以太坊作為鏈上金融的核心基礎(chǔ)設(shè)施，近期迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng)。昨日，ETH價(jià)格暴漲6.4%，生態(tài)藍(lán)籌標(biāo)的也表現(xiàn)搶眼：UNI上漲24.4%，AAVE上漲13.1%，ENA上漲6.6%。Trend Research知行合一，自1400美元起增持ETH相關(guān)標(biāo)的，并購(gòu)入ETH看漲期權(quán)，成為全網(wǎng)最早公開持倉(cāng)的二級(jí)投資機(jī)構(gòu)。我們依然看好ETH的底層邏輯：特朗普政府致力于建立穩(wěn)定幣體系，利用區(qū)塊鏈去中心化、鏈上等特點(diǎn)吸納全球M2流動(dòng)性，增加對(duì)美債的需求。為此，政府放寬加密宏觀監(jiān)管，推動(dòng)規(guī)范措施落地，為更多資金進(jìn)入加密市場(chǎng)鋪路。穩(wěn)定幣涌入、RWA持續(xù)發(fā)展將推動(dòng)DeFi繁榮，增加以太坊消耗和GAS收入，推高其市值。

一、持續(xù)樂觀的加密監(jiān)管

（一）加密監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變
特朗普政府持加密友好態(tài)度。2025年4月上任的SEC主席John Atkins推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。Atkins批評(píng)前任“通過訴訟定義合規(guī)”的模式，強(qiáng)調(diào)制定清晰、可預(yù)測(cè)的規(guī)則，減少行業(yè)不確定性。計(jì)劃90天內(nèi)發(fā)布代幣分類標(biāo)準(zhǔn)，為合規(guī)項(xiàng)目設(shè)立“安全港”制度。長(zhǎng)期政策方向包括鏈上證券合規(guī)化、跨部門協(xié)作，以及為DeFi推出“創(chuàng)新豁免”框架。

（二）加密監(jiān)管法案框架完善與放松
1、《CLARITY Act》
該法案搭建加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性監(jiān)管框架，明確資產(chǎn)分類：證券型代幣（受SEC監(jiān)管）、商品型代幣（受CFTC監(jiān)管）、許可支付穩(wěn)定幣。比特幣、以太坊等屬于商品型代幣，公司股權(quán)代幣、債券型代幣、DeFi治理代幣屬于證券型代幣。法案于2025年6月11日通過眾議院委員會(huì)，將推動(dòng)DeFi平臺(tái)繁榮。SOL等基礎(chǔ)設(shè)施主流代幣被認(rèn)定為商品的概率增加，SEC已要求Solana ETF發(fā)行方提交修訂后的S-1表格。

2、《Genius Act》
該法案填補(bǔ)穩(wěn)定幣監(jiān)管空白，加強(qiáng)美元世界貨幣地位。強(qiáng)制要求穩(wěn)定幣與美元1:1錨定，推動(dòng)美元通過穩(wěn)定幣滲透全球加密經(jīng)濟(jì)與跨境支付領(lǐng)域。強(qiáng)制儲(chǔ)備規(guī)則（短期美債或現(xiàn)金）為美債市場(chǎng)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性需求。法案通過后，穩(wěn)定幣規(guī)?；?qū)⒃鲋?028年的2萬(wàn)億美元。

3、監(jiān)管放松表態(tài)
Atkins表示將放松加密資產(chǎn)發(fā)行、托管和交易的監(jiān)管。發(fā)行方面，SEC將為證券或投資合同約束下加密資產(chǎn)的發(fā)行制定明確指引。托管方面，支持注冊(cè)人自主選擇托管方案。交易方面，支持交易平臺(tái)提供更廣泛的資產(chǎn)交易。DeFi有望實(shí)行“創(chuàng)新豁免”規(guī)則，UNI或成為首批受益者。

4、DeFi有望實(shí)行“創(chuàng)新豁免”
Atkins明確表示DeFi符合美國(guó)核心價(jià)值觀，SEC不應(yīng)阻礙其發(fā)展。SEC正在制定針對(duì)DeFi的有條件豁免規(guī)則，快速允許鏈上產(chǎn)品和服務(wù)推向市場(chǎng)。UNI或受益于創(chuàng)新豁免，成為頭部DeFi幣價(jià)上漲的重要原因。

