傳統(tǒng)金融體系正逐步接納穩(wěn)定幣，其交易量持續(xù)攀升。穩(wěn)定幣憑借快速、近乎零成本且高度可編程的特性，已成為構建全球金融科技的基石。從傳統(tǒng)技術向新技術的演進，不僅意味著商業(yè)模式的革新，也伴隨著全新的風險。以數(shù)字化資產為基礎的自托管模式，與依賴登記存款的銀行系統(tǒng)相比，是對數(shù)百年銀行體系的一次顛覆性變革。在這一轉型浪潮中，企業(yè)家、監(jiān)管者及傳統(tǒng)金融機構需共同應對更廣泛的貨幣結構與政策挑戰(zhàn)。本文深入剖析三大核心議題及其潛在解決方案，為初創(chuàng)企業(yè)與傳統(tǒng)金融領域的建設者提供當前發(fā)展重點：貨幣的統(tǒng)一性構建；美元穩(wěn)定幣在非美元經濟體的應用；以及國債支持型更優(yōu)貨幣可能帶來的影響。

### 貨幣的統(tǒng)一性：構建無縫的貨幣交換體系

“貨幣的統(tǒng)一性”（Singleness of Money）指在一個經濟體中，無論貨幣由誰發(fā)行或存儲，各種形式均能以固定比例（1:1）互換，并用于支付、定價和合同履行。這意味著，無論你在摩根大通、富國銀行或Venmo的賬戶中持有美元，都應始終與穩(wěn)定幣等值，且維持1:1比例。盡管各機構管理資產方式存在差異，監(jiān)管地位也各不相同，但美元的可互換性始終得到保障。美國銀行業(yè)的歷史，某種程度上就是確保美元可互換性并不斷優(yōu)化的歷史。全球銀行、中央銀行、經濟學家和監(jiān)管機構推崇”貨幣的統(tǒng)一性”，因為它極大簡化了交易、合同、治理、規(guī)劃、定價、會計、安全性和日常交易。企業(yè)和個人早已將貨幣的統(tǒng)一性視為理所當然。

然而，”貨幣統(tǒng)一性”并非當前穩(wěn)定幣的運行模式。由于缺乏與現(xiàn)有基礎設施的充分整合，穩(wěn)定幣尚未實現(xiàn)真正的統(tǒng)一。例如，若微軟、銀行、建筑公司或購房者嘗試在自動做市商（AMM）上兌換500萬美元穩(wěn)定幣，因流動性深度不足導致的滑點，最終獲得的金額可能低于500萬美元。若穩(wěn)定幣要徹底變革金融體系，這種情況顯然不可接受。構建普遍的按面值兌換系統(tǒng)，將有助于穩(wěn)定幣成為統(tǒng)一貨幣體系的一部分。若無法融入統(tǒng)一貨幣體系，其潛在功能和價值將大打折扣。

目前，穩(wěn)定幣主要通過發(fā)行機構（如Circle和Tether）提供直接贖回服務，主要面向機構客戶或通過驗證流程的用戶，且通常伴隨最低交易額度。Circle為用戶提供Circle Mint鑄造和贖回USDC；Tether允許驗證用戶直接贖回，通常需達到一定門檻（如10萬美元）。去中心化的MakerDAO通過其Peg Stability Module（PSM）模塊，允許用戶以固定匯率將DAI兌換為USDC，實質上充當了可驗證的贖回/兌換機制。盡管這些解決方案有效，但它們并非普遍可用，且需要集成商與每個發(fā)行機構逐一連接。缺乏直接集成時，用戶只能通過市場執(zhí)行方式兌換或”下車”，無法按面值結算。某些企業(yè)或應用可能聲稱能維持極窄的兌換區(qū)間（如始終以1個基點的差價將1 USDC兌換為1 DAI），但這一承諾仍取決于流動性、資產負債表空間及運營能力。

