一的研究方向？Mert Mumtaz： 性能工程和系統(tǒng)擴展的基本方法是，首先構(gòu)建一個系統(tǒng)，在實際運行中施加負載，然后觀察瓶頸所在，并通過優(yōu)化這些瓶頸來改進系統(tǒng)。接著，再次測試優(yōu)化后的系統(tǒng)表現(xiàn)。分布式系統(tǒng)的復雜性在于，其各個組件之間的交互呈指數(shù)增長。例如，如果一個系統(tǒng)有八個組件，每個組件都可以彼此通信，那么潛在的交互復雜性是巨大的，無法在理論設計中完全預測。因此，唯一可行的方法是設計一個原則上可擴展的簡單架構(gòu)，并在實際運行中不斷調(diào)優(yōu)和修復問題。這種方法已經(jīng)被證明可以帶來很大的進步。目前團隊正采用了這樣的策略，他們在過程中發(fā)現(xiàn)了一些非常奇怪的 bug，比如代碼中存在重復的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)等低級錯誤。通過解決這些問題，團隊逐步積累了關于如何進一步擴展系統(tǒng)的洞察力。這一過程可以類比賽車設計。比如在 F1 比賽中，即使你設計了一輛發(fā)動機強勁、輪胎抓地力優(yōu)秀的賽車，但可能會因為車身過輕而導致轉(zhuǎn)彎時表現(xiàn)不佳。此時的挑戰(zhàn)是，如何在不影響其他性能的情況下解決這個問題。同樣，在設計分布式系統(tǒng)時，只要遵循物理法則，其他問題都可以通過優(yōu)化解決。這也是我最初被 Solana 吸引的原因之一——通過增加帶寬和減少延遲來最大化利用物理資源。目前來看，系統(tǒng)的主要瓶頸在于帶寬，尤其是在異步執(zhí)行功能上線后，這為擴展提供了新的方向。相比之下，多個并發(fā)提案更多是為了增強系統(tǒng)的容錯能力，而異步執(zhí)行則側(cè)重于提升擴展性。要解決帶寬瓶頸，需要綜合運用多種技術，比如零知識證明，以及設計新的共識機制來高效利用帶寬，并通過異步執(zhí)行進一步優(yōu)化帶寬的使用效率。然而，傳統(tǒng)的”論文驅(qū)動”方法，即通過理論假設解決問題的方法并不適用于分布式系統(tǒng)。因為系統(tǒng)的非線性復雜性在實際運行中會暴露出許多意想不到的問題，而這些問題無法通過理論設計完全預測。因此，Solana 的擴展策略是通過不斷修復瓶頸和優(yōu)化系統(tǒng)，逐步生成關于核心架構(gòu)變更的洞察力。一個很好的例子是 Alpenglow 優(yōu)化與異步執(zhí)行功能的結(jié)合，這兩者相輔相成，共同推動系統(tǒng)的擴展能力。

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