5、以太坊ETF的質(zhì)押批準(zhǔn)預(yù)期
SEC明確指出基于權(quán)益證明（PoS）的區(qū)塊鏈協(xié)議的質(zhì)押活動(dòng)不構(gòu)成證券交易，推動(dòng)制定相關(guān)法規(guī)，為以太坊ETF進(jìn)行質(zhì)押鋪平道路。若SEC批準(zhǔn)包含質(zhì)押收益的以太坊ETF，將吸引大量傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)資金流入ETH，推高價(jià)格。

二、以太坊依然是鏈上金融最重要的基建
“DeFi”聲明和具體法案落地將打破合規(guī)壁壘，吸引傳統(tǒng)資金進(jìn)入鏈上金融。以太坊作為最大、最安全的“土壤”，將承接數(shù)以萬(wàn)億的增量資金。

（一）以太坊基金會(huì)力推“Defipunk”
以太坊基金會(huì)2030計(jì)劃推動(dòng)建立“Defipunk”評(píng)估機(jī)制，構(gòu)建符合密碼朋克原則的DeFi生態(tài)系統(tǒng)。核心原則包括安全性、金融主權(quán)、技術(shù)優(yōu)先于信任、開源與可組合性。以太坊生態(tài)大力發(fā)展DeFi相關(guān)業(yè)務(wù)，具備成為新一代鏈上金融范式的基礎(chǔ)條件。

（二）穩(wěn)定幣發(fā)行與分布現(xiàn)狀
1、穩(wěn)定幣總量
特朗普上任以來，穩(wěn)定幣總量增長(zhǎng)約760億美元，7個(gè)月漲幅超過40%，顯著超過2023年市場(chǎng)復(fù)蘇期間的增速。

2、穩(wěn)定幣在鏈上的分布現(xiàn)狀
約50%的穩(wěn)定幣在以太坊上流通，以太坊占有穩(wěn)定幣流通性的半壁江山。

3、主要公鏈的生態(tài)現(xiàn)狀及DeFi中的穩(wěn)定幣
以太坊擁有最大規(guī)模的DeFi TVL，Tron主要用于支付，Solana和BSC的DeFi基礎(chǔ)建設(shè)成熟程度一般。穩(wěn)定幣法案通過后，以太坊將最有可能承接最大的資金量進(jìn)入。

（三）新增穩(wěn)定幣流向
1、流向DeFi市場(chǎng)
部分資金將選擇更具智能化、效率化、收益化的DeFi協(xié)議。以太坊的去中心化、安全性、規(guī)?；瘜⒊蔀樵隽抠Y金的首選。UNI、AAVE等藍(lán)籌標(biāo)的值得關(guān)注。

2、流向RWA市場(chǎng)
許多傳統(tǒng)資金將進(jìn)入美國(guó)合規(guī)機(jī)構(gòu)搭建的RWA市場(chǎng)，如貝萊德BUILD基金。BUIDL基金主要投資于現(xiàn)金、美國(guó)國(guó)債、回購(gòu)協(xié)議，保持穩(wěn)定價(jià)值并每日累積收益。

3、流向支付領(lǐng)域
傳統(tǒng)資金進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈的重要用途是解決支付問題，如優(yōu)化SWIFT支付體系。摩根大通的Kinexys平臺(tái)基于以太坊技術(shù)棧，日均交易量已超20億美元。

4、流向加密原生的炒作市場(chǎng)
少部分資金將流向加密原生的山寨幣炒作市場(chǎng)。

綜上，以太坊及其鏈上DeFi是穩(wěn)定幣增量最大的去處，DeFi或?qū)⒂瓉硇碌摹癉eFi Summer”，對(duì)質(zhì)押促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全性的需求進(jìn)一步提升。

三、合約市場(chǎng)持倉(cāng)新高，空頭情緒仍在；現(xiàn)貨ETF持續(xù)流入，期權(quán)看漲
1、合約持倉(cāng)新高，資金活躍
ETH距離ATH還有約40%的漲幅，但全網(wǎng)合約持倉(cāng)來到歷史新高370億美金，合約市場(chǎng)流動(dòng)性極佳。