理論上，中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）可統(tǒng)一貨幣體系，但伴隨隱私擔憂、金融監(jiān)控、受限貨幣供應、創(chuàng)新速度放緩等問題。模仿現(xiàn)有金融體系的更優(yōu)模型幾乎注定勝出。對于建設者和機構采用者而言，挑戰(zhàn)在于如何構建系統(tǒng)，使穩(wěn)定幣能像銀行存款、金融科技余額和現(xiàn)金一樣，成為”純粹的貨幣”，盡管在抵押品、監(jiān)管和用戶體驗方面存在差異。將穩(wěn)定幣納入貨幣統(tǒng)一性目標，為企業(yè)家提供了以下建設機會：

1. **廣泛可用的鑄造與贖回機制**
穩(wěn)定幣發(fā)行方需與銀行、金融科技公司及其他現(xiàn)有基礎設施緊密合作，打造無縫且按面值的資金進出渠道。通過現(xiàn)有系統(tǒng)實現(xiàn)穩(wěn)定幣的按面值互換性，能使其與傳統(tǒng)貨幣無異，加速全球普及。

2. **穩(wěn)定幣清算中心**
建立去中心化的合作組織——類似穩(wěn)定幣版的ACH或Visa——保證即時、無摩擦、透明收費的兌換體驗。MakerDAO的PSM已提供有前景的模型，若能基于此擴展協(xié)議，確保參與發(fā)行方之間及與法幣美元的按面值結算，將更具革命性。

3. **可信中立的抵押品層**
將穩(wěn)定幣的可互換性轉移至被廣泛接受的抵押品層（如代幣化的銀行存款或包裝后的國債），使發(fā)行方能在品牌建設、市場推廣和激勵機制上創(chuàng)新，同時用戶可輕松解包和轉換。

4. **更優(yōu)的交易所、交易意圖、跨鏈橋及賬戶抽象**
利用現(xiàn)有或已知技術的更優(yōu)版本，自動尋找并執(zhí)行最佳資金進出渠道或兌換方式，以實現(xiàn)最優(yōu)費率。構建多貨幣交易所，最大限度減少滑點。同時隱藏復雜性，為用戶提供即使在大規(guī)模使用下也可預測的費用體驗。

### 美元穩(wěn)定幣的全球需求：高通脹與資本管制下的救命稻草

在許多國家，對美元的結構性需求極為強烈。高通脹或嚴格資本管制環(huán)境下的公民，將美元穩(wěn)定幣視為生命線——它不僅能保護儲蓄，還能直接連接全球商業(yè)網(wǎng)絡。對企業(yè)而言，美元是國際計價單位，使國際交易更便捷透明。人們需要快速、廣泛接受且穩(wěn)定的貨幣進行消費和儲蓄。然而，當前跨境匯款費用高達13%，全球9億人生活在高通脹經濟體中卻無法獲得穩(wěn)定貨幣，另有14億人處于銀行服務不足狀態(tài)。美元穩(wěn)定幣的成功不僅體現(xiàn)對美元的需求，也彰顯人們對”更好貨幣”的渴望。

除了政治和民族主義原因，各國維持本地貨幣的重要原因是，它賦予決策者根據(jù)本地經濟現(xiàn)實調整經濟的能力。當災害影響生產、關鍵出口下滑或消費者信心動搖時，中央銀行可通過調整利率或發(fā)行貨幣來緩解沖擊、提升競爭力或刺激消費。美元穩(wěn)定幣的廣泛采用可能削弱本地政策制定者調控經濟的能力。這一問題的根源在于經濟學中的”不可能三角”（Impossible Trinity）原則：一個國家任何時候只能選擇以下兩種經濟政策：資本自由流動；固定或嚴格管理的匯率；獨立的貨幣政策（自由設定國內利率）。去中心化的點對點轉賬影響了”不可能三角”中的所有政策。此類轉賬繞過資本管制，迫使資本流動完全開放。美元化會通過將公民錨定到國際計價單位，削弱管理匯率或國內利率的政策影響力。各國通過對應銀行體系的狹窄通道將公民引導至本地貨幣，從而實施這些政策。

