原文標(biāo)題：A Vision for Wildcat: Saving Crypto Through Undercollateralised Lending
原文作者：@functi0nZer0，wildcatfi 成員
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：本文討論了加密貨幣領(lǐng)域如何通過無擔(dān)保貸款擴(kuò)展信用供給，推動市場效率提升。作者認(rèn)為，目前 DeFi 中的過度擔(dān)保機(jī)制限制了資本的流動性，無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的信用擴(kuò)張。Wildcat 協(xié)議通過無擔(dān)保、透明的借貸機(jī)制，允許更廣泛的參與者借貸，進(jìn)而促進(jìn)資金流動和市場活躍度。此外還探討了無擔(dān)保借貸對提高市場流動性、交易效率及吸引機(jī)構(gòu)參與的重要性，認(rèn)為它是拯救加密貨幣的一種解決方案。

以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：

我常常在簡潔的推文中談?wù)撐覍用茇泿胖行枰獢U(kuò)展信貸的看法，并認(rèn)為我們需要透明、易于訪問的低抵押機(jī)制來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，但我想趁這個機(jī)會解釋一下為什么像 @WildcatFi 這樣的協(xié)議對于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)非常有用。

提醒一下：我真的非常想拼寫成「undercollateralized」來優(yōu)化 SEO，但我怕我一直是按照我所學(xué)的拼寫的。

這完全是我在說自己的理念和觀點(diǎn)，所以你可以根據(jù)自己的理解來吸收其中的內(nèi)容。

關(guān)于廣義貨幣供應(yīng)

在傳統(tǒng)金融中，系統(tǒng)中的貨幣量是通過「廣義貨幣供應(yīng)」來追蹤的，按照「Ms」進(jìn)行分類，從 M0——不是協(xié)議，而是指流通中的紙幣和銀行儲備——一直到 M3，包括機(jī)構(gòu)貨幣市場基金（國債、政府債券）和回購協(xié)議。你可以看到人們?yōu)檎_分類這些東西而發(fā)瘋。

在加密貨幣中，我們最接近的指標(biāo)是穩(wěn)定幣、LSTs 和其他收益資產(chǎn)的總供應(yīng)量。

運(yùn)作良好的經(jīng)濟(jì)體擁有信貸市場，通過借貸來創(chuàng)造新貨幣，并將其再投資于生產(chǎn)性活動（當(dāng)然，你對「生產(chǎn)性」的定義可能與我不同，但我們暫且接受這些活動是當(dāng)時合理的并且能夠產(chǎn)生利潤的，不是在真空中存在的）。

我非常喜歡并幾乎每天使用過度抵押的 DeFi 解決方案，但正如我們所知，這些方案本質(zhì)上要求你提供的抵押物多于可以借用的數(shù)量，這限制了廣義貨幣供應(yīng)的擴(kuò)展。

這意味著信貸不能超越已經(jīng)流通的資產(chǎn)池，我們已經(jīng)看到了這一現(xiàn)實(shí)的一些后果，體現(xiàn)在我們最喜歡的一些資產(chǎn)上（真正的老玩家會記得，原版的 DAI，在改名為 SAI 之前，最初僅由以太坊支持）。

對于像做市商、交易員和需要資金（或杠桿，并不總是壞事?。┑珱]有足夠空閑資產(chǎn)作為抵押的基金等資本密集型工作來說，這尤其低效。

如果我們想在自己的條件下重現(xiàn)資本主義最強(qiáng)大的武器，我們需要通過發(fā)放貸款來創(chuàng)造「貨幣」，這些貸款會變成新的存款，從而增加加密貨幣的廣義貨幣供應(yīng)，無論你選擇今天使用哪種衡量標(biāo)準(zhǔn)。

像 Wildcat 這樣無許可、低抵押、透明的借貸機(jī)制復(fù)制了這一機(jī)制，使借款人能夠獲得資金并發(fā)行債務(wù)，這些債務(wù)可以重新存入 DeFi，從而在可用流動性上產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。我們通過謹(jǐn)慎地接受這種機(jī)制所獲得的好處，是動態(tài)且響應(yīng)迅速的貨幣擴(kuò)張，增加了穩(wěn)定幣和你一直看到的以太坊的效用，這些以太坊最近幾周幾乎快掉進(jìn)地獄了。

關(guān)于貨幣流通速度

貨幣流通速度就是「貨幣在系統(tǒng)中流轉(zhuǎn)的速度」。如果你關(guān)心公式，典型的公式是：

V = GDP / M

其中 GDP 顯而易見是系統(tǒng)中所有交易的總經(jīng)濟(jì)價值（雖然如果你回顧一下凡爾賽宮的建設(shè)對法國的影響，這可能會有點(diǎn)失真），而 M 則是你選擇關(guān)注的廣義貨幣供應(yīng)的變體。

較高的 V 反映了同一「基礎(chǔ)單位」資產(chǎn)在多個交易中被使用，從而增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)活動。我們之前已經(jīng)看到了這種情況被利用（借貸協(xié)議通過循環(huán)存款來增加空投農(nóng)場的氣氛或看起來更重要，Wildcat 也「容易」受到這種影響，但通過展示每個操作來對抗這一點(diǎn)）。