2、市場(chǎng)情緒高點(diǎn)尚未到來
目前的市場(chǎng)情緒并未來到高點(diǎn)，恐懼貪婪指數(shù)剛剛從中性轉(zhuǎn)到貪婪，場(chǎng)外增量資金還未開始進(jìn)入。

3、交易所做空人數(shù)增加
交易所做空人數(shù)在增加，整體做空的倉(cāng)位也處于上升之中，但多空比例仍相對(duì)平衡。

4、部分交易所ETH現(xiàn)貨持倉(cāng)低于合約持倉(cāng)量
部分交易所ETH持有量遠(yuǎn)低于交易所合約持倉(cāng)量，如Bybit交易所持倉(cāng)量為144萬(wàn)枚，交易所錢包余額為31.6萬(wàn)枚，為余額的4.5倍。

5、CME合約持倉(cāng)新高
CME的未平倉(cāng)合約量來到近歷史新高的位置，非商業(yè)交易者空頭持倉(cāng)占多，顯示出期貨市場(chǎng)投機(jī)者看空情緒。

6、AAVE借出ETH 68億
鏈上最大的借貸協(xié)議AAVE數(shù)據(jù)可看到，目前鏈上ETH的借出金額約為68億美金，推測(cè)裸空金額不低于10億美金。

7、現(xiàn)貨ETF持續(xù)凈流入，期權(quán)市場(chǎng)看漲
現(xiàn)貨市場(chǎng)上，ETH ETF逆轉(zhuǎn)此前的弱勢(shì)狀態(tài)，近15天持續(xù)凈流入。貝萊德買入3.6億美元，是購(gòu)買主力，顯示出看漲趨勢(shì)。Deribit顯示，目前未平倉(cāng)期權(quán)中看漲期權(quán)數(shù)量遠(yuǎn)高于看跌期權(quán)。

8、以太坊金庫(kù)SBET帶來新的需求
美股市場(chǎng)上出現(xiàn)多家公司模仿MSTR的模式，購(gòu)買BTC、ETH、SOL等主流代幣作為底層資產(chǎn)。以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人喬·盧賓將擔(dān)任SharpLink Gaming的董事會(huì)主席，領(lǐng)導(dǎo)其4.25億美元的以太坊金庫(kù)戰(zhàn)略，為ETH帶來新的需求。

9、加密企業(yè)密集上市，創(chuàng)造持續(xù)資金熱點(diǎn)
穩(wěn)定幣Circle于6月初登陸納斯達(dá)克，上市當(dāng)日漲幅超過200%。多家加密企業(yè)透露其納斯達(dá)克上市計(jì)劃，將創(chuàng)造持續(xù)的資金熱點(diǎn)。

綜上，ETH合約持倉(cāng)量處于高位，資金活躍；市場(chǎng)情緒升溫，但尚未進(jìn)入貪婪極值階段；交易所看空人數(shù)在增加，但尚未出現(xiàn)顯著多空失衡。ETH現(xiàn)貨處于持續(xù)流入階段，期權(quán)看漲。價(jià)格突破了關(guān)鍵的支阻互換區(qū)，并進(jìn)一步突破短期阻力位，長(zhǎng)期積累的空單或進(jìn)一步助推上漲行情延續(xù)。配合上數(shù)字貨幣監(jiān)管的放寬，穩(wěn)定幣市值的逐步增加，美股市場(chǎng)以太坊金庫(kù)策略的逐步增長(zhǎng)，美股市場(chǎng)對(duì)加密企業(yè)的接納程度不斷提高，ETH中長(zhǎng)期有可能突破14000美元。

四、總結(jié)
美國(guó)對(duì)加密監(jiān)管進(jìn)一步系統(tǒng)化、規(guī)范化、明確化，并簡(jiǎn)化加密資產(chǎn)的發(fā)行、托管和交易程序，推動(dòng)穩(wěn)定幣的發(fā)行，同時(shí)探索DeFi、RWA等創(chuàng)新資產(chǎn)的開發(fā)。這一系列舉措都將擴(kuò)張加密資產(chǎn)規(guī)模。以太坊擁有最為成熟的鏈上金融生態(tài)，最有可能承接經(jīng)由穩(wěn)定幣合規(guī)化帶來的資金，建立在其基礎(chǔ)之上的DeFi項(xiàng)目和RWA項(xiàng)目也將受益于此，獲得長(zhǎng)期發(fā)展。