盡管如此，美元穩(wěn)定幣對外國仍具吸引力，因為更便宜、可編程的美元能吸引貿易、投資和匯款。大部分國際業(yè)務以美元計價，因此獲得美元的途徑越便捷，國際貿易就越快速、簡單、普遍。各國政府仍可通過資金的進出渠道（on/off ramps）征稅，并監(jiān)督本地托管機構。在對應銀行和國際支付層面，已存在一系列法規(guī)、系統(tǒng)和工具，用以防止洗錢、逃稅和欺詐。盡管穩(wěn)定幣運行在公開可編程的賬本上，使得安全工具的構建更為簡單，但這些工具仍需實際開發(fā)。這為企業(yè)家提供了機會，可將穩(wěn)定幣與現(xiàn)有國際支付合規(guī)基礎設施連接，支持并執(zhí)行相關政策。除非假設主權國家會為了效率而放棄寶貴的政策工具（可能性極低），并對欺詐及其他金融犯罪置之不理（同樣不太可能），否則企業(yè)家將有機會構建幫助穩(wěn)定幣融入本地經濟的系統(tǒng)。

在擁抱更優(yōu)技術的同時，必須改進現(xiàn)有保障措施，如外匯流動性、反洗錢（AML）監(jiān)管及其他宏觀審慎緩沖機制，以便穩(wěn)定幣順利融入本地金融系統(tǒng)。這些技術解決方案可實現(xiàn)以下目標：

1. **美元穩(wěn)定幣的本地化接受**
將美元穩(wěn)定幣集成到本地銀行、金融科技公司和支付系統(tǒng)中，支持小額、可選且可能被征稅的轉換。這種方式既能提升本地流動性，又不會完全削弱本地貨幣的地位。

2. **本地穩(wěn)定幣作為資金進出渠道**
發(fā)行與本地貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，并與本地金融基礎設施深度整合。這種穩(wěn)定幣不僅能作為外匯交易的高效工具，還能成為默認的高性能支付渠道。實現(xiàn)廣泛整合可能需要建立清算中心或中立的抵押品層。

3. **鏈上外匯市場**
開發(fā)橫跨穩(wěn)定幣與法幣的匹配和價格聚合系統(tǒng)。市場參與者可能需要通過持有收益型儲備資產并利用高杠桿，來支持現(xiàn)有外匯交易策略。

4. **挑戰(zhàn) MoneyGram 的競爭者**
構建合規(guī)的、以實體零售為基礎的現(xiàn)金存取網(wǎng)絡，獎勵代理商以穩(wěn)定幣結算。盡管MoneyGram最近宣布了類似產品，但仍有大量機會供其他擁有成熟分銷網(wǎng)絡的企業(yè)參與競爭。

5. **改進合規(guī)性**
升級現(xiàn)有合規(guī)解決方案以支持穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡。利用穩(wěn)定幣更強的可編程性，為資金流動提供更豐富、更快速的洞察，進一步提升透明度與安全性。

### 國債作為穩(wěn)定幣抵押品的影響：潛在的市場重塑

穩(wěn)定幣的普及并非因為其背后有國債作為支撐，而是由于它們幾乎即時、幾乎免費的交易特性及無限的可編程性。法幣儲備型穩(wěn)定幣之所以率先被廣泛采用，是因為它們易于理解、管理和監(jiān)管。然而，用戶需求的核心驅動力在于其實用性和信任感（如24/7結算、可組合性、全球需求），而非抵押物的具體形式。法幣儲備型穩(wěn)定幣可能會因其成功而面臨挑戰(zhàn)：如果穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)模從目前的2620億美元在幾年內增長到2萬億美元，且監(jiān)管機構要求穩(wěn)定幣必須由短期美國國債（T-bills）支持，會發(fā)生什么？這種情景并非不可能，其對抵押市場和信貸創(chuàng)造的影響可能是巨大的。