當(dāng)貸款相對無許可（即誰可以存款）且低抵押時，資本流動更自由，貨幣流通速度提高。更少的資產(chǎn)被鎖定，更多的參與者可以獲得信貸，并通過杠桿實(shí)現(xiàn)資本回收，從而在經(jīng)濟(jì)上放大了其影響。

相反，過度抵押的借貸和/或我們通常在 DeFi 中使用的機(jī)制通常會將資產(chǎn)作為抵押物鎖定（這一點(diǎn)我們在 Indexed 工作時特別煩惱，因?yàn)閹缀趺總€指數(shù)中的每個代幣都有 Aave、Cream、dYdX 等市場）。因此，流通速度一直非常低。停滯是上一周期 DeFi 的一個特點(diǎn)，源于對 ERC-4626/hooks 的缺乏，實(shí)際上它是一個 bug，應(yīng)該是可以更好的。

關(guān)于提高效率

在傳統(tǒng)金融中，低抵押借貸受到嚴(yán)格限制（請參見此處——這是一個舊的參考，但在 2012 年，23% 的貸款是低抵押的，平均 LTV 為 60%）。它通常只對擁有優(yōu)質(zhì)經(jīng)紀(jì)賬戶或銀行的精選機(jī)構(gòu)開放，而對于加密行業(yè)來說，我們?nèi)匀挥行┨h(yuǎn)離這個行業(yè)，無法作為一種廣泛的解決方案。

加密本地的基金、交易員和協(xié)議（尤其是協(xié)議）缺乏獲得這類信貸的渠道，這迫使他們依賴于低效的方式，比如從 VC 那里籌集資金或在 DeFi 中進(jìn)行過度抵押。關(guān)于當(dāng)前加密行業(yè)風(fēng)險投資模型的問題，請參見（此處舉手）所有相關(guān)內(nèi)容。

像 Wildcat 這樣的無許可、低抵押的貨幣市場意味著沒有集中化的門檻，能夠通過鏈上數(shù)據(jù)或其他信譽(yù)系統(tǒng)離岸或自動化風(fēng)險評估（雖然我對這一點(diǎn)非常清晰：這些通常是可以被游戲化的，我更喜歡商用級的 ZK 技術(shù)來簡化儲備證明）。

大規(guī)模使用這樣的設(shè)施意味著信貸權(quán)力不再集中在少數(shù)幾個 CeFi 貸方手中，DeFi 集成變得更加穩(wěn)健——協(xié)議本身可以在這樣的系統(tǒng)中成為借款人和貸方：Wildcat 基金會正在通過 Wildcat 申請信貸，自己正在進(jìn)行這個嘗試。

將所有這些放到鏈上以最大化透明度并非一個 bug：信貸的透明度緩解了 CeDeFi 崩潰中由于不透明的信貸安排導(dǎo)致的級聯(lián)失敗的部分系統(tǒng)性風(fēng)險。將所有信息暴露于陽光下可能會讓一些潛在的借款人不舒服（在這種情況下，他們可以選擇不使用 Wildcat），但它確保了貸方能夠?qū)崟r了解貸款健康狀況、違約潛力以及市場范圍內(nèi)的流動性風(fēng)險。

關(guān)于加密貨幣的宏觀影響

這一部分是我的一些藍(lán)天思考。更多的信貸可用性將導(dǎo)致更高的交易量、更有效的套利以及 DeFi 和 CEX 之間更深的流動性。做市商可以利用借來的資本改善點(diǎn)差，減少用戶的滑點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)（記得它們嗎？）偏好資本高效、流動性強(qiáng)的市場。它們可能不喜歡公開透明的方式，但它們正處于我們的世界中，而不是反過來。即便如此，一個運(yùn)作良好的低抵押借貸領(lǐng)域也會激勵機(jī)構(gòu)參與，因?yàn)樗鼈兛梢垣@得類似于傳統(tǒng)金融環(huán)境中的杠桿。

最后，許多收益策略依賴于資本回收（借穩(wěn)定幣來進(jìn)行收益農(nóng)場）。一個低抵押模型，通過在各種風(fēng)險配置、實(shí)體和資產(chǎn)之間建立平衡，降低了借貸成本，并減少了對我們都熟悉的「龐氏」激勵機(jī)制的依賴。

總結(jié)

在我 2020 年全職加入加密之前，我共同領(lǐng)導(dǎo)了一家初創(chuàng)公司，解決類似問題：通過 EigenTrust 等信任網(wǎng)絡(luò)來確定社區(qū)中的信用容量，我們本打算在疫情前將其上線。

我對信貸的社會影響非常著迷，尤其是在假名性和耳語網(wǎng)絡(luò)與難以想象的先進(jìn)機(jī)構(gòu)共存的市場中。

我已經(jīng)對這個問題感興趣多年。幫助開發(fā)并持續(xù)貢獻(xiàn)給 Wildcat，是我迫使這一理念實(shí)現(xiàn)的方式，市場將在它徹底擊垮我之前決定它的理智，成為你從未想過能夠成為的廣義貨幣供應(yīng)乘數(shù)。

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