**國債持有的潛在影響**
如果2萬億美元的穩(wěn)定幣被要求投資于短期美國國債（目前監(jiān)管機構認可的少數(shù)資產之一），那么穩(wěn)定幣發(fā)行方將持有約7.6萬億美元國債流通量中的三分之一。這種轉變類似于貨幣市場基金（Money Market Funds）在今天的角色——集中持有流動性強、低風險的資產，但對國債市場的影響可能更為深遠。短期國債被視為理想抵押品，因其被廣泛認為是世界上風險最低且流動性最強的資產之一，同時以美元計價，簡化了貨幣風險管理。然而，如果穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模達到2萬億美元，這可能導致國債收益率下降，并減少回購市場中的活躍流動性。每一枚新增的穩(wěn)定幣都相當于對國債的額外需求，這將使美國財政部能夠以更低成本進行再融資，同時也使國債對其他金融系統(tǒng)來說更加稀缺且昂貴。這種情況可能削減穩(wěn)定幣發(fā)行方的收入，同時使其他金融機構更難獲得維持流動性所需的抵押品。

**窄銀行模式**
從本質上看，法幣儲備型穩(wěn)定幣與窄銀行（Narrow Banking）非常相似：它們持有100%的儲備（現(xiàn)金或等價物），且不進行放貸。這種模式風險較低，這也是法幣儲備型穩(wěn)定幣能獲得早期監(jiān)管認可的原因之一。窄銀行是一種值得信賴且易于驗證的體系，能為代幣持有者提供明確的價值保障，同時避免了分數(shù)準備金銀行（Fractional Reserve Banking）所面臨的全面監(jiān)管負擔。然而，如果穩(wěn)定幣規(guī)模增長10倍，達到2萬億美元，其完全由儲備和國債支持的特性將對信貸創(chuàng)造產生連鎖反應。經濟學家對窄銀行模式的擔憂在于，它限制了資本用于為經濟提供信貸的能力。傳統(tǒng)銀行（即分數(shù)準備金銀行）只保留一小部分客戶存款作為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，而將大部分存款貸給企業(yè)、購房者和創(chuàng)業(yè)者。在監(jiān)管機構的監(jiān)督下，銀行通過管理信貸風險和貸款期限，確保存款人能夠在需要時提取資金。這是為什么監(jiān)管機構不希望窄銀行吸收存款的原因——窄銀行模式下的資金具有較低的貨幣乘數(shù)（即單一美元支持的信貸擴張倍數(shù)較低）。從根本上來說，經濟依賴于信貸的流動：監(jiān)管機構、企業(yè)和普通消費者都從更活躍、更相互依存的經濟中獲益。如果17萬億美元的美國存款基礎中，即使只有一小部分遷移到法幣儲備型穩(wěn)定幣上，銀行將面臨兩種不太理想的選擇：要么減少信貸創(chuàng)造（例如減少抵押貸款、汽車貸款和中小企業(yè)信貸額度）；要么通過批發(fā)融資（例如聯(lián)邦住房貸款銀行的預付款）來替代流失的存款，而這些融資成本更高且期限更短。

**穩(wěn)定幣作為”更好的貨幣”**
穩(wěn)定幣作為”更好的貨幣”，支持更高的貨幣流通速度。單一穩(wěn)定幣可以在一分鐘內被發(fā)送、消費、借出或借入——也就是說，它可以被頻繁使用！這一切都可以由人類或軟件控制，且全天候24小時、每周7天不間斷。穩(wěn)定幣并不一定要由國債支持。代幣化存款（Tokenized Deposits）是另一種解決方案，它允許穩(wěn)定幣的價值主張仍然留在銀行的資產負債表上，同時以現(xiàn)代區(qū)塊鏈的速度在經濟中流通。在這種模式下，存款將繼續(xù)留在分數(shù)準備金銀行體系中，每個穩(wěn)定價值代幣實際上仍然支持發(fā)行機構的貸款業(yè)務。貨幣乘數(shù)效應得以恢復——不僅僅通過流通速度，而是通過傳統(tǒng)的信貸創(chuàng)造——同時用戶仍然可以享受24/7結算、可組合性和鏈上可編程性。

**設計穩(wěn)定幣時的經濟與創(chuàng)新平衡**
1. **代幣化存款模式**：將存款保留在分數(shù)準備金體系中；
2. **多元化抵押品**：除短期國債外，擴展到其他高質量、流動性強的資產（如市政債券、高評級公司票據(jù)、抵押貸款支持證券（MBS）或有擔保的現(xiàn)實世界資產（RWAs））；
3. **嵌入自動流動性管道**：利用鏈上回購、三方設施、CDP（抵押債倉）池等機制，將閑置儲備重新注入信貸市場。

這些設計并非向傳統(tǒng)銀行妥協(xié)，而是為維護經濟活力提供了更多選擇。最終目標是維持一個相互依存且不斷增長的經濟，使得合理的商業(yè)貸款變得易于獲取。創(chuàng)新的穩(wěn)定幣設計可以通過支持傳統(tǒng)信貸創(chuàng)造，同時提高貨幣流通速度、去中心化的抵押借貸以及直接私人借貸，來實現(xiàn)這一目標。盡管目前的監(jiān)管環(huán)境使得代幣化存款尚不可行，但圍繞法幣儲備型穩(wěn)定幣的監(jiān)管逐漸明晰，為以銀行存款作為抵押的穩(wěn)定幣打開了大門。存款支持型穩(wěn)定幣（Deposit-backed Stablecoins）能讓銀行在提供信貸服務的同時提升資本效率，同時帶來穩(wěn)定幣的可編程性、成本優(yōu)勢和快速交易特性。當用戶選擇鑄造存款支持型穩(wěn)定幣時，銀行將從用戶的存款余額中扣除相應金額，并將存款義務轉移到一個綜合穩(wěn)定幣賬戶中。這些穩(wěn)定幣將代表對這些資產的美元計價持有權，用戶可以將其發(fā)送到自己選擇的公共地址。

**其他創(chuàng)新措施**
1. **幫助銀行擁抱穩(wěn)定幣**：通過采用或甚至發(fā)行穩(wěn)定幣，銀行能讓用戶從存款中提取資金，同時保留基礎資產的收益率并維持與客戶的關系。穩(wěn)定幣還為銀行提供了無需中間商參與的支付機會。
2. **幫助個人和企業(yè)擁抱去中心化金融（DeFi）**：隨著越來越多的用戶通過穩(wěn)定幣和代幣化資產直接管理自己的資金和財富，創(chuàng)業(yè)者應幫助這些用戶快速且安全地獲取資金。
3. **擴大抵押品種類并實現(xiàn)代幣化**：將可接受的抵押資產范圍擴展至短期國債以外，例如市政債券、高評級公司票據(jù)、抵押貸款支持證券（MBS）或有擔保的現(xiàn)實世界資產（RWAs）。這不僅能減少對單一市場的依賴，還能為美國政府以外的借款人提供信貸，同時確保抵押資產的高質量與流動性以維持穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性和用戶信心。
4. **將抵押品上鏈以提升流動性**：對這些抵押資產（如房地產、大宗商品、股票和國債）進行代幣化，創(chuàng)建更豐富的抵押品生態(tài)系統(tǒng)。
5. **采用抵押債倉（CDP）模式**：參考MakerDAO的DAI等基于CDP的穩(wěn)定幣，這些穩(wěn)定幣利用多元化的鏈上資產作為抵押，分散風險，同時在鏈上重現(xiàn)銀行提供的貨幣擴張功能。此外，應要求這些穩(wěn)定幣接受嚴格的第三方審計和透明披露，以驗證其抵押模型的穩(wěn)定性。

穩(wěn)定幣領域面臨著巨大的挑戰(zhàn)，但每一個挑戰(zhàn)也帶來了巨大的機遇。那些能夠深入理解穩(wěn)定幣復雜性的創(chuàng)業(yè)者和政策制定者，有機會塑造一個更智能、更安全、更優(yōu)越的金融